天生好赛道，母婴行业第一股“爱婴室”投资价值几何？

趋势来时，应之，随之。无趋势时，观之，静之。

提示：短期风险值低于 10 会出现钝化。

指数定投建议：暂停买入，持有待涨。

关于基金的选择可参考文章：A股ETF指数基金列表

周五三大股指均强势高开，并全天保持高位震荡，前两天跌得厉害的创业板表现得更为强势。行业板块多数收涨，食品饮料板块强势领涨，我之前推文介绍的天润乳业也涨停并创出近期新高。两市成交额8442亿，继续保持缩量的态势。到收盘，上证指数报3380.68，涨0.5%，深证成指报13478.0，涨1.18%，创业板指报2632.45，涨1.72%，科创50报1447.71，涨0.36%。

市场本周走势仍然符合预判，而本周也并没有需要调整操作策略的迹象，所以下周的操作策略依旧延续本周的策略。建筑材料、家用电器、汽车指数这几个行业指数走势也均正常，继续持有。信息板块从日线图来看已经到了收敛三角形末端，需要选择方向了，从周线图来看仍然有震荡的需求，综合日线和周线的形态，我个人偏向于认为信息板块需要构筑一个震荡平台，当前处于这个平台的中下位置。

本周我的观察池多了招商南油、爱婴室、金牌橱柜三只个股，接下来说下爱婴室这只个股，介绍个股的原则仍然是“只收集资料，不评价优劣”。

说起爱婴室，老读者应该有印象，去年11月的时候曾经有简单介绍过该股，当时主要从品牌建设、连锁模式和西部扩张三个方面做了简单介绍。

爱婴室是一家定位于中高端母婴市场的零售连锁企业，公司主要服务华东地区，专门为孕前至 6 岁婴幼儿家庭提供一站式母婴用品及服务。公司产品涵盖婴幼儿乳制品、喂哺制品、玩具、车床等全线母婴品类。

公司线下门店建设以上海为核心，并逐渐向长三角地区辐射扩展。截止 2019 年底，公司已进入上海、福建、江苏、浙江、重庆、深圳共计六省/市，门店总数 297 家，经营面积总计 17.37 万平方米，作为华东地区最大的母婴连锁企业，公司在华东地区具有很强的品牌知名度和认可度。

公司以会员营销为核心，以直营门店、APP 为主要营销渠道，结合微商城小程序、门店到家小程序、微信公众号等电商流量入口平台，形成了全渠道融合的商业经营模式。2019 年，公司门店营收达 21.88 亿元，占比 88.94%，电商营收为 0.76 亿元，占比3.09%。

公司实际控制人为施琼、莫锐强、董勤存、戚继伟四位联合创始人，他们于 2011 年 10 月 27 日签署了《一致行动人协议》。截止 2019 年底，四人持股比例分别为 22.59%、11.76%、3.27%、1.82%，合计达到39.44%。公司第二大股东合众投资（Partners Group Harmonious Baby Limited）持有公司18.81%股份，合众投资的实际控制人为瑞士的 Partners Group Holding AG，主营业务为投资管理。公司股权结构稳定，股东经营理念相同，有利于公司的持久稳定经营及战略实施。

2019 年，公司实施限制性股票激励计划，合计授予股份 205.9 万股，覆盖高中层管理人员、技术骨干、城市业务经理及优秀店长等共 129 人， 2019-2021 三个解除限售期条件分别为以 2018 年为基数，2019-2021 年净利润增长率不低于 20%、44%、70%，解除限售比例分别为 20%、40%、40%，且于 2019 年解除限售条件达成。公司推出股权激励计划，有利于绑定核心员工利益，提升业绩质量。

母婴客群具有生命周期较短的特点，如何快速发掘用户消费潜力对于母婴店意义重大。公司建立了规模庞大的会员群体，通过礼品卡业务、搭建分级会员权益体系等功能，基于 RFM 模型会员分类，精准画像分析，实施精准营销，不断提升会员活跃度、复购率，进而促进公司整体业绩提升。截止 2019 年底，公司共有会员 385 万人，普通会员复购率达到 65%，2019 年公司推出 MAX 会员卡，从原有会员体系中筛选出了消费能力更强的优质客户，2020 年公司进一步升级会员服务，推出 MAX Pro 会员卡，目前MAX Pro 会员人数已经突破 3 万，客户平均贡献达到普通会员 3 倍。

门店扩张方面：公司门店主要集中在以上海为核心的长三角城市群，拓展区域主要在江苏、浙江、福建等地区的一二线城市、强三线城市。2018 年以来公司上市补充了资金，开店有所提速。门店选址逐渐由街边向综合商场过渡，目前公司 70%以上的门店位于购物、餐饮和娱乐一体化的大型商场之中，商场中往往设有母婴商品和服务专区，人流聚集效应较为显著，而且购物中心人群能够与公司定位的中高端客户群体进行高度匹配，平均单店面积逐渐稳定在 600 ㎡，2019 年公司与国际视觉公司进行合作，对门店进行更加科学和现代化设臵，争取给消费者最佳的购物体验。

供应链方面：公司对商品的采购实行总部统一集中采购和区域采购相结合的方式，并以总部统一集中采购为主。公司统一采购比例达到 85%左右，便于形成规模优势，对上游供应商形成较大的话语权。从采购渠道上看，公司的采购渠道以直接采购为主，直采的比例超过 60%。公司对销售商品配送实行自建物流仓储中心配送（总仓配送）为主和福建、南通两个区域配送（分仓配送）相结合的方式进行。目前公司正在启动物流中心二期扩张项目，二期项目建成后与原有的仓储物流中心融为一体，可满足仓库每日 4.5 万箱的出货，每年 76 亿元的发货额。

选品方面：根据巴克莱的研究报告显示，2016-2018年我国大众奶粉的销售占比逐渐下滑，而高端和超高端奶粉的占比逐年上升。预计到 2025 年超高端奶粉的销售占比将达到 70%以上。公司创始人本就是卖奶粉起家，在奶粉供应链方面深耕多年，与众多一线品牌建立了长期的合作关系，在优质高端奶粉领域构筑了很强的竞争优势，对消费者具有很强的引流作用。但对奶粉品牌的议价能力并不强，公司销售奶粉的毛利率并不高。而对于棉纺品和洗护用品等消费者的品牌观念普遍不强，更加偏向于实用和性价比的产品公司选择着力开发自有品牌，以获得更高的毛利率。

从行业来看：根据艾瑞咨询的数据显示，在 2020 年我国妈妈群体年龄分布的调研中，30 岁以下（90/95 后）的妈妈群体累计占比超过 60%，与 80/85 后妈妈相比，95 后全职妈妈的比例更高，根据宝宝树发布的《2018 中国家庭孕育方式白皮书》显示，95 后全职妈妈的比例已经达到 82%。作为新一代独生子女的 95 后妈妈，虽然收入不高，但由于有着父母及祖父母辈的支持，“421”倒三角的养育模式使得 95 后妈妈的可支配育儿消费金额更高。据罗兰贝格数据，截至 2018 年，国内母婴行业市场已超过 3 万亿。

根据宝宝树的调查显示，超过半数的父母把育儿支出集中在奶粉、纸尿裤和童装上。而且随着 90/95 后成为生育主力，母婴产品的消费升级趋势明显，总体呈现高端化和差异化的趋势。此外，新生代妈妈们对母婴护理、亲子摄影、医疗保健、儿童早教等内容和服务的需求也在不断增加。

渠道方面：母婴产品的销售渠道总体可以分为电商、商超百货和母婴连锁三类，据尼尔森，至 2018 底国内婴幼儿食品（以奶粉为主）百货商超、连锁、电商终端渗透率分别为31%、44%、23%。其中电商和连锁的占有率正在逐步提升，但电商增速有放缓迹象，根据 BDR（比达咨询）的数据显示，2018 年我国母婴电商市场增长率已经低于母婴行业整体增长率，预计 2020 年母婴行业整体增长率为 13.9%，而线上母婴市场增长率仅为 7.5%。占比将下降为 21%。

再具体看母婴连锁，线下母婴连锁店明确市场集中度低，呈明显的区域分布特征。根据 CBME提供的数据显示，2019 年我国线下母婴连锁店中，拥有 51~100 家以及 100 家以上门店的占比仅有 5.29%和 4.12%。门店数量小于 5 的占比达到 49.41%。尤其是在三四线及以下城市，均存在着当地的小型连锁品牌。目前国内规模较大的几家母婴连锁企业中，乐友孕婴童以及丽家宝贝主要分布在华北地区，孩子王主要分布在华中华东地区，爱婴室主要布局华东地区，贝贝熊主要布局湘赣地区，爱婴岛主要分布在华南和华中地区。

最后照例看财务数据。

净现比数据逐年下降，需要重点注意下。我大概看了下，公司存货金额连年新高，截至2019年年报已经达到了 5.68 亿。

从资产周转率和资产收益率的数据来看，扩张给公司带来的管理压力还是很大的。