小方制药上会在即：五成收入依赖开塞露，拟募资金额缩减5亿元

撰稿|行星

来源|贝多财经

近日，上海证券交易所披露的信息显示，上海小方制药股份有限公司（下称“小方制药”）将于2023年7月14日接受上市委的现场审议，一同上会的还有上海锦江航运（集团）股份有限公司。

贝多财经了解到，小方制药已于2023年7月6日更新了招股书（上会稿）。公开信息显示，该公司的上市申请于今年3月3日获得受理，准备在上海证券交易所主板上市，原计划募资13.43亿元。

天眼查信息显示，小方制药成立于1993年8月，法定代表人为FANG ZHIGUANG，前身为上海运佳黄浦制药有限公司。目前，该公司的注册资本为1.20亿元，主要股东包括香港运佳、嘉兴必余、国兴资本等。

小方制药主要向市场提供以开塞露为代表的家庭常备药品，近年来营业收入呈稳定增长态势，但近年来因受到上游原料成本提升和下游“价格战”的双重夹击，主营业务的市场占有率与毛利率都有所下跌，研发能力也较为羸弱。

值得一提的是，小方制药的计划募资金额还有所缩减，相对减少约5亿元。本次冲刺上市，小方制药是否能“首战告捷”？

一、营收稳定增长，核心产品较单一

据招股书披露，小方制药是一家主营外用药的研发、生产和销售的制药企业，于2002年创立“信龙”商标，经历近三十年的行业耕耘，该公司的品牌与产品已具备一定的市场地位和知名度。

目前，小方制药品牌旗下的外用药产品涵盖消化类、皮肤类和五官类等细分领域，包括开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏、碘甘油和呋麻滴鼻液等。

2020年、2021年和2022年，小方制药分别实现营业收入3.61 亿元、4.02亿元和4.57亿元，净利润分别为1.60亿元、1.26元和1.75 亿元。不难看出，小方制药的营收稳中有增，其中2021年度的净利润略有波动。

按照具体业务划分，消化类和皮肤类药物是小方制药的主要销售药品。报告期内，小方制药来自这两类药物的收入分别占其主营业务收入比例分别为95.08%、95.44%和95.43%。

其中，作为消化类药品之一的开塞露分别实现1.97亿元、2.04亿元和2.32亿元的营收，分别占据小方制药总营收的54.57%、50.75%和50.77%，撑起了该公司收入的“半壁江山”。

进入2023年，小方制药业绩依旧表现良好，品牌力持续向上。2023年第一季度，该公司的营业收入为1.20亿元，较2022年同期增长3.05%；净利润为3905.11万元，同比增长41.97%。

同时，小方制药预计其2023年上半年的营业收入约为2.47亿元至2.73亿元，营收较2022年同期稍有减少；归母净利润则约为1.06亿元至1.18亿元，同比增幅约为15.73%至28.23%。

二、成本上升近两倍，开塞露市场仍“卷低价”

虽然已在开塞露细分赛道中“抢占先机”，但受行业内竞争压力的影响，小方制药的龙头地位颇有“岌岌可危”的势头。

2020年、2021年，小方制药的开塞露产品市场占有率从17.57%跌至16.06%，下降了1.51个百分点；2022年，其开塞露的市场占有率则为16.42%，相比2021年略有回升，但仍占据着领先地位。

与产品市场占有率一同下滑的，还有小方制药的2022年的毛利率。报告期内，该公司主营业务的毛利率分别为63.23%、63.31%和59.00%，其中，2022年的毛利率相较2021年同期减少4.31个百分点。

贝多财经发现，拉低小方制药利润率的主要原因，是上游原材料成本的飙升，以及业内激烈的“价格战”。

招股书介绍，开塞露的重要原材料是甘油。受到宏观经济环境变化、全球大宗商品价格上涨等因素影响，2020年至2022年上半年，甘油价格持续上涨，2022年下半年才开始出现回落。

2020年、2021年和2022年，小方制药甘油平均采购价格分别为5.74元/千克、8.36元/千克和10.41元/千克，其中2022年的平均采购价格较2020年增长了81.41%。

然而，以甘油为原料的开塞露制作流程并不复杂，市场准入门槛低且产品同质化严重，比起差异化竞争，更多的企业倾向于以低价取胜，这使得开塞露市场的提价空间十分有限。

报告期内，在原料价格上升近两倍的情况下，小方制药旗下两种开塞露产品销售单价的变动幅度也仅以“分”做单位，均只上涨了0.02元；甘油灌肠剂的销售单价则增幅较大，从2020年的6.63元/盒上涨至2022年的7.39元/盒。

三、研发能力羸弱，募资大额“缩水”

药品制造业的研发能力和创新能力一直是外界关注的焦点，但却是小方制药的弱点。截至2023年3月31日，小方制药及其子公司取得了20项外观设计专利权和37项实用新型专利权，但并未取得任何一项发明专利。

其中，小方制药的同行业可比公司福元医药截至2021年年底就已经拥有了87项发明专利、92项实用新型专利和103项外观设计专利。而“999系”药品的母公司华润三九则于2022年年内获得发明专利授权34项，实用新型专利56项。

不仅研发成果脱离了“大部队”，小方制药的研发投入也难言慷慨。2020年、2021年和2022年，该公司的研发费用分别为1141.47万元、1419.95万元和1358.85万元，分别占总营收比例的3.16%、3.53%和2.97%。

本次冲刺上市，小方制药计划募资投入到外用药生产基地新建项目等。另外，相较于早前招股书，小方制药拟将募资所得的5890万元将用于新产品开发项目，占总募资金额的7.08%。

值得一提的是，这一募资数据是小方制药经上交所问询募资合理性后自行“缩水”而来。早前招股书显示，小方制药计划募资13.43亿元，而招股书（上会稿）则降至8.32亿元，相对减少约5亿元。

翻阅小方制药2023年3月3日递交的上市申报材料可知，彼时该公司计划耗资3.79亿元进行“研发中心建设及新产品开发”。而最新招股书显示，该项目最终变更为5890万元的“新产品开发”，拟投入金额减少约1亿元。

另外，小方制药在募集资金运用项目中还删掉了“补充流动资金”（原计划投入1.5亿元）。同时，该公司对“营销体系建设及品牌推广项目”的金额进行了缩减，即由早前的1.536亿元减少至1.136亿元，相对少了5000万元。

从这个维度看，小方制药的信心似乎并不那么足。