衍生品期权之——多头策略具体选择

“上周青蛙君躺平的月度总结发表完，当天一早市场继续暴跌，蛙哥面如死灰；结果下午却反转暴涨，至今已经多日连阳了，蛙哥年底保本赚钱的信心又回来了。只是如果市场真的反转大涨，或许用对期权策略就是最快扭亏致富的法宝吧。

说说蛙哥的期权操作。

中性双卖策略从月度收益看，明显日趋保守，月度胜率有所提高，但收益率却下降不少；从仓位上看，较低的仓位外加价差保护，在横盘震荡时获得收益有限，但也阻止了9月底以来的大波动造成的大幅损失。蛙哥交流中提到精力有限，平时又忙，不想花费太多时间去盯着双卖持仓，加上标的指数近期跌幅较大了，加大多头的持仓等待反弹反转长期看做得过。

于是在保持较低仓位中性双卖持仓外，蛙哥近期的多头仓位敞口逐渐加大，已接近期权资产的70%。从月度收益上也看到，多头策略亏损大幅增加，特别是十月后头两个交易日的破位下跌，多头持仓短短一天多毛估估损失近3%，吓得蛙哥反弹后慌忙减少部分多头敞口。——从这一点看，期权的杠杆效果非常明显，期权表达多空一定注意控制敞口。

蛙哥的多头持仓原来以当月的牛市价差策略为主，但持续的震荡阴跌过程中，策略损失一点也不比名义本金现货少，特别是遇到阴跌过程中的大涨，价差微薄的补偿拿不到还将上涨中权利仓的收益抵消不少，非常不划算。

之后蛙哥将多头持仓转化为远月的合成多头策略，合成多头基本完美复制了名义本金的现货涨跌，只是蛙哥运气不好，建仓后就迎来了持续的标的大跌，没有一点抵抗。

再之后蛙哥又建仓了远月最深度实值的认购权利仓合约，叠加远月最深度实值的认沽义务仓合约，一组这样的合约，标的价格在两合约行权价之间时，代表的名义本金在1.5-2倍合约单位。也就是在建仓时，标的价格刚好在两组合约的行权价中间，Delta值等于1-（-1）=2；如果之后标的大涨，价格来到远月实值认沽义务仓的行权价，认沽合约变成平值，Delta值等于1-（-0.5）=1.5；如果之后标的大跌，价格来到远月实值认购权利仓的行权价，认购合约变成平值，Delta值等于0.5-（-1）=1.5；如果标的价格大涨或大跌远离区间，最终的Delta值将趋近于1。该策略一组合约建仓即代表了两份名义本金的现货，如果非理性下跌，随着Delta值变小，代表的现货也逐步减少，最后只能代表一份名义本金现货，损失速度非线性减少；非理性大涨也一样，收益速度非线性减少；而如果标的持续缓慢上涨，随着合约移仓换月（下跌认购合约不动，上涨认沽合约继续实值移动），收益速度能继续保持。

上述第三个多头策略，林蛙问了蛙哥为什么选择远月合约，答复是懒，不想经常移仓。但林蛙看了策略后又仿佛感觉用近月合约更合适，理由是：1、实值合约的Delta值是近月大于远月，而虚值合约则反过来，远月大于近月。用浅月，随着合约越来越临近到期，合约时间价值快速损耗完，实值合约更加能代表标的涨跌，替代现货的效果会好不少；2、浅月合约权利金少，资金占用小；3、下跌认购合约不动，亏损只有权利金，上涨认沽合约持续移动，浅月合约除了能赚方向钱，还能较快赚时间价值的钱。不过也是粗浅认识，不一定正确，后续待蛙哥去验证吧。

上述介绍的这几种多头策略，使用起来关键还是看对标的现货的预判。单腿实值的多头策略，存在的问题就是时间价值损耗，不适合不涨（包括下跌和震荡）行情；叠加了认购卖方的牛市价差策略，又可能因为大涨中卖方的限制，严重跑输大涨的现货；合成多头的多头策略最能完美复制现货，但在大跌行情下，看着权利金跟现货一样大亏，会比较难熬；异构化的合成多头策略，并根据行情移仓，有减少亏损的可能，需要后续蛙哥验证。

上次文章有提到过“利用不同期权标的差异化进行风格轮动交易的策略”对创业板期权合约进行投资的逻辑，小龙蛙快速反应，通过回测实现了一个投资温度指标，温度超过90度就可以建仓创业板期权多头，回测效果胜率在90%以上。9月底的大跌，可惜温度最低只到89%，没有机会让验证。后来蛙哥说他在89%那天小仓位建仓了创业板，买入实值近月认购合约，还卖出虚值认购合约企图增强收益减少下跌损失，后来先小亏后大赚（相对于合约持仓），因为卖出虚值认购合约限制了收益，在创业板大涨后平仓获利了结。目测温度指标准确率还可以，后续继续验证。

今天就到这了，请大家多多支持“蛙声叫叫一家亲”！