诺华制药：一家被低估的瑞士制药巨头

来源：猛兽财经  作者：猛兽财经

 

关于诺华制药

诺华制药（NVS）是一家全球性的医疗健康公司，主要专注于处方药和仿制药的研究。诺华制药还开发、生产和销售有广泛的药物产品，如呼吸和心血管疾病、免疫学、神经科学、肝病和皮肤病学等药物产品。该公司主要有2个业务:创新药业务和山德士业务。目前创新药业务的销售额约占其销售额的80%。山德士业务的销售额约占其总销售额的20%，山德士还是全球零售仿制药、抗感染药和生物制药领域的领导者。诺华制药旗下还拥有多种知名药物品牌，包括多发性硬化症药物吉伦雅、慢性心力衰竭药物恩特瑞托、眼科药物Lucentis和白血病药物Tasigna。虽然诺华制药的总部位于瑞士巴塞尔，但其业务遍及全球。美国是该公司最大的市场，约占其销售额的35%，其次是欧洲(约占30%)和世界其他地区(占剩余部分)。

诺华制药的基本面价值被市场低估

诺华制药的股价在今年表现良好，迄今为止仅下跌了约2.4%，而同期的标普500指数却下跌了约11.8%。

虽然诺华制药的股价在今年表现出色，但猛兽财经认为市场并没有充分认识到该公司的基本面价值，因此它的股价被低估了。作为参考，诺华制药2023年的远期PE约为13倍,P/B< 3倍。此外，诺华制药的相对估值意味着，其在所有估值倍数方面都比竞争对手有很大折让。考虑到诺华制药强大的护城河和稳定的收入增长历史，这还是一个非常谨慎的估值。

2021年，诺华制药实现了528.9亿美元的收入和183亿美元的息税前利润。与该公司466亿美元的总销售额相比，收入复合年增长率约为4% ，这一增长速度与美国的GDP增长速度一致。同时诺华制药的资产负债表也很强劲，截至2022年第二季度，诺华制药持有1976亿美元的现金和现金等价物，债务总额约为310亿美元。考虑到诺华制药过去12个月的营运现金流约为142亿美元，猛兽财经认为120亿美元的净债务对诺华制药来说不成问题。而且猛兽财经认为，鉴于诺华制药健康的资产负债表和强劲的营运现金流，它3.5%的股息派发率也是一直可以持续下去的。

诺华制药最近公布的2022年第二季度业绩，也凸显了它的业绩很稳健。截至6月30日的三个月，诺华制药的销售额为128亿美元，与市场普遍预期基本一致，核心营业收入为43亿美元，比市场预期的还高出了约3%。

在2022年第二季度，诺华制药的创新药业务也表现的非常好，收入同比增长了约6% 。创新药业务的业绩之所以能在本季度表现强劲主要是由以下多样化的产品推动的。

但很长一段时间以来，山德士业务的业绩却一直落后于投资者和管理层的预期。因此，该公司已宣布对该业务的各种产品进行了“评估”，包括可能的分拆。但到2022年8月为止，山德士的未来方向还不太明朗，市场显然也不太喜欢山德士。管理表示：

【山德士的战略评估正在进行中;我们希望最迟在2022年底提供更新。】

但我们相信这项业务很有可能会被出售。

从长远来看，诺华制药的目标是实现每年4%的销售增长率和35% 左右的营业利润率，在猛兽财经看来，这个目标是可以实现的，而且还非常保守，因为诺华制药在过去一直超额完成这些目标，猛兽财经预计诺华制药在2030年前有望实现数十亿美元的销售增长。

剩余收益估值

虽然诺华制药相对于竞争对手的市盈率表明其估值被严重低估了，但通过更详细计算才更有说服力。为此，猛兽财经根据分析师对诺华制药到2025年的每股收益一致预测、8%的加权平均资本成本、约等于4%的复合年增长率，建立了一个评估诺华制药剩余收益的模型。尽管诺华制药的有效资本成本远低于8%(彭博终端数据显示，截至2022年8月15日，诺华制药的实际资本成本约为8.3%)，但我们认为将其调整至9%是合理的，以反映保守的估值。

另外，在我们看来，长期增长等于零的假设也基本不可能，但我们更倾向于保守。如果投资者想考虑不同的情况，我们还附上了一份基于不同加权平均资本成本和复合年增长率的敏感性分析。作为参考，与诺华制药目前的估值相比，红色意味着估值过高，而绿色则意味着估值过低。

基于上述假设，我们计算出诺华制药的估值为每股115.02美元，这意味着诺华制药的股价还有近35%的上涨空间。

风险

尽管我们认为诺华制药在目前市盈率约为2023年的14倍的情况下，已大幅降低了风险，但投资它的股票也不是完全没有风险的。因为对于任何一家制药公司来说，最主要的风险是这家公司能否成功创新，并依法保护和捍卫知识产权的竞争压力。除此之外，投资者还应该考虑一些其他的风险，如战略目标的管理和执行、运营效率和货币风险。

结论

目前诺华制药这家瑞士制药巨头的股价至少比全球制药行业的平均股价低20%，猛兽财经认为这是不合理的，因为在其强大的竞争护城河支持下，诺华制药已经证明了它可以长期实现稳定的收入增长。另外根据我们的剩余收益模型计算，诺华制药的股价还有近35%的上涨空间 ，所以在美股的医药健康领域我们非常看好诺华制药，并会以这个目标价对其进行投资。

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