提高长期收益,你需要重视投资组合再平衡

不要尝试任何花哨的东西,坚持简单的多元化组合,保持较低的管理费用,定期对组合中的资产配比再平衡,以保持你的资产分配符合你的长期目标。——大卫·斯文森

大卫·斯文森短短的一句话,涵盖了资产配置中的三个关键要素。

多元化组合是资产配置的基础,通过配置不同种类的低相关性资产,可以大大降低投资组合的风险。保持较低的管理费用能够降低投资成本,从而提高实际收益。定期对组合进行再平衡能够确保投资组合不偏离最初的投资目标,从而大大提高实现长期目标收益的概率。

本文的重点是再平衡。对于提高长期投资收益来说,任何再平衡策略也比什么都不做要好得多,请大家先记住这个结论。

接下来,我们将从什么是再平衡、为什么要再平衡、如何做好再平衡这几方面,和大家具体聊一聊再平衡。


01什么是再平衡


投资组合再平衡是指卖出一部分资产,用所得的收益购买其他资产的过程。其目的是按照特定的资产配置方针,对整体的投资组合搭配进行调整。

投资组合再平衡涉及两个要素,一是最开始的基准比例,二是后来再平衡的过程。简而言之,再平衡就是不断重新回到基准比例的过程。

(1)基准比例:是按照投资者的投资目标和风险承受能力制定的基准比例,并在这个比例之下进行多元化的投资组合配置。

(2)动态再平衡:随着市场行情的变化,我们持有的投资组合会偏离之前设定的基准比例。比如牛市中股票价格上涨,投资组合中的股票资产因价格上涨,占比提升。此时,股票资产的风险敞口增大,不仅偏离了最初的配置比例,也偏离了投资者的风险承受能力。投资者需要调整资产配置,重新回到基准比例。


02 再平衡的实际效果


常见的再平衡策略有时间周期再平衡和波动区间再平衡两种。每年至少进行一次投资组合再平衡,或者在股票/债券大幅度偏离基准比例时进行再平衡,有助于降低波动性和控制市场下行带来的损失。

中信证券以60%股票和40%债券作为基准组合,分别按照不同的时间周期进行再平衡,以及按照资产组合偏离基准的空间维度进行动态再平衡。从过往十多年的回溯效果来看,无论哪种方式的再平衡,其收益风险特征均好于无再平衡的情况。

(1)在无再平衡的情况下,组合的年化收益率为5.65%,夏普比率为0.29;

(2)在上述多种再平衡方式下,年化收益率在6.7%-9.0%区间,夏普比率在0.4以上;

(3)以2007-2019年的股债资产表现来看,年度再平衡的效果最好,年化收益率为9.0%。

03为什么要再平衡


高抛低吸是所有投资者的理想,投资组合再平衡正是一种科学的高抛低吸方法。

首先,再平衡的基本原理是均值回归。所有资产的回报率都会在长时间内遵从均值回归规律,涨得多了就会跌,跌得多了就会涨,无一例外。

比如今年春节过后,大盘股和小盘股的风格切换就是均值回归的展现:风光了两年的大白马股票纷纷下挫,估值跌到历史低位的中小盘指数(中证500、中证1000)却不断刷新年内新高。

不断进行投资组合再平衡,本质上就是不断卖出价格高的资产,买入价格低的资产,并等待均值回归的过程。这种科学的高抛低吸有助于提高组合整体的长期收益率。

其次,再平衡的另一个基本原理来源于多元化化组合的预期优点,即合理的资产多元化可以在一定程度上降低风险。要使多元化策略产生预期效果,投资组合中的资产应该具备合理的配置比例,以及合理的收益风险特征。

资产价格的变化会改变投资组合的比例,以及特定资产的收益风险特征,而持续的再平衡可以帮助组合重回基准比例,并且通过卖出高估资产买入低估资产调整组合整体的风险收益比。

此外,投资组合再平衡还可以提高投资者的长期投资信心。一方面,再平衡有助于降低组合波动,并提高长期投资收益,这会改善投资者的持有体验;另一方面,动态再平衡是有规律可循的,亦是一种科学的长期投资方法,投资者可以据此指导投资,从而树立长期投资的信心。


04 如何做好再平衡


对投资者而言,做好再平衡需要重点关注以下三点:

1、明确再平衡的对象

进行再平衡之前,投资者需要首先确定投资组合中包含的各投资品种。

很多时候,投资者过度关注于在成长风格还是价值风格之间进行再平衡,却忽略了不论成长风格还是价值风格,本质上都是多头策略,二者的再平衡对于降低投资组合的风险影响有限。

再平衡应该在更基础的层面进行。比如大类资产中的债券和股票,或者投资策略中的多头策略和中性策略。只有当投资品种的相关性较低时,再平衡才能发挥更大的价值。

2、弹性决策

当预先设定的再平衡机制被触发时,投资者是要严格执行还是延后执行,这涉及一个弹性决策的问题。比如投资者计划以年为周期进行再平衡,但是当再平衡周期到来时,股票市场处于一个明显的上涨趋势,此时要不要弹性执行。

弹性决策一方面和投资者的性格相关,一方面也和再平衡机制的触发条件有关。在制定触发条件时,投资者可以设定一个区间,既不至于太过严苛错过当下行情,也不至于太过宽松让再平衡成为一句空谈。

3、保持耐心

再平衡是一种科学的高抛低吸,但是执行并不容易。其基本原理是均值回归,这就意味着再平衡时需要卖出价格上涨的资产,买入价格下跌的资产,多数投资者心中难免会有障碍。而且,均值回归虽然不会缺席,但可能会在相当长的时间内迟到。上涨的资产卖出后继续上涨,下跌的资产买入后可能还会下跌,这对于投资者而言不啻于一个巨大的考验。

再平衡是资产配置的必要环节,其本质通过科学的高抛低吸,把握资产间相对收益的均值回归机会。严谨的再平衡操作要求投资者有坚强的忍耐力,如果你经受住了考验,市场也将不吝给予回报。

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