研报精选230410

目录

• 【行业230410西南证券】医药行业2023年4月投资月报：看好创新药和中药行情
• 【行业230410国信证券】汽车行业4月投资策略：3月新能源乘用车批发销量预计同比增长32%，持续关注板块年报季报行情
• 【行业230410西南证券】医药行业周报：AACR驱动创新药行情，同时关注血制品板块
• 【个股230410华西证券_首都在线】首都在线深度报告：AI算力云龙头，AIGC“挖井人”
• 【个股230410民生证券_蓝海华腾】深度报告：深耕重卡电控业务，全产业链强势布局
• 【个股230410东方财富证券_科翔股份】深度研究：老牌PCB企业，进军新能源蓝海

【行业230410西南证券】医药行业2023年4月投资月报：看好创新药和中药行情

2023年4月投资观点

行情回顾：2023年初以来(截至20230331)，申万医药指数上涨1.86%，跑输沪深300指数2.8%，年初以来行业涨跌幅排名第22。2023年3月申万医药指数下跌3.53%，跑输沪深300指数3.08%，月初以来行业涨跌幅排名第18。2023年初以来(截至20230331)，医药子行业调整力度较小，中药Ⅲ涨幅最大(+9.9%)，医疗研发外包跌幅最大(-7.7%)；3月医药行业子板块血液制品涨幅最大(+3.7%)，其他生物制品跌幅最大(-9.3%)。

中药国采规则相对温和，创新药有望加快上市。1）3月28日，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，明确此次采购相关细则。采购涉及30个省份，品种多为非独家品种。规则延续此前友好规则，综合得分中价格竞争占六成权重，技术评价得分占四成，预计此次降幅合理。2）3月29日，第八批国家药品带量采购在海南进行现场投标和开标。本次集采涵盖抗感染药物、心脑血管系统药物、血液和造血系统药物、神经系统药物等8个治疗大类40个大品种，251家药企参与竞标。从拟中选结果来看，39种药品采购成功，174家企业的252个产品获得拟中选资格。中选价格方面，拟中选药品平均降价幅度约为56%，按约定采购量测算，预计每年可节省资金167亿元。3）3月31日，CDE发布《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》，自3月31日起实施，利好儿童专用创新药、罕见病用药创新研发。我们认为展望后市，结合一季报预期进行配置。全年来看，持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。

2023年4月组合推荐：本月弹性组合：首药控股(688197)，海创药业(688302)、京新药业(002020)、盟科药业(688373)、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、寿仙谷(603896)、上海医药(601607)、祥生医疗(688358)、柳药集团(603368)。

本月稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。

本月科创板组合：荣昌生物(688331)、泽璟制药-U(688266)、康希诺(688185)、海泰新光(688677)、诺维赞(688105)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、华大智造(688114)、爱博医疗(688050)、百济神州(688235)。

本月港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、微创机器人-B(2252)、基石药业(2616)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、锦欣生殖(1951)、药明生物(2269)、海吉亚医疗(6078)。

风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

【行业230410国信证券】汽车行业4月投资策略：3月新能源乘用车批发销量预计同比增长32%，持续关注板块年报季报行情

核心观点

2022年报前瞻：截至4月6日，CS汽车板块234家汽车行业公司中共有62家公司发布年报，占比约26%。2022年，上述62家汽车行业公司的营业总收入为12690亿元，同比增长9.71%；归母净利润504亿元，同比增长20.32%。2022Q4，62家汽车行业公司的营业收入为3829亿元，同比增加34.57%，环比增加14.04%；归母净利润110亿元，同比增长126.84%，环比减少26.67%

月度销量：据乘联会初步统计，3月，乘用车厂商批发195.5万辆，同比+7%（零售同比持平），环比+22%（零售环比+17%）；其中新能源批发59.9万辆，同比+32%（零售同比+5%），环比增长21%（零售环比+27%）。

本月行情：2023年3月CS汽车跑输沪深300指数1.1pct，弱于上证综合指数2.41pct，年初至今上涨3.53%。3月CS汽车板块下跌5.78%，其中CS乘用车下跌5.46%，CS商用车上涨0.9%，CS汽车零部件下跌7.79%，CS汽车销售与服务下跌2.05%，CS摩托车及其它下跌5.45%，同期沪深300指数下跌0.46%，上证综合指数下跌0.21%。

成本跟踪：截至2023年3月31日，橡胶类、钢铁类、浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-13.62%/-13.09%/-21.51%/-17.12%/-10.46%，分别环比上月同期-3.86%/-0.22%/+0.52%/-1.52%/-1.65%。

市场关注：北京、合肥、上海等地发布促进新能源车消费的相关政策方案；近期重点关注潜在的汽车消费刺激政策、客户结构优化的零部件（新进入特斯拉或比亚迪产业链）、一带一路利好（重卡及客车出海）等主线，同时持续关注近期的汽车板块年报季报行情。

核心观点：中长期维度，关注自主品牌崛起和电动智能趋势下的增量零部件机遇。一年期维度，今年价格战背景下，具备高产能利用率、高单车盈利的特斯拉及比亚迪产业链是汽车板块的阿尔法品种。当前板块有以下四点反弹催化：1）年报一季报业绩兑现期；2）3月后半月-4月全月的周度上险同比高增速数据支撑；4）4月上海车展的新车密集发布。

投资建议：推荐1）国产化降本主线（座椅、车灯等产业链），标的继峰股份、星宇股份；2）后市场（检测、轮胎、电瓶等），标的骆驼股份；3）超跌的特斯拉及比亚迪产业链，标的拓普集团、新泉股份、旭升集团、爱柯迪、欣锐科技等；4）一带一路：宇通客车；5）汽车+AI：德赛西威、科博达等。

风险提示：汽车供应链紧张、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。

【行业230410西南证券】医药行业周报：AACR驱动创新药行情，同时关注血制品板块

投资要点

行情回顾：本周医药生物指数上涨2.54%，跑赢沪深300指数0.76个百分点，行业涨跌幅排名第9。2023年初以来至今，医药行业上涨4.45%，跑输沪深300指数2.05个百分点，行业涨跌幅排名第13。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为76.8%(+0.5pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为30.5%(+0.1pp)，相对沪深300溢价率为123.5%(+0.5pp)。医药子行业本周来看，医疗研发外包为涨幅最大子行业，涨幅为5.8%，其次是血液制品、其他生物制品，涨幅分别为4.7%和3.8%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为12.6%。

AACR会议强化创新药行情，同时建议关注血制品业绩弹性。本周医后半周创新药反弹、血制品领涨为主。AACR大会召开在即，关注创新药进展。美国癌症研究协会（AACR）将于2023年4月14日至19日召开。超过20家A+H创新药企业将在本次AACR上披露创新品种数据，包括和黄医药、诺诚健华、恒瑞医药、百济神州等。除了4月的AACR外，ASCO预计将于6月2-6号召开，创新药重磅数据有望接踵而至。此外，血制品板块一季度业绩值得期待。2023年Q1我国静丙批签发354批，同比增长40%，人血白蛋白签发701批，同比增长17%。新冠重症治疗叠加疫情放开后常规医疗需求释放，2023年Q1血制品行业需求旺盛。全年来看，持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。

本周弹性组合：海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、京新药业(002020)、盟科药业-U(688373)、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、寿仙谷(603896)、上海医药(601607)、祥生医疗(688358)、柳药集团(603368)。

本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。

本周科创板组合：荣昌生物(688331)、泽璟制药-U(688266)、康希诺(688185)、海泰新光(688677)、诺维赞(688105)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、华大智造(688114)、爱博医疗(688050)、百济神州(688235)。

本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、微创机器人-B(2252)、基石药业(2616)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、锦欣生殖(1951)、药明生物(2269)、海吉亚医疗(6078)。

风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

【个股230410华西证券_首都在线】首都在线深度报告：AI算力云龙头，AIGC“挖井人”

首都在线(300846)

核心逻辑

AIGC背景下，AI云迎来黄金发展周期。大模型是人工智能发展的必然趋势，也是辅助式人工智能向通用性人工智能转变的坚实底座，算力是打造大模型生态的必备基础，平台是算力的桥梁。大模型开启算力军备赛，大模型参数呈现指数规模，引爆海量算力需求。英伟达DGX和Foundation引爆AI产业的“核聚变”，我们认为以科技巨头英伟达为例，AI云服务迎来黄金发展时期。

公司绑定英伟达、燧原，AI云开启第二波成长曲线。公司已摆脱单一的IaaS公有云，重点转向AI算力云转型，有望借助底层英伟达GPU算力储备，以AI云为抓手，开启第二波成长曲线，我们认为算力网络以及边缘节点是公司AI云的核心壁垒之一。公司首云星图云算力平台已经震撼发布，深度绑定英伟达，算力平台采用A100、A40、A5000，为全球数字世界多场景提供澎湃算力。同时，公司携手燧原科技科技，开启AIGC芯征程，重点针对大模型MaaS开展联合攻关，正式推出云燧i20支撑的AIGC实时推理应用。

海外游戏具备竞争优势，AI算力云赋能千行百业。我们认为公司AI云平台产品发布与公司底层算力储备密不可分，借助通过算力、网络、存储等核心能力构建“云-网-数”一体的边缘计算平台，就近为高算力业务场景如云游戏、AI、XR、数字人、数字孪生、元宇宙、智能制造等各领域提供了算力支持。其中云游戏方面，我们判断云游戏市场处于“技术成熟走向商业可行”与“商业可行走向商业腾飞”的交替阶段，公司坐拥算力和算力网络双重竞争优势。此外，公司传统IDC和云业务积极布局海外，也将会是公司另一个业绩爆发点。

投资建议:我们认为公司有望借助底层算力优势以AI云为抓手开启第二波成长曲线。盈利预测如下：预计2023-2025年公司的营业收入为16.05/21.02/28.01亿元，归母净利润为0.74/1.74/3.35亿元，每股收益（EPS）为0.16/0.37/0.72元，收盘价19.17元，对应2023年4月7日市值89.49亿元，PS分别为4.3/3.2/3.2倍，强烈推荐，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：1)市场竞争加剧风险；2)业务经营风险；3)固定资产折旧大幅增加的风险；4)AI云不及预期的风险。

【个股230410民生证券_蓝海华腾】深度报告：深耕重卡电控业务，全产业链强势布局

蓝海华腾(300484)

电控业务助推营收增长，业绩迎来高增。 蓝海华腾技术股份有限公司成立于 2006 年，以变频器起家，逐渐发展中低压变频器、伺服驱动器、电动汽车电机控制器、逆变器等电力电子产品。 2014 年公司取得国家高新技术企业认证并于次年成功在深交所科创板上市。 2019 年公司与比亚迪开启长期合作，并于2020 年在深圳光明组建联合创新实验室。 2020 年重点发展商用车电控领域，2022 年公司实现营业收入 4.47 亿元，归母净利润 0.84 亿元，同比增长35.48%，电机控制器预计实现营收 3.29 亿元、同比增长 19.02%， 22 年 Q1-Q3 毛利率达 38.66%。 公司重点发力商用车电控业务，为公司带来业绩高增长。

终端市场强势崛起，重卡助推电控赛道高景气。 助推双碳目标，推进《新能源汽车产业发展规划（2021—2035 年）》深入实施，加快建设绿色低碳交通运输体系，实现绿色物流，政策层面已经在力推国内商用车新能源化进入全面发展轨道。 中国是全球最大的商用车市场。 2022 年中国商用车总销量 330 万辆，占全球总销量份额 18%， 新能源商用车逆势增长，渗透率达 10%。 电控作为电动重卡电驱动系统的控制中心，在 2022 年电动重卡市场高速增长的带动下，呈现出强劲的发展势头， 电控市场规模 27 年达 155.3 亿元，未来五年CAGR 达 30%。细分领域未来五年 CAGR： 重卡达 48%，轻卡达 43%，环卫车达 57%，客车达 20%。

工控国产替代+电控强势布局。 工控领域拥有完全自主知识产权，研发项目多样化， 国内变频器和伺服驱动器市场早期受外资主导，公司主打国产高端替代。 公司在商用车电机控制器领域强势布局， 是国内首家自主品牌“电控多合一集成产品” 供应商， 在重卡领域，公司推出重卡新辅驱四合一，集成化优势明显。 与多方合作率先布局半导体等关键元器件，同时于 2020 年已完成 SiC汽车电控设计，并于 2021 年完成单管 IGBT 辅机自主开发， 具备技术研发优势和供应保障优势。 定制化“电控+电机+减速器”的机电集成产品可匹配不同类型商用车， 应用场景多元化， 市场份额位列前茅。

投资建议： 我们预计 2022-2024 年的归母净利润分别为 0.84、 1.17、 1.69亿元，增速分别为 35%、 40%、 44%， 2023 年 4 月 6 日股价对应 22-24 年市盈率分别为 34、 24、 17 倍； 2022 年公司电机控制器板块预计实现营收 3.29 亿元、同比+19.02%。 考虑到公司深耕重卡业务增速稳健，电机控制器具备核心研发、设计、销售、售后一体化优势，未来需求继续释放，成长空间广阔， 维持“推荐”评级。

风险提示： 1）新能源商用车销量不及预期。 2）电机控制器需求不及预期。 3）商用车电控市场份额不及预期。 4）上游原材料价格超预期。

【个股230410东方财富证券_科翔股份】深度研究：老牌PCB企业，进军新能源蓝海

科翔股份(300903)

【投资要点】

高端PCB产能释放在即，迎来量价齐升收获期。公司原有PCB产能的稼动率已经提升至较高水平，扩产势在必行。公司江西一期项目设计产能80万平方米，已经在2021年9月投产，目前处于产能爬坡阶段。江西二期项目设计产能160万平方米，预计在今年6月达到预定可使用状态，随即也将进入产能释放周期。江西MiniLED项目设计产能10.8万平方米，目前正处于建设筹备期，产能释放相对靠后。上饶软板生产基地也将进入投产阶段，也将迎来项目投资的收获期。公司新增产能主要集中于高阶HDI、MiniLED等高附加值产品，新增产能一方面会直接带动公司收入规模扩张，另一方面公司产品结构有望进一步优化，公司产品平均单价以及毛利率水平的也会迎来提升。

汽车电子、服务器、MiniLED等领域PCB需求方兴未艾。汽车电动化智能化水平提升单车PCB需求量，智能电动车单车PCB价值量可达到1500-1700元，是传统汽车的3倍，随着新能源汽车渗透率的逐渐提升，汽车电子将成为PCB行业增长的重要发力点。AI技术要求高算力，服务器作为高算力的载体具有较大市场空间，新一代服务器平台的更新将为高速PCB板注入新活力。电视、PC显示器以及车载显示屏是MiniLED增速较快的三个领域，MiniLED市场空间将快速增长，相应的PCB需求迎来爆发阶段，同时MiniLED正在向二阶HDI产品方向快速拓展，性价比进一步提升。

绑定核心专家，深度布局钠电池和正极材料。公司在钠电池和正极材料运营主体分别是科翔钠能和富骅新能源，均基于核心专家深厚的技术积累和丰富的锂电产线运营管理经验。科翔钠能钠电池产品循环性能目标是在5000次以上，市场定位是储能。预计将于今年7月建成中试线并生产出可供下游客户测试和使用的钠离子电池产品，2023和2024年底分别建成1GWh和2GWh产能。预计2023-2025年科翔钠能钠离子电池出货量分别为0.1GWh，1GWh和2GWh。富骅新能源的钠离子电池正极材料采用的是镍铁锰系材料，工艺路线同时包括固相法和共沉淀法。公司钠电正极一方面提供给科翔钠能，另一方面也会对外销售。2023-2024年富骅新能源拟规划建成6,000吨和15,000吨钠电正极材料产能。除了钠电池和正极材料外，基于刘兴泉教授、申国培首席和电子科技大学研发平台的深厚研发实力，公司未来新能源布局的方向还包括固态电池、锂电池和硬碳负极多个领域。

【投资建议】

公司PCB业务有望受益于国内消费的复苏，同时钠电业务的布局也为公司未来带来业绩增量。我们根据公司历史产品销量、市占率和成本等做出如下盈利预测。预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为25.69/37.25/58.25亿元；预计归母净利润分别为0.77/1.23/2.29亿元；EPS分别为0.18/0.30/0.55元；对应PE分别为67/41/22倍。

2013年至今，申万PCB板块PE（TTM）市盈率的平均值为35.6倍。截止2023年3月底，申万PCB板块PE（TTM）市盈率为25倍上下，与历史对比，显然处于相对底部水平。

从行业基本面层面判断，预计2023年下半年和2024年PCB板块会处于景气周期，有望带动PCB板块估值上行。从市场层面判断，由ChatGPT所引领的人工智能浪潮开启了AI时代已经成为业界共识，未来大概率也会驱动TMT等科技板块的估值提升。以2013-2015年为参考，受益于移动互联网的兴起，PCB板块市盈率最高到达了近80倍，预计PCB板块市盈率也将受益于此轮的人工智能技术革新。而且从产业链条看，人工智能与PCB在逻辑上有较强关联，一方面大量的算力需求会带动PCB出货量，另一方面人工智能技术会赋予手机、电脑等电子消费产品新的生命力，会催生新的消费需求进而带动PCB出货量。受益于PCB板块基本面的上行和本轮人工智能浪潮对TMT板块估值的提振，保守预计2024年PCB板块估值会由当前的底部位置回升至35倍左右的历史平均水平。

考虑行业景气周期和人工智能技术革新等因素的驱动，PCB板块估值未来大概率呈上行趋势，因此可以给予公司2024年35倍PE，对应目标价位19.3元，给予公司“买入”评级。

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