上周完成的内容，忘发了，补发下，梳理了下医药2021各细分领域的潜在机会。内容仅供参考，不构成投资建议。
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受全球疫情影响，业绩增长叠加估值提升，2020年迎来医药板块大牛，医药行业指数上涨41%，位居A股所有行业第五位。集采对医药行业有什么影响？2021年医药板块是否会复制2020年的走势？如果不能，2021年医药板块有哪些细分子行业可以关注？哪些细分赛道的龙头标的可以关注？哪些医药主题基金或ETF值得配置？
一、复盘2020年医药板块行情
从阶段性表现来看，医药板块1、2月行情走出了小阳春，3月初深度回调，偶后随着海外疫情蔓延，3月下旬开启大涨直至8月上旬，中信医药行业指数创历史新高，随后震荡调整至今。从医药各子板块来看，内部表现分化，明显受益于疫情的医疗服务（核酸检测需求服务以及CXO全球产业链国内转移）、医疗器械（呼吸机、防护服等需求旺盛，业绩确定性强）、生物医药（疫苗和血制品关注度高）今年涨幅分别为63%、62%、56%，而中成药今年涨幅仅为16%。
图一：2020年至今医药行业指数走势
图二：2020年至今医药子板块涨跌幅
数据截至：2020年11月23日
二、医保控费下的集采对医药行业有什么影响？
带量采购，也就是“集采”是对近几年医药行业影响最大的政策之一。每一次集采落地，集采品种的股价都会有一定扰动，近期医药板块持续调整，主要也是担心《2020年国家医保药品目录调整》中涉及的重点药品以及下一轮创新药医保谈判中的重点药品的降价幅度。
自2018年12月开始，带量采购的品种和范围持续扩大，从第一批“4+7”到心脏支架，带量采购使得中标品种的价格下降幅度超过50%。从集采结果来看，竞争厂家多的品种降幅较大，研发实力较强的龙头药企中标数量较多。
带量采购对医药不同的细分行业影响略有不同：1）化学制药：带量采购已实施4轮，市场预期较为充分，边际冲击有望减少，更需关注有创新能力和研发实力强的药企；2）生物制药：生物制药中的胰岛素和中成药集采已在部分地区试点，未来可能会纳入国家医保集采，但血制品、二类疫苗等纳入带量采购概率较低，未来需关注不受集采影响的品种；3）医疗器械：继心脏支架后，医疗耗材集采将会趋于常态化，市场开始接纳这一业务常态，平台型和创新能力强的企业更具生命力。
三、如何选择2021年医药细分行业的好赛道？
长期来看，国内老龄化趋势更为明显（2019年我国60岁及以上人口达2.54亿人，占全国人口18.1%），对医药医疗的需求不断增长，医药行业增长明确，但板块内分化明显，2021年医药板块仍有结构性的机会。
从医药政策来看，未来医保内品种仍是鼓励创新，结构优化，挤出高价仿制药、辅助用药、虚高耗材等，而医保外品种是高品质供给和需求的错配，我们认为医药板块中的创新药产业链、医疗器械、本土疫苗、高端医疗服务等仍将是医药行业的好赛道。如何布局好赛道，投资的重中之重，寻找优质赛道中的有强护城河、优秀的管理层和治理结构的品种。
我们重点分析2021年主要细分医药子行业的机会。
（一）创新药：寻找新药放量，全球布局的行业领先者
政策加持，数量剧增：自2016年以来，支持创新药的政策不断出台，如对创新药实行优先评审审批、试点药品上市许可持有人制度、修订药品分类注册管理办法、医保目录调整等以及生物医药企业科创板上市等，涉及创新药的研发、评审、生产、上市、融资等，新药审批加速、纳入医保速度加快（创新药每年一谈判）。同时，在政策推动下，2017年、2018年、2019年创新药注册申请增速分别为147个、159个、219个，药企创新研发产出加快。
国内竞争加剧，部分品种出海：以PD-1和PD-L-1抗体为例（一种免疫抑制分子，“抗癌神药”）国内已有4个进口品种和4个国产品种获批，且后续梯队仍有多个品种处于申报上市和关键临床阶段，医保谈判下此类产品可能会有大幅下降。此外，也有创新药积极走出国门，合作方式从产品授权向资源整合甚至参股方式转化。
如何选择创新药企业？
虽有医保控费，但在融资宽松、新药放量的背景下，创新药仍然是医药板块中最值得关注的子行业。选择创新药个股时，拥有创新技术和核心竞争力的细分领域龙头值得布局，需关注三个方面：1）研发管线丰富，类似品种中选“同类最优”和“同类最快”；2）拥有全球布局的产品；3）研发速度和销售布局均处于领先的行业龙头。（具体品种见文末表一）
（二）生物医药：疫苗重磅产品驱动板块高度景气
疫苗迎来需求新周期：国产化和需求增量。国内疫苗产业处于供给释放和国产替代的大周期中，尤其是PCV/HPV(肺炎疫苗和宫颈癌疫苗）等全球重磅畅销的疫苗国产化将会驱动龙头企业持续增长。未来疫苗企业的成长潜力主要来自于疫苗品种扩容（新品种）、对应人口体量增加（出口，成人疫苗）和渗透率提升（消费升级和健康意识提升）。根据灼识咨询的报告，2020-2025年年均复合增长率11.9%至950亿元（2019年394亿元）。作为小而美的细分优质赛道，其竞争门槛高，产品审批严格，随着需求量提升，未来业绩确定性较强。此外，就新冠疫苗来看，国际有6个品种、国内有3个候选疫苗进入临床三期，预计2020年四季度末全球疫苗将陆续应急审批上市。
如何选择疫苗类企业？在疫苗管理办法出台的背景下，疫苗批签发企业从2017年的45家下降至2019年底的34家，疫苗行业集中度提升是必然趋势。疫苗股票选择上需规避规模小、品种单一、缺乏核心研发能力、生产水平落后的企业，寻找研发管线丰富且具备领先创新研发实力的龙头企业。（具体品种见文末表一）
（三）CRO和CDMO：寻找行业红利中的差异化公司
创新药海外和国内上市间隔时间逐渐缩短，更多创新药将在国内上市，在创新药分享行业红利的同时，CRO和CDMO等医药外包服务行业景气度将持续提升。创新需求的不断增长将会催生更多企业和资本持续投入到生物医药的创新研发领域，大型制药企业为控制成本和提高研发效率，会将医药研发和生产内容外包，CRO、CDMO企业凭借其低成本、高效率、专业化等特点，是医药研发产业链的重要环节之一。科创板上市和香港生物医药企业上市新规为医药企业提供了融资渠道，资本政策叠加工程师红利，比较优势明显的中国CRO和CDMO企业有望更快速的正确全球医药创新的外包市场份额。
如何选择CRO和CDMO企业？国内创新药研发需求，叠加海外订单需求阶段性向国内转移加速，CRO和CDMO行业业绩增长较为明确。选择CRO和CDMO企业需要关注三个方面：1）细分领域受到国际主流客户认可的公司；2）有丰富的III期临床或近期获批商业化创新项目储备的公司；3）产业链布局完善、订单获取能力强且在手订单充沛的行业龙头。（具体品种见文末表一）
（四）医疗器械：寻找医疗新基建的优质赛道
集采对医疗器械有什么影响？冠脉支架国家集采落地，高价值的医疗耗材引发市场关注，考虑市场规模大小与地方集采经验，未来高价值耗材中的人工晶体、冠脉介入球囊、骨科关节/脊/创伤等可能会成为后续国家集采对象，若后续集采，模式和平均降幅可以参考冠脉支架，若仅仅是地方集采，其降价幅度相对有限。
如何选医疗器械企业？考虑集采影响，未来医疗器械细分赛道的创新型产品及定制型产品将会是医疗器械投资的长期赛道。同时，与医药企业相比，由于医疗器械的生命周期长、产品需要迭代、医生有使用习惯等因素更注重先发优势，寻找受集采影响小及长期受益医疗新基建的头部医疗器械企业。（具体品种见文末表一）
（五）医药流通：处方外流，大浪淘沙，优选大型连锁药店
互联网+蓬勃发展，医保线上支付助力处方外流：2020年上半年互联网+医疗政策密集出台，电子处方开始普及。药店作为购药不可或缺的渠道，集采背景下，部分外资企业战略性放弃标内市场，转向零售市场，同时部分药企销售政策向零售倾斜，药店的渠道价值凸显。各地区推行电子处方服务，启用电子处方试点，同时多家医疗机构已上线未来医院、微信智慧医院等处方流转平台，医院开出的电子处方可依托处方流转平台流转至药店，从而打通处方外流渠道。
如何选择医药流通企业？国内医药连锁店集中度top10仅为20%，大连锁收购和自建门店空间大，行业集中度有望持续提升；此外处方外流刚起步，互联网+线下药店等多重因素助力下，大型连锁药店对处方的承接能力强，龙头规模优势不断体现，医药流通领域也会强者恒强，优选财务质量稳健、精细化管理能力强的大型龙头连锁药店。
总结来看，我们认为未来医药医疗仍是A股中长期的确定性投资机会，虽然目前医药行业估值处于较高水平（中信一级医药行业指数10年PE百分位为93.36%），待估值调整到位后，2021年细分优质赛道和龙头公司仍可积极布局。
根据各券商分析师重点推荐标的等信息，筛选出各细分领域的部分公司，供投资者参考。
表一：细分领域部分医药公司
四、如何不买医药股票，还可以关注这些医药基金
医药医疗行业作为较为专业的领域，对普通投资者来说有一定的门槛。投资者在做医药行业投资时，除了关注各细分龙头领域之外，还可以选择优秀基金经理管理的医药类基金，让专业人的来筛选标的，或者选择具有代表性的医药指数类基金进行布局，获取细分行业的平均收益。
目前市场上有130多个医药基金（按份额算），通过不同的策略进行医药行业的主题投资，其中指数类基金44个，是目前市场上最主流的医药行业基金。从过去5年的业绩回报来医药行业偏股混合型基金收益比偏股型医药基金、灵活配置型医药基金高（偏股型、偏股混合型、灵活配置型主要在投资策略上股票类资产的配置比例高低略有不同）。
我们综合了产品成立时间、基金规模、过去几年内基金经理的业绩、基金经理管理年限、年化波动率等指标，筛选出部分主动型医药医疗基金；综合基金规模、成交活跃度等流动性指标筛选出医药细分领域的ETF基金供不同偏好的投资者参考。
表二 部分主动型医药基金
表三：部分ETF医药基金
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