2018-07-21 市场分割：不完美市场

有效市场理论存在两个缺陷：

第一个是有限套利，即使你能够发现套利空间，也由于各种限制无法进行套利；

第二个是人的非理性，现实中人们的决策总是受到感性的影响，并不是绝对的理性。

今天介绍第一个缺陷：有限套利

地理性的市场分割

上世纪60年代以后，产生了许多跨国公司，为了方便本地融资，常常会将分公司在当地上市，所以一个跨国公司旗下有好多只股票。

理论上，这同一家公司在不同国家的股票，对应的现金流是一样的，因此扣除汇率波动的话股价应该是相同的，但实际情况并不是如此。

当时，荷兰的皇家壳牌石油在美国和英国市场都发行了股票，虽然存在价格差异，但投资者不能自由地套利。

第一，即使在这两个以自由市场为根本信仰的市场上，外国投资者的进进出出也不是完全自由的。从证券交易的开户，到交易的条款，都面临着不同的条件和费用。

第二，股票的定价会随着本国经济状态和这个市场上投资者情绪的起伏而波动。熊市和牛市中人们情绪对股价的影响很明显。

其实这样的情形在全球都很普遍。我国的A股和H股就长期存在同股不同价的情况，虽然我国推出了沪港通、深港通机制，但是从近几年的情况看，价格差异不仅没有减小，反而有扩大的情况。

所以，我们要知道，不同的市场环境、投资者的情绪在其中占据了非常重要的因素。

制度性的市场分割

中国的债券市场分为银行间市场和交易所市场，银行间市场由银监会管辖，交易所市场包括上交所、深交所，由证监会管辖。由于历史的原因银监会和证监会属于平级单位，互不管辖，因此两个市场也被分割开来。

我国是一个银行为主导的市场，银行间的债券规模大，流动性好。两个市场的债券收益率长期存在利差，但由于市场分割，无法进行有效套利。

监管分割与监管博弈

证券市场的债券规模比银行间债券规模小很多，因此证券市场就拼命搞创新，吸引中小企业发行债券，扩大市场规模，到目前两个市场的债券规模已经相当了。

因此，这样的监管博弈反而促进了市场的改革。

对看到的任何现象都不要轻易下结论，这样容易养成直线思维的毛病，对我们的投资决策和成长都不是好事。