7/28理财知识学习2019.01.22

学习《人造的流动性陷阱与两难的人民银行》之三

(作者：徐高 ,来源:第一金融课堂  ,日期:2019.01.21)

一、如何解决流动性陷阱？

1.次贷危机后的做法:

2002年11月，伯南克在全美经济学家俱乐部发表了一场题为《通缩：确保它不会在这发生》的演讲。在其中，伯南克给出了运用货币政策来帮助经济走出通缩的四个步骤。这四个步骤也是央行在面对流动性陷阱时的货币宽松路线图。

第一步、不断降低短期基准利率，直至短期利率降到零，降无可降。

第二步、如果第一步还不够，那么中央银行直接买入长期国债来压低长期无风险利率。相比短期基准利率，长期无风险利率与实体经济融资成本的联系更密切些。这样做可以降低实体经济融资成本。

第三步、如果到第二步还不足以刺激实体经济信贷的扩张，那么央行可以直接购买风险资产—比如抵押贷款支持证券（MBS）。这样，央行可以直接压低长期 风险 利率水平，从而进一步降低实体经济的融资成本。

第四步、如果到第三步还不见效，那么央行还有终极“大招”——大规模地减税和扩张财政支出（做什么都行，哪怕像凯恩斯所说的那样政府出钱雇人挖坑再填上），然后由央行发货币来弥补财政赤字。在这样财政赤字货币化的过程中，政府自己印钞票自己花，必然能够把资金导入实体经济，从而扩张总需求，最终战胜流动性陷阱和通缩。

伯南克说，这第四步实际上等价于货币经济学家弗里德曼提出的“直升机撒钱”（直接开直升机在天上向民众撒钞票），没有理由搞不出通胀。由此，伯南克得到了“直升机本”（Helicopter Ben）的绰号。

在货币政策传导路径中，起点是中央银行，终点是实体经济中的经济活动。

(中央银行➡️实体经济中的经济活动)

在伯南克路线图的四步中，可以看见央行的操作范围由近到远，一直到最终第四步直接在实体经济中创造经济活动。

这便是疏通货币政策传导路径的基本思路——货币宽松手段离实体经济越来越近，从而让央行能够绕过货币政策传导路径上的堵塞之处，将自己的宽松意图传导到实体经济的活动上去。

国外实际操作经验:

次贷危机之后的美联储、欧央行和日本央行精确地按照伯南克预先开出的方子放松了货币：短期利率降到零；然后通过量化宽松（QE）买入长期国债；再通过QE买入MBS等风险资产。不过由于政治方面的原因，终极的“直升机撒钱”一步并未在这些国家面世（除了日本有点撒钱的影子)

2.那我国应该怎么做？

按照伯南克路线图的精神，既然货币政策传导路径阻塞了，央行的政策工具就应该绕过堵点，向实体经济的方向延伸。

人民银行直接买入 非金融 企业的债券和股票，其实就是美联储干过的QE的翻版——只不过买股票这个提议会让很多人感到冲击罢了。

而让人民银行买入国债，政府再辅以大规模减税，也不过就是伯南克的“直升机撒钱”而已。

在货币政策传导路径受阻，尤其是行政性阻塞让利率传导失效的时候，人民银行有理由采取非常规的货币宽松手段。

第二，我的感触

1.负利率是指通货膨胀率高过银行存款率，物价指数（CPI）快速攀升，导致银行存款利率实际为负。

负利率=银行利率-通货膨胀率（CPI指数）

如果用2018年一年期定期存款利率1.5%作为银行利率。（银行一般会上浮利率一般在2%左右，2018年某股份制银行一年期存款利率为1.95%，大额存单一年期利率在2.13%–2.25%之间）

2018年中国的CPI涨幅为2.1%,五年来首次突破2%,（这个数据不全面，因此实际通货膨胀率比这个高）

零利率甚至负利率的时代的真的到来了。

2.央行购买从影响长期无风险利率到影响长期风险利率。

3.最后通过减税和扩张财政支出。直升机撒钱的比喻简单粗暴。

目前个人所得税有调整。

我认为我国现阶段不是通缩，而是滞胀。

以上政策尤其是直升机撒钱计划实行将加剧通货膨胀的程度。我们不想通缩，宁愿忍受一定程度的通胀，那我们的央行究竟该怎么做？