可以说，王霞芬之死是这部电影的核心事件。
王霞芬原名何霞，是王峰的妹妹，由此推断王峰可能也用了化名，而他们的兄妹关系是不为外人所知的。由于上海地下党组织曾遭破坏，内部或已出现叛徒、或有敌方卧底，斗争形势复杂，执行如此机密且重要的王牌行动，上海方面内部的人员是不可靠的。王霞芬很可能就是因此被特地从根据地调来上海参加行动的，她刚到上海不久，以校工身份活动比较合适。早先宣传片中给王霞芬设计的茶楼“老板娘”身份显得不太靠谱，这个修改是合适的。
王霞芬是王峰可以完全信任的人，应该知晓王牌行动比较核心的秘密，也是计划中的王牌行动最终完成人选之一，另一个人选就是王峰自己，这从王峰和她在茶楼外被捕之前的哑语对话中可以判断出来，也可以解释王峰为什么说她“身份特殊、不到最后不可以暴露”。王牌行动最终完成人，就是能被敌方毫不怀疑地确认为是“王牌”的人，不仅要骗过宋雨秋这些人，还要骗过内部奸细。“王牌”不能过早自行“暴露”，过早暴露必定被怀疑，老方以自杀来冒充“王牌”被识破就是例子。
王霞芬是小英子的妈妈，但不见得真的就是赵碧薇的“表姐”，却是赵碧薇在狱中唯一认识且很熟悉的人，只是在那种场合她们不可能相认。赵碧薇不是地下党成员，尽管她已知丈夫高秘书（老A）的地下党身份，但之前她应该并不知道王霞芬的真实身份。当与组织失去联系、已处于暴露危险之中的老A要求赵碧薇冒充“王牌”时，她一开始并不清楚要代替的是谁，只是判断“王牌”就在狱中。可以理解赵碧薇的犹豫和动摇，她怀了孕，又是局外人，甚至不知道要替谁去死。
围绕确认王霞芬的“王牌”身份，敌我双方经过了多轮惊心动魄的较量；而为了使宋雨秋最终确信王霞芬才是“王牌”，又有多人付出了牺牲。我们来简单回顾一下这个过程。
首先是老方之死。其价值在于，虽被识破，但起码使得宋雨秋更加相信了“王牌”就在狱中，而老方自杀目的在于牺牲自己掩护真正的“王牌”。可以认为，老方应该是知道此次行动的一部分秘密的，他的级别不算低。
其次是小红之死。小红妈揭发了王霞芬，也就是宋雨秋所说的第一个证明，但小红终因暴露了其地下党身份而牺牲。小红妈揭发王霞芬这个事件，是影片中最深、最大的隐秘，弄明白这件事才能搞清楚“谁是卧底之王牌”的含义，也才能看懂这部电影，后面将单独分析。
再就是老A之死。宋雨秋在第一次审讯赵碧薇时，从她的呕吐和脉象，就已判断出她怀孕了，后来又因为他早就已经怀疑高秘书的身份以及高与赵之间的关系，就借机让高秘书单独审讯赵碧薇和王霞芬，作进一步试探，而在狱中恰恰只有他们三人是相互认识的，宋雨秋此举可谓用尽心机。当高秘书对赵碧薇大声问“你当时在哪儿”时，那声音高得足以让门外的宋雨秋听得清清楚楚，不觉得奇怪吗？他其实就是在帮助提供赵碧薇不可能是“王牌”的证明。由于赵碧薇没进到茶楼，不了解茶楼里面的情况，不可能自圆其说，这一点高秘书是清楚的，我们应该还记得他此前对赵碧薇说过的，让赵先自认“王牌”，之后他会拿出推翻她是“王牌”的证据。于是，当赵碧薇回答高秘书谎说她当时不在封锁圈内、无法替代“王牌”时，我们看到高秘书比较平静，显得异常吃惊到是王霞芬，她此时才知道老A独自做出了另一个“替代”计划。王霞芬当然不能让已怀孕的赵碧薇再去送死，她也知道该最后收场了。于是，王霞芬对高秘书使了个眼色，高秘书拔枪袭击宋雨秋，可惜反被宋抢先射杀。可以想见，宋雨秋之前递给高秘书的枪里一定没有子弹。宋雨秋这个厉害角色，塑造得非常成功。老A之死，就是宋雨秋所指的第二个证明。
最后，王霞芬准确说出茶楼会议间的情况，使宋雨秋自认为得到了第三个证明，他完全相信了王霞芬就是“王牌”。王霞芬以“王牌”的身份牺牲，使得王牌行动任务得以完成。
赵碧薇在狱中并不知道“施老师”和“苏老板”的真实身份，因此到了1953年，在府右街看见她们时感到非常吃惊。她们两人都是王牌行动成员，应该知晓“王牌”的部分内幕，但不会知道核心秘密，因为这个行动密级极高。她们的党内身份地位较高，被捕入狱后只是需要做到坚持下来，不要暴露，等待外界救援。她们没有站出来自认“王牌”，这也应当是执行王牌行动的预先计划。她们做到了，最终消除了宋雨秋的怀疑，结果只是被判了刑，后来释放。因此，没有理由认为她们是叛徒或敌方卧底。
为什么赵碧薇带小英子去茶楼见王霞芬？很多人评论这件事是影片的漏洞之一。对于这个问题，影片的确没交待清楚，而如果这件事不成立，整个故事就都不成立了。电影的早期版本中，王霞芬的公开身份就是茶楼“老板娘”吧，应该是后期修改造成了这个bug。
石梅是影片中最后一个亮出真实名字和身份的人，出场镜头不多，却是至关重要的角色：点睛之笔由她完成，影片因她结束，却把最大的看不懂抛给了观众。她为什么揭发王霞芬？她和王霞芬是什么关系？她和王峰是什么关系？她在王牌行动中是什么角色？她到底是卧底还是叛徒？
影片围绕着王霞芬之死这个核心事件，有一明一暗两条线索，赵碧薇展示的那条线是明线，围绕石梅的这条线就是暗线。
我们来理一下这条暗线。雨衣人029就是蟠龙（石梅）的下线，可惜他被打死了，没法将老七叛变的情报送给蟠龙，以致于021李秋燕被捕。李秋燕泄露了“王牌”、茶楼会议的一些秘密，代号云的卧底刘钢来不及联系蟠龙，就紧急启用新发展为蟠龙下线的023小红去茶楼报信，使用的是蟠龙的联络暗号“断带包”。而蟠龙也是在看见小红背着“断带包”时，才知道自己的女儿成为了自己的下线，并去执行任务。
王牌行动，就是用一个行动掩护另一个更重要的行动，必要时也不得不以少数人的牺牲换取更多人的安全。电影《王牌》的故事背景，1934年11月，正是中 央红军第五次反“围剿”失败、刚刚撤离中 央苏区开始长征之时，也是上海中 央局刚刚遭到破坏、与长征途中的中 央和共 产国际之间的电讯联系都已中断之时。看起来茶楼会议是王牌行动的一项主要内容，是要吸引敌人的注意、掩护另一个重要会议，共 产国际的大船将在几天后按时到达上海，会议将按期进行，需要掩护的应该还包括人员撤离行动。后来茶楼会议行动泄密，多人被捕，牺牲就在所难免，仍然要尽可能设法减小牺牲。所以，可以看到王峰等人通过各种关系实施的那个“三人营救计划”，这三人就是施敬东、苏捷和王霞芬。不包括323老方和324小肖，因为他们去向不明；也不包括023小红，因为她是临时冒出来的，王峰等人并不知道她是谁。
既然李桂生、宋雨秋等人盯上了“王牌”是一个人，就得有人充当“王牌”去牺牲，这样才能完成王牌行动的掩护任务。王霞芬就是“王牌”的最终人选，这应该是计划中的。在狱中，为了使宋雨秋完全相信王霞芬的“王牌”身份，又有一系列的牺牲来提供那“三个证明”，包括老方之死、小红之死、老A之死。当然还应包括石梅揭发王霞芬，就是那必不可少的第一个证明，这个揭发事件实际上也可以理解为是一种自我牺牲。
电影《王牌》的主题，讲的就是牺牲亲人换取更多人的安全和行动成功、革命胜利的故事，正如片头曲说唱。雨衣人029击毙的老七可能就是他的亲人，赵碧薇就是老A的亲人，小红就是石梅的亲人，王霞芬就是王峰的亲人，这些是明的线索。暗的线索呢？小红可能就是王峰的孩子，王霞芬可能也是石梅的妹妹，看看那张石梅同王霞芬合影的照片，听听石梅对王峰所说的“看在我们大家付出亲骨肉的份上，你告诉我一个真相，我也告诉你一个真相”。
石梅是一个隐藏很深的地下党卧底，是王峰的直接下线，在上海地下党里的级别应该比较高，至少比老A要高，她应该知道王牌行动计划，知道是王霞芬要代替“王牌”，只是不清楚“王牌”行动的真正目的，当然也不清楚“王牌”到底是一个人、还是一件事，估计只有王峰以及更高层的人才清楚。所以，她揭发王霞芬与老A送死的目的是一样的，就是证明王霞芬是“王牌”，也是在完成王牌行动计划。从影片结尾的剧情来看，石梅和王霞芬的关系绝不一般，和王峰的关系更不一般，小红很可能就是王峰的女儿，揭发亲人、牺牲亲人是痛苦的，这也反映了当时地下斗争的残酷性。揭发王霞芬这件事当然是不能说出的秘密，直到19年后，王峰来找她去给赵碧薇作证，她才去“自首”，说出这个秘密。
卧底是单线联系，王霞芬牺牲后，王峰去了根据地，石梅断了线，当然就失踪了，但她的卧底任务应该还在继续，没有暴露，所以后来能够看到一些秘密资料。解放后，却因为试图讨好监狱长救小红而被认为是动摇，甚至遭到处分、开除。王峰找她去“自首”作证，既是“救”回赵碧薇，也是收回她这条线，还她一个应有的身份。在王霞芬之死这个隐秘事件中，知情人赵碧薇和石梅单独提供的都只是“孤证”，只有她们互证，才能互救。
谁是卧底之王牌？或许石梅才是影片中真正的王牌卧底。影片开关的歌曲虽然是用俄语演唱，但歌词感人至深！
Oh my loveYou are gonna be my bride
Relatives and friends have received our invitation
But things didn't happen as we wishedNow you got stuck in prisonI can't risk other people's lives to save youBut I can't leave you to be humilitated much moreSo I have to go and save you aloneOh,I release you,or we die together.Maybe the later is our destinyWe leave together hand in hand.
In another worldWe can free freely