“铜博士”期权对冲务实

有色金属场内期权

铜期权于2018年9月21日在上海期货交易所挂牌交易。

铜期权采用欧式行权方式，期权行权与履约后获得期货持仓，便于期权行权、持仓和对冲管理；到期日结算前，上期所对未在规定时间内提交行权或放弃申请的实值期权持仓进行自动行权处理。上期所对期权实行，包括保证金制度、涨跌停板制度、持仓限额制度、交易限额制度、强行平仓制度、大户报告制度及风险警示等制度。期权上市初期采用传统保证金模式，有利于防范市场风险；限仓方式采用期权合约与期货合约不合并限仓的模式；期权涨跌停板幅度与期货涨跌停板幅度相同；强行平仓制度、大户报告制度、交易限额制度以及风险警示制度与期货市场相类似，能够有效防范期权与期货市场的风险。

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企业为什么要进行大宗商品对冲 ？

生产型企业从上游采购原材料，进行加工后制成产品销售给企业下游，获得收入，因此上游成本端和下游收入端商品的价格波动对企业经营利润的影响巨大。合理运用现代大宗商品金融衍生品，企业可以有效对冲生产经营各阶段的风险，上游原材料价格上涨的风险，下游产品价格下跌风险，保证企业经营收益的稳定。

期权根本的作用是为了对冲商品交易、流通过程中发生价格剧烈波动的风险。规避风险是期权核心属性，投机则是剑走偏锋。

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铜期权对冲操作

根据企业所处的产业链位置的不同，铜期权对冲分为两大类：下游敞口对冲，上游敞口对冲。

Case One:  下游敞口 保护型期权对冲

某年12月份，铜现货价格为52500元/吨，基差为-500（假设基差不变）。某铜矿冶炼厂看涨后市，计划3个月后产铜100吨，想赚取价格上涨的收益，但也担心价格下跌造成损失，希望将出售价格控制在51000元/吨以上。

操作：该厂商买入行权价为52000元， 3个月后到期的铜期货看跌期权，支付权利金451元/吨，构建保护型期权对冲策略。

对冲费用 = 看跌期权权利金 = 451 元/吨（支付451元每吨）

最大亏损 = 期初期货价 – 看跌期权行权价 + 对冲成本 =(52500 + 500) – 52000 + 451= 1451元/吨（组合亏损不超过1451元每吨）

销售价下限 = 期初现货价 – 最大亏损 = 52500 – 1451 =51049元/吨（到期时的实际销售价格将不低于51049元每吨）

盈亏平衡点 （期货价） = 期初期货价 + 对冲成本 = (52500 +500) + 451 = 53451元/吨

盈亏平衡点

Case Two:  上游敞口 保护型期权对冲

某年12月，铜现货价格为52500元/吨，基差为-500（假设基差不变）。某电缆生产商计划3个月后购入铜材进行生成，并且看跌后市，想赚取价格下跌的收益，但也担心价格上涨造成损失，希望将采购成本控制在54500元/吨以下。

操作： 该厂商买入行权价为54000元， 3个月后到期的铜期货看涨期权，支付权利金647元/吨，构建保护型期权对冲策略。

对冲费用 = 看涨期权权利金 = 647 元/吨（支付647元每吨）

最大亏损 = 看涨期权行权价 – 期初期货价 + 对冲成本 =54000 – (52500 + 500) + 647= 1647元/吨（组合亏损不超过1647元每吨）

采购价上限 = 期初现货价 + 最大亏损 = 52500 + 1647 =54147元/吨（到期时的实际采购价格将不高于54147元每吨）

盈亏平衡点 （期货价） = 期初期货价 – 对冲成本 = (52500 +500) – 647 = 52353元/吨

盈亏平衡点

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延伸对冲策略

根据不同时期铜价波动的大小，并结合企业自身的风险承受能力以及实际需求，可灵活制定不同期权对冲策略：

1. 保护型期权对冲策略：最大亏损固定，盈利不受限制

2. 抵补型对冲： 价格波动很小时，逢低入货或逢高出货时增加收益

3. 双限对冲：对冲费用低，盈亏区间限定