研报精选230416

目录

• 【行业230416国联证券】汽车行业4月周报：上海车展期待值高，政策加码一体化压铸
• 【行业230416国联证券】农林牧渔行业周报：低猪价加深去化幅度，高标准农田建设推进
• 【个股230416安信证券_万华化学】Q1业绩超预期，TDI行业重塑长期利好
• 【个股230416中航证券_华曙高科】国际化、多元化的增材制造设备商
• 【个股230416信达证券_恒生电子】首次覆盖报告：证券资管IT龙头，公司竞争地位全面解析
• 【个股230416中航证券_思科瑞】2022年年报点评：业务领域横纵双向延伸，产能扩张保障未来业绩增长

【行业230416国联证券】汽车行业4月周报：上海车展期待值高，政策加码一体化压铸

截至4月14日收盘，本周汽车行业指数下跌1.50%，沪深300指数下跌0.76%，汽车行业指数相对沪深300指数落后0.74pct，在中信30个一级行业中位列第20位，排名相较上周上升；从估值来看，汽车行业PE为35.96倍，处于历史上估值中枢靠上的位置；

子板块涨跌幅：摩托车及其他（+0.32%）、汽车销售及服务（-0.42%）、乘用车（-0.96%）、商用车（-1.29%）、汽车零部件（-2.16%）；股价涨幅前五名：中集车辆、春风动力、*ST海伦、海泰科、银轮股份；股价跌幅前五名：威孚高科、艾可蓝、德宏股份、晋拓股份、爱玛科技。

投资策略及重点推荐

4月初经销商加速去库存。截至4月9日，4月累计乘用车零售32.8万辆，同比+47%，环比+8%；累计乘用车批发24.8万辆，同比+13%，环比-23%；累计新能源乘用车零售9.1万辆，同比-8%，环比-5%；累计新能源乘用车批发8万辆，同比+35%，环比-24%。4月初乘用车零售销量显著高于批发销量，行业加速去库存。新能源汽车零售端同环比均有所下滑，消费者持币观望态度仍未消除。

上海车展有望促进消费需求提升。2023第二十届上海国际汽车工业展览会将于4月18日至4月27日举行。本次车展共吸引1000余家企业参展，展会亮点涵盖比亚迪仰望系列、腾势N7、吉利银河L7、极氪X、蔚来新款ES6、小鹏G6、奇瑞星纪元ES、哪吒GT等车型，同时理想汽车也将在本次车展发布纯电解决方案。我们认为本次车展亮点较多，车企有望通过展示新产品来提振消费需求，带动下游消费需求快速恢复。

政策加码一体化压铸。4月14日，工信部、国家发改委、生态环境部联合发布《关于推动铸造和锻压行业高质量发展的指导意见》，其中提出到2025年一体化压铸成形、无模铸造、砂型3D打印、超高强钢热成形、精密冷温热锻、轻质高强合金轻量化等先进工艺技术实现产业化应用。我们预计2025年国内一体化压铸零部件市场空间有望达到348.3亿元，2021-2025CAGR为230.9%，行业前景广阔。

投资建议：整车建议关注比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车；轻量化建议关注拓普集团、旭升集团、爱柯迪、嵘泰股份、众源新材、和胜股份、祥鑫科技；一体化压铸建议关注文灿股份、广东鸿图；汽车热管理领域建议关注三花智控、银轮股份、盾安环境；智能化建议关注经纬恒润、华阳集团、继峰股份、科博达、德赛西威、伯特利和保隆科技。

行业数据

根据乘联会统计，截至3月31日，3月乘用车零售158.7万辆，同比+0.3%，环比+14.3%，乘用车批发198.7万辆，同比+9.3%，环比+22.9%；新能源乘用车零售54.3万辆，同比+21.9%，环比+23.6%，新能源乘用车批发61.7万辆，同比+35.2%，环比+24.5%。

本周建议关注组合

比亚迪、华阳集团、继峰股份、经纬恒润、科博达、保隆科技、拓普集团、旭升集团、爱柯迪、嵘泰股份、祥鑫科技、和胜股份、众源新材。

风险提示：汽车终端需求及出口不及预期风险；汽车芯片供应短缺风险；原材料价格持续处于高位风险；新产品开发以及渗透率提升不及预期风险。

【行业230416国联证券】农林牧渔行业周报：低猪价加深去化幅度，高标准农田建设推进

本周市场表现：

本周农林牧渔板块指数整体下跌3.1%，在申万一级子行业排名第26，跑输沪深300指数2.41pct，PE-TTM为97.05。子行业除林业外全部下跌，其中动物保健（-5.13%）、饲料（-4.73%）和农产品加工（-3.09%）跌幅排名前三。个股方面，众兴菌业（16.35%）、*ST佳沃（14.03%）、ST天山（9.89%）、华绿生物（7.94%）、益生股份（7.35%）分列涨幅前五。

生猪养殖板块观点：

本周猪价继续震荡下行。涌益咨询数据显示，本周全国生猪出栏均价14.28元/公斤，周环比-1.86%；白条-生猪价差进一步收窄至3.72元/公斤。供需方面，消费缺乏支撑，近期难有大幅上升空间。本周出栏体重小幅上升，二次育肥的积极性不高，猪病零星发生，供应端持续承压，我们预计猪价Q2维持低位运行。同期南方进入雨季，雨水影响或改变猪病传播广度，建议关注猪病传播变化。

本周热点聚焦：

建好高标准农田夯实粮食安全根基——农业农村部农田建设管理司有关负责人就高标准农田建设有关情况答记者问；农业农村部组织开展畜禽屠宰“严规范促提升保安全”三年行动。

其他板块核心观点：

种子种植：2022年的中央经济工作会议和中央农村工作会议再次强调“粮食安全”和“种业振兴”，而转基因是保障粮食安全、实现种业振兴的战略要求。转基因政策持续出台，加快推进生物育种产业化，今年转基因种子落地可期。饲料：禽料、水产料、猪料需求有望随周期存栏变动叠加消费复苏提升带动需求增加，年内有望进入猪养殖后周期，饲料板块作为后周期板块有望因此受益。饲料原材料价格回调改善饲料企业毛利，饲料企业有望迎来量价齐升。宠物：人口老龄化，家庭规模小型化，单身人口增加推动养宠需求，国内宠物行业迎上市潮，线上市场高增速支撑行业扩容，未来自主品牌建设优异的企业有望享受行业红利。

细分板块投资建议：

生猪养殖：推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展的牧原股份；肉猪与黄鸡双龙头，资金储备充足，成本稳步下降的温氏股份；种源优势显著，生产管理效率突出的巨星农牧。整合优质种猪资产，出栏能力或显著提升的新五丰。种业种植：推荐国内杂交育种龙头，超前卡位转基因赛道，渠道优势显著的隆平高科、五代大品种引领玉米种子发展方向，把握转基因玉米机遇的登海种业、转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广的大北农、种子品种优质，有望借力先正达先进技术、管理经验实现弯道超车的荃银高科。饲料：推荐四位一体，拓展全产业链增强竞争优势的饲料龙头海大集团。宠物食品：推荐多品牌矩阵建立，海内外协同发展的中宠股份；国内品牌建设完善，业绩逐步兑现的佩蒂股份。

风险提示：非洲猪瘟大范围扩散，生猪价格长期处于低位，饲料原材料大幅涨价，玉米价格波动风险。

【个股230416安信证券_万华化学】Q1业绩超预期，TDI行业重塑长期利好

万华化学(600309)

事件：万华化学发布2023年一季报，报告期内公司实现营业收入419.39亿元，同比+0.37%，环比+19.33%，实现归母净利润40.53亿元，同比-24.58%，环比+54.38%。

23Q1业绩超预期，MDI/TDI出口高增，下游冰箱冰柜产销回暖。从产销看，据公告，23Q1聚氨酯板块销量同比+17%，环比+7%，均价环比+5%，一方面受欧美部分装置关停及跨区调货影响，据中国海关，2023年1-2月中国聚合MDI共出口近21万吨,同比+47％，较2022年11、12月出口合计近15万吨亦大幅增长，TDI共出口近7万吨,同比+26％，另一方面国内近期地产回暖，使MDI下游冰箱冰柜2月份产销同环比亦有增长；石化板块产量同比持平，环比+7%（模拟扣除LPG贸易），均价环比-12%；新材料板块销量同比+67%，环比+30%，均价环比-15%，PC/PMMA/ADI有所回暖。受全球大宗原料及能源价格高位影响，主营产品价差短期仍承压，我们的价格价差跟踪显示，23Q1公司聚氨酯产品MDI综合含税价差为1.26万元/吨（同比-22%，环比+6%），处于低位，TDI价差1.19万元/吨，环比-5%，硬泡聚醚价差环比-14%；石化C3&C4/C2平台综合价差环比-5%/-20%，新材料板块TPU/PC/PMMA价差环比+0%/+18%/-11%。综上所述，23Q1公司实现毛利润73.52亿元，费用率（四费&税金）为5.9%。

公司拟收购烟台巨力，TDI行业格局重塑长期利好。据公告，公司于近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复，同意万华化学拟通过收购烟台巨力股份，取得其控股权，烟台巨力TDI现有产能23万吨（其中烟台8万吨已停产），未来收购一旦落地，叠加福建新上产能，公司TDI总产能将达108万吨（有效产能100万吨），届时万华全球TDI产能占比将从2022年的19%提升至32%，超过巴斯夫、科思创成为全球第一，行业话语权凸显。以巴斯夫德国TDI产能退出和此次公司收购烟台巨力获批为开端，全球范围内TDI行业格局重塑或已拉开序幕，公司凭借技术和成本优势加速行业整合并逆势扩张，这将为未来β反转积蓄动能。此外，据天天化工，近期韩国韩华15万吨装置将开始为期三周检修，韩国巴斯夫TDI因大量支援出口，供应紧张，上海科思创再次封盘并上调一口价，国内大厂开工率高位，短期TDI紧平衡有望维持。

投资建议：我们预计公司预计2023-2025年归母净利润为189.1、234.8、285.1亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价120.39元。

风险提示：股权收购进度不及预期，产品或原材料价格大幅波动，下游需求不及预期。

【个股230416中航证券_华曙高科】国际化、多元化的增材制造设备商

华曙高科(688433)

国际化、多元化的行业翘楚：华曙高科是许小曙博士归国创办的高科技企业，主要从事金属及非金属3D打印设备的制造，公司技术实力雄厚，在大幅面拼接、稳定性一致性以及风场、振镜控制方面具有较大优势，公司借此在非金属与金属两条赛道领先，产品远销海外，国际化和多元化是公司鲜明特点。募投项目拟建设设备产能720台/年，彰显了公司对行业发展的信心。盈利能力、运营能力及研发投入表现出公司良好的财务状况及未来发展的持续性；

金属增材制造增速较快：全球来看，金属增材制造行业增速较快，而受益于国内航空航天领域下游需求爆发，小核心大协作的背景下，打印服务中心的出现带来了大量金属增材制造设备的需求，推动了公司收入结构中高价值设备的占比提升。此外，公司积极布局模具、医疗等其他民用行业，模具行业中，注塑模具已经逐步出现产业化应用，而压铸模具尚未构成，预计随着打印模具强度提高，在压铸模具的应用也将逐步增多；医疗行业定制化、小批量的需求适合使用增材制造技术，因此得到了快速发展。公司逐步构成了以航空航天为主，其他工业领域为辅的收入结构，有效的保证了公司业绩增长的持续性；

非金属打印市场广阔：非金属打印设备是公司固有优势，技术实力位于国内头部，其中公司开发的Flight技术实现了使用高功率激光器烧结高分子粉末的快速成型，效率较高，非金属打印全球需求稳步增长，公司积极探索非金属打印在手板行业、汽车工业以及消费市场的应用：其中手板行业由于设计环节涉及到保密问题且产量较少，因此率先使用短流程、无库存的增材制造技术，目前已经实现了规模化应用；而汽车工业已经逐步从概念设计到批量生产的阶段，行业内巨头纷纷布局汽车行业，截至目前公司已经实现了宝马等世界巨头企业的设备出货，未来随着增材制造行业成本的下降，汽车行业的应用将逐步增多；消费领域方兴未艾，随着下游消费品的品类逐步增多，消费市场有望进一步扩大；

投资建议：公司作为数据处理和控制系统软件全自研的金属及非金属增材制造设备制造商，技术实力、产能规模方面位于国内第一梯队。金属3D打印设备方面，随着国内航空航天相关装备使用金属增材制造比例提升，下游生产企业对于金属增材制造设备的需求将快速增长，公司作为国内金属增材制造设备制造第一梯队的龙头企业，将充分享受行业快速扩容带来的时代红利；非金属打印设备及材料方面，公司是国内顶尖的非金属增材制造设备及材料生产商，与国内外行业巨头深度探索非金属增材制造在手板、汽车以及其他消费品领域的应用。随着募投项目的投产以及下游需求的提升，公司业绩将保持较快增长，我们预计公司2023-2025年实现营业收入6.0亿元、8.1亿元、11.6亿元，同比增速30.7%、35.3%、44.0%，实现归母净利润1.3亿元、1.8亿元、2.6亿元，同比增速30.2%、39.2%、46.5%。

风险提示：下游需求不及预期、技术路线颠覆风险、募投项目投产不及预期、核心零部件国产化替代进程不及预期、市场竞争加剧风险

【个股230416信达证券_恒生电子】首次覆盖报告：证券资管IT龙头，公司竞争地位全面解析

恒生电子(600570)

证券资管市场具备长期持续成长性。全面注册制、REITS推行、银行理财子持续建设、外资进入等持续带来客户增量投入，市场改革推动带来的需求红利仍在持续。但需强调的是，收入增长的路径并不是只靠增加功能来实现这么单一，包括参数设置的优化、容量变化、风控、冗余度提升等等都是持续的价值提升点。

我们认为恒生电子形成竞争优势的主要原因：抓住下游行业的成长红利，明确的市场战略。以投资管理系统为核心，完善其他销售系统、估值系统产品线。始终坚持金融IT行业的大方向。

竞争力分析：相比同领域其他上市公司，公司产品线较全。非上市竞争对手通常专攻几个细分领域，进行差异竞争，也有产品线与恒生重合度大的公司，但非上市公司研发实力均较恒生有较大差距。券商IT实力有限，我们认为券商IT自研/输出对恒生构成的竞争不大，券商对打造研发平台有需求，恒生也快速推出jres3.0平台来满足客户定制开发的需求。

对标分析SS&C的主要结论：SS&C的发展历史反映了美国证券资管IT市场持续成长性，我国的证券资管IT发展也处于产业较早阶段，我们预计将有更快的增长。相比业务较庞杂、并购带来经营不确定性的SS&C，主要依赖内生稳健增长的恒生电子，或应享有更高估值。

我们预计公司2023-2025年总营收分别为76.86亿元、93.05亿元及112.27亿元，归母净利润分别为18.06亿元、23.44亿元及28.93亿元。公司为金融IT龙头公司，我们给予恒生电子2024年60倍PE估值。根据我们盈利预测数据，恒生电子2024年归母净利润为23.44亿元，对应2024年总市值1406.4亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1.若市场监管整体趋严态势不改，与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破，或将影响行业客户创新业务的发展，进而影响公司业务增长。2.证券IT投入增长或受到股市交易规模波动影响，若股市波动较大，可能拖累公司证券IT收入。3.若金融信创推进不及预期，产品替换进程放缓，或将影响公司相关收入。4.行业竞争加剧，公司市场份额或受影响。

【个股230416中航证券_思科瑞】2022年年报点评：业务领域横纵双向延伸，产能扩张保障未来业绩增长

思科瑞(688053)

事件

公司4月9日公告，2022年实现营收（2.43亿元，+9.35%），归母净利润（0.97亿元,+0.38%）,毛利率（68.16%,-6.48pcts),净利率（40.12%,-3.59厘).

专注军用电子元器件可靠性检测，保障武器装备安全

公司以军用电子元器件可靠性检测为主营业务，检测范围包括集成电路、分立器件以及电阻、电容、电感元件等主要应用于机载、车载、舰载、箭载、弹载等军用电子系统的各类电子元器件，客户涵盖了军工集团下属企业以及为军工企业配套的电子厂商。公司在成都、无锡、西安三地均设立了可靠性检测服务基地，围绕我国军工装备研制生产重地西南、华东、西北区域形成了快速响应客户需求、及时开展业务的市场布局。

产能扩充导致成本大幅增加，Q4拖累业绩增速放缓

公司2022年营业收入（2.43亿元，+9.35%）和归母净利润（0.97亿元，+0.38%）均小幅提升，但增速明显放缓。营收增加主要系市场开拓带动业务量的增加；归母净利润增速远低于营收增速，主要系为提高产能，公司2022年新增检测设备200余台，同时增加检测、研发等员工数量，对应折旧、房租、人工成本增加，进而导致成本（0.77亿元，+37.28%）大幅增加，叠加宏观环境、下游客户项目开发进度延后致使收入增长不及预期的情况，导致毛利率（68.16%，-6.48pcts）大幅降低。

从公司2022Q1至Q3业绩均保持增长的情况来看，2022年业绩的放缓主要系2022Q4影响所致，22Q4实现营收（0.42亿元，同比-31.86%，环比-41.21%）、归母净利润（0.15亿元，同比-39.86%，环比-43.52%）、毛利率（52.34%,同比-20.25pcts,环比-17.44pcts),净利率（35.31%,同比-4.70pcts,环比-1.44pcts),均出现下降。

分业务来看：

1、可靠性检测筛选：2022年收入（2.23亿元，+24.35%）快速增长，收入占比（91.80%，+11.08pcts）进一步提升，我们认为主要系公司集成电路、分立器件以及元件可靠性检测技术的提高，例如增加检测参数种类、扩大检测范围等能力的扩充带动业务增量。毛利率（68.51%，-4.56pcts）有所降低；

2、DPA：2022年实现收入（0.04亿元，+1.07%），小幅上涨，我们认为主要系元器件检测种类的增加带动了DPA试验分析能力的提高；收入占比（1.52%，-0.12pcts）整体保持稳定，毛利率（75.99%，-4.85pcts）有所下降；

3、技术开发及其他服务：2022年收入（0.14亿元，-63.23%）及收入占比（5.78%，-11.41pcts）均大幅下降，主要受行业内应用验证业务总量减少影响；毛利率（65.13%，-16.89pcts）也大幅下降。

子公司方面，西安环宇芯（3750.60万元，-0.36%）和江苏七维（1.10亿元，+0.76%）2022年收入均基本持平，净利润方面，环宇芯（1276.72万元，-8.03%）与江苏七维（4163.73万元，-19.85%）则有所下降，主要还是成本增加导致。

尽管报告期内公司业绩增速有所下降，但公司通过募投资金采购检测设备、扩充员工队伍，积极投入研发，以提高检测技术能力，增强环境试验、电磁兼容等领域的检测技术储备，向提供“一站式”检测服务发展。因此我们认为，公司以持续增强的检测能力为核心竞争力的基础上，拓展业务覆盖范围，未来业绩将稳定且持续增长。

三费管控效果较好，公司持续加大研发投入

公司三费费用（0.39亿元,+3.20%）和三费费率（16.07%,-0.96pcts）均较为稳定，在业务规模扩大的前提下，表明了公司费用管控效果较好。其中管理费用（0.24亿元，+14.84%）稳定增长、销售费用（0.15亿元，+0.47%）基本持平、财务费用（1.71万元，-99.15%）大幅下降，主要是公司结余募集资金所产生的利息收入增加所致。

研发方面，公司持续加大投入力度，能够根据不同元器件以及不同测试需求自主研发技术复杂程度较高的测试程序和检测适配器，增加检测品类，提高核心竞争力。截至2022年12月末，公司已拥有2.8万多套测试程序软件和1.8万多套检测适配器，是公司检测技术水平的重要体现。

为提升元器件检测试验技术，2022年公司研发项目、研发设备以及研发人员(76人，+8.57%）投入均有所增长，分别新增测试程序和检测适配器5千多套，带动了研发费用率（8.78%，+1.42pcts）的提高。具体体现在：

1、研发人员：公司以现有检测技术为基础，根据不同领域的技术开发需求，引进相应研发人员，丰富研发团队，为业务领域拓展进行技术储备；

2、研发能力：公司加大前沿、高端试验领域的研发投入，升级检测技术，同时拓展其他领域检测能力的建设，全面提升检测技术水平。

现金流量大幅增加，部分应收账款有望于2023年收回

现金流方面，2022年公司经营活动现金流量净额（0.29亿元，-50.94%）降幅较大，主要系业务规模增长产生较大支出，以及回款不及预期所致，较多未收回款项也导致公司应收账款（2.04亿元，+70.02%）增加较大，但部分款项有望在2023年收回；投资活动现金流量净额（-11.21亿元）为负主要系公司购买10亿元大额存单；筹资活动现金流量净额（12.14亿元，+38180.99%）大幅提高主要系公司科创板成功上市募集资金。

募投项目落地，助力公司扩充产能

公司IPO项目募集资金将用于成都检测试验基地建设项目、无锡检测试验基地建设项目和环境试验中心建设项目的扩充产能、提高检测能力等方面，同时环境试验中心建设项目落地后可将检测范围拓展至整机检测领域，为公司业绩提供新的增长点。其中，成都和无锡检测基地建设项目已完成部分检测设备的采购、安装和使用。另外，研发中心建设项目通过对课题深入研发，保持公司技术的先进性和前瞻性，同时也为未来业绩持续增长打下坚实基础。

实施股权激励计划，考核指标具有可实现性

公司于2023年2月公布股权激励计划，以2023年3月10日为首次授予日，向中高层管理人员、核心骨干共计50名员工授予78万股限制性股票，授予价格为35元/股。股票解锁的业绩考核，折算到2023-2025每年的增长率分别为40%、29%以及31%，为未来业绩形成一定程度上的指引。

投资建议

1.在我国检测业务逐渐向第三方检测机构倾斜的趋势之下，公司作为规模较大的元器件可靠性检测第三方机构将受益于行业红利；

2.公司所专注的元器件二筛业务是军用电子元器件生产过程中的必要环节，将随军工电子市场的发展而壮大；

3.公司在巩固二筛业务的同时纵向拓展，向环试服务、电磁兼容检测业务拓展，打造“一站式”服务平台，将增加公司综合竞争能力；同时横向延伸，向一筛业务领域以及民用晶圆检测领域的布局，均将为业绩贡献新的增长点；

4.IPO募投项目的落地将扩大公司产能、提高检测能力；

5.股权激励计划的推出，将为公司未来业绩增长提供一定程度上的指引。

我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为3.74亿元、4.69亿元、5.81亿元，归母净利润分别为1.68亿元、2.07亿元、2.47亿元，EPS分别为1.68元、2.07元、2.47元。维持“买入”评级，目标价70.00元，对应2023-2025年PE分别为41.67倍、33.82倍、28.34倍。

风险提示

下游军工领域市场需求发生不利变化、行业竞争情况加剧、募投项目不及预期风险。

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