毕 业 论 文
赤 峰 黄 金
一财报分析、企业分析及估值
姓名：蒲晓凤
班级：微淼190班方舟组
日期：2020年7月14日
目 录
第一篇 赤峰黄金公司的23步财务分析
第二篇 赤峰黄金公司的股估值
1、关于净利润需要明确的三个问题
2、 确定合理市盈率
3、估值分析及结论
第一篇：赤峰黄金的23步财务分析
第1步：准备好相关公司的年报
打开巨潮资讯网，下载赤峰黄金2014~2019年年度报告。
第2步：先看赤峰黄金最近期的年报
从合并资产负债表看起……
第3步：把合并资产负债表各个科目看一遍，标记异常科目
先把资产负债表的每个科目快速看一遍，把总资产比率大于3%，且同比增长或下降，大于30%的科目标记一下，异常科目如下图所示：
第4步：搜索异常科目，查明原因
4.1 看货币资金变动情况
可以看到货币资金的增加，其中银行存款增加较多，经查货币资金较期初增加较多，主要是本期子公司销售回款增加所致，这对公司是好事。
4.2 看无形资产变动情况
经查无形资产较期初减少，主要系本期LXML以及五农黄金摊销所致。
4.3 看短期借款变动情况
经查短期借款较期初增加，主要是全资子公司雄风环保增加所致，拓展业务发展所需。
4.4 看应付票据变动情况
经查应付票据较期初增加，主要是本期全资子公司五龙黄金办理银行承兑汇票所致。
4.5 看长期借款变动情况
经查长期借款较期初减少，主要是本期全资子公司雄风环保按期偿还借款所致。
第5步：看总资产，判断公司实力及扩张能力。
赤峰黄金的总资产不算大，公司的实力在黄金企业排行榜处于第7位，近5年的总资产增长率平均在25%左右。平均值还可以，但不均衡，尤其是19年，总资产增长率下降较快，要进一步观察。
第6步：看资产负债率，判断公司的债务风险。
近5年的资产负债率平均在46%，大于40%，需要进一步观察。
第7步：看有息负债和货币资金，排除偿债风险。
对于资产负债率大于40%的公司，就要看它的货币资金是否大于有息负债，而赤峰黄金连续4年的货币资金都小于有息负债，这一项淘汰。
第8步：看应收应付和预付预收，判断公司的行业地位。
赤峰黄金2015年到2017年应付预收减去应收预付为负数，2018年到2019年应付预收减去应收预付为正数，还不断在提高，说明行业地位在不断提高，可以继续观察。
第9步：看固定资产判断公司的轻重。
赤峰黄金连续5年的固定资产占总资产的比率小于40%，总的来说还是一家轻资产型公司法，但最近两年有所增加，因为业务发展需要有所增加，可以继续观察。
第10步：看投资类资产，判断公司的专注程度。
赤峰黄金近5年与主业无关的投资类资产占总资产的比率均小于10%，说明公司是一家非常专注于主业的公司。
第11步：把利润表和现金流量表各个科目看一遍，标记异常科目
第12步：搜索异常科目查明原因
12.1 看营业收入的变动
经查营业收入的增加，主要是主营业务黄金等主要产品销售增加所致，这对公司是非常好的事情。
12.2 看营业成本的变动
经查营业成本的变动主要是主营业务增加以后，相应的成本也增加了。
12.3 看管理费用的变动
经查本期管理费用较上期增加，主要是本期控股子公司LXML全年纳入合并，其管理费用金额较大所致。这其中主要又是人工费用的增加，需要查明原因，提高管控水平。
12.4 看财务费用的变动
经查财务费用较上期增加，主要是本期融资金额较大，利息支出较高以及汇兑损失增加所致。如果是公司为了扩展主营业务，公司处于发展和扩张期，这个是可以理解的。
12.5 看销售商品提供劳务所收到的现金大幅增加
经查此项目增加是因为公司主营业务也就是黄金销售量提高所致，这是好事。
12.6 看取得借款所收到的现金的增加
公司处于发展和扩张期，因全资子公司短期借款所致。
12.7 收到其他与筹资活动有关的现金大量减少
经查本期筹资活动产生的现金流量金额减少，主要是上期公司为完成并购LXML的交易，以贸易融资方式筹资1.4亿美元所致。
第13步：看营业收入，判断公司的行业地位及成长能力。
双黄金营业收入规模不算大，营业收入增长率5年平均为61.43%，但18年不太稳定，19年飞速增长，说明公司成长较快，处于快速发展期。
第14步：看毛利率，判断公司产品的竞争力。
赤峰黄金的毛利率5年平均为26.5%，毛利率偏低。这一项属于淘汰，公司应重点提升自身产品的竞争力。
第15步：看费用率，判断公司成本管控能力。
赤峰黄金连续5年费用率与毛利率的比率为54%，虽然小于60%，但和优秀公司的40%还是有差距，在成本管控方面有待提升。
第16步：看主营利润，判断公司的盈利能力以及利润质量。
赤峰黄金连续5年的主营利润均是大于0的。但主营利润率平均下来小于15%，属于淘汰行列。主营利润与利润总额的比率有4年大于80%，但2018年为负数不太稳定，需要继续观察。
第17步：看净利润，判断公司的经营成果及含金量。
赤峰黄金连续5年的净利润，其中有4年是大于零，而2018年是小于零，2019年增长较快。而净利润现金比率只有2019年为207%达标，这项淘汰。
第18步：看规模净利润，判断公司自有资本的获利能力。
赤峰黄金连续5年的roe均没有大于15%，淘汰。
第19步：看经营活动产生的现金流量净额，判断公司的造血能力。
赤峰黄金连续5年经营活动产生的现金流量净额<固定资产折旧+无形资产摊销+借款利息+现金股利，淘汰。
第20步：看购买固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金，判断公司未来的成长能力。
优秀公司购买固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动现金流量净额的比率一般在10%~60%之间，而赤峰黄金连续5年这个比率的平均值都高于60%，淘汰。
第21步：看分配给普通股股东及限制性股票持有者股利支付的现金，判断公司的品质。
赤峰黄金连续5年都没有分红，淘汰。
第22步：看三大活动现金流量净额的组合类型，选出最佳类型的公司。
优秀公司的类型一般是正负负和正正负2种类型，而赤峰黄金连续5年都不属于这2种类型，淘汰。
第23步：看现金及现金等价物的净增加额，判断公司的稳定性。
赤峰黄金现金及现金等价物的净增加额在16年和17年均为负数，18年和19年为正数且增加较快，需要进一步观察。
第二篇 赤峰黄金的估值分析
第一：对赤峰黄金进行估值分析，需要首先明确净利润的三个问题。
一、净利润的含金量是否大于100%？
二、净利润未来5年是否能持续增长？
三、净利润未来3年每年增长率预计是多少？
第一个问题：净利润的含金量是否大于100分百？
通过第一部分的财务报表分析，我们可以看到赤峰黄金只有在2019年净利润现金含量为207%，现金含量才大于100%，随着它子公司的投产，尤其是老挝金矿的顺利出产，我们期待它的净利润现金含量能够保持在大于100%的水平。
第二个问题：净利润未来5年是否能持续增长？
要回答这个问题，需要从赤峰黄金的行业所处阶段，行业市场规模，行业竞争格局，企业护城河，企业文化，企业团队6个方面去分析。
1、行业所处阶段：
2020是非常特别的一年，新冠疫情的爆发使早有征兆的全球经济不断下滑。全球都处于关键抉择点，而黄金在历史上有着特殊的地位，在本次危机中，黄金的力量必然将再次显现出来，而黄金生产企业作为其中最重要的组成部分，又为国家和民族的安全提供了重要的保证，黄金至2018年底预期美联储走完加息周期之后就一直在走强。国际金价在经历了几个月的横盘以后，选择了向上突破，近期已突破1800美元大关。
目前全球矿山勘探周期快速延长，新的制度和企业规模已经在黄金行业得到应用，而这些应用需要多家巨头的联手协作，而我国黄金行业协同率比较低，所以这个行业目前处于发展转型期，需要用适当的方法进一步提升行业的集中度和协作能力，在此基础上加大全球范围内的投资力度。政府报告中的一带一路沿线国家有非常丰富的资源，开采这些资源，让当地民众享受发展的成果，也是我国黄金企业国际责任的体现。而赤峰黄金在老挝的金矿顺利出产，也正是顺应了这一国际趋势。
2、行业市场规模：
我们可以看到2018年和2019年我国黄金的产量分别是401吨和380吨，而2018年和2019年我国黄金的消费量分别是1151吨和1002吨，这其中还有很大的成长空间。
市场需求方面，黄金同时兼具商品属性和货币属性以及金融属性，它不同于一般的矿产品，有金饰需求，私人以及机构投资需求，中国普通消费者都偏爱黄金，既可以作为首饰日常佩戴，又可以用来保值。而目前，中国和印度仍将是全球黄金主要的消费国。
3、行业竞争格局：
目前黄金行业参与者除了传统黄金企业，还有互联网企业，风投企业和其他跨界企业。未来的商业模式应该是线上平台与线下体验相结合，也就是互联网+黄金行业，这个新型的行业参与者不少，但目前尚未出现领头羊。黄金是全球范围内流行的硬通货，被投资者作为抗通胀的最佳选择。我国消费者对于黄金投资热情一直很高，但却受制于流动性较差，投资便利性不足以及兑换渠道不畅等条件的制约，市场的需求还未能充分释放，所以非常看好互联网+黄金行业的广阔前景。同时我国黄金行业由大型黄金企业主导的发展格局初步形成，具备资源优势的大型黄金生产厂商将在未来黄金行业的发展中占尽先机。
4、企业护城河
护城河是公司难以被模仿和超越的竞争优势，有护城河的公司才能在未来很长的时期内维持它的竞争优势。护城河的来源主要包括4个方面，网络效应、无形资产、成本优势、转换成本。
赤峰黄金和其他黄金上市公司相比，公司所属矿山的矿石品位高，具有资源优势。境内子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙黄金共拥有8宗采矿权，15宗探矿权，保有黄金资源量约53.25吨，同时公司黄金生产的单位成本较低，矿山分布于全国重点成矿带，有进一步获取资源的潜力。2019年公司收购瀚丰矿业100%股权，瀚丰矿业为锌铅铜钼多金属矿业企业，该区域成矿地质条件优越，是重要的多金属矿化集中区。公司境外子公司万象矿业所属Seoon铜金矿是老挝最大的矿山，公司享有包括sepon矿区在内的合计1247平方公里范围内的矿产资源勘测及开采的独占权利。
同时赤峰黄金拥有极强的技术优势，它拥有国际先进的矿业生产技术，其新采用的“尾矿脱氢亚滤工艺”也达到了国际先进水平，项目成果具有创新性，环境效益，经济效益和社会效益显著。子公司雄风环保拥有包括冶金，化工，环保，机器，电气，分析检验等专业技术研发团队，拥有国家发明专利12项，实用新型专利2项，专有技术4项，高新技术产品1个，完成国内领先成果评价2项，参与国家行业标准制定2项，拥有湿法和火法两种生产工艺以及贵金属生产线，综合回收能力强且具有较强的规模优势。
5、企业文化
企业使命：开发有限资，源铸就无限辉煌。
企业愿景：凝聚核心竞争力，打造民营企业 的黄金品牌。
企业价值观：让更多的人因赤峰黄金的发展 而受益。
企业精神：忠诚守信，勤勉尽责，同心同 德，共筑辉煌。
赤峰黄金在社会责任当中提到了安全生产，环境保护和慈善事业。认为安全生产工作是企业生存发展的基石，同时把建设绿色矿山，文明矿山写进了未来的发展规划，承诺认真履行环境保护的社会责任，同时认为慈善事业是企业履行社会责任的重要组成部分，是企业回报社会，服务社会的具体体现。
6、企业团队
2019年董事长变更为曾执掌三家千亿市值企业的王建华，依托其在黄金行业的经验，公司将主业定位于以黄金采矿为主。在双业务模式下，资源回收业务平稳运行。
董事长王建华在黄金行业知名度高，而其他高管拥有在中国黄金，山东黄金，灵宝黄金的工作经验，拥有一大批黄金行业采选治人才。
通过行业所处阶段，行业市场规模行业竞争格局，企业护城河企业文化企业团队6个方面分析，我认为赤峰黄金净利润在未来5年持续增长没有问题。
第三个问题：净利润未来3年每年增长率预计是多少？
我们来看一下赤峰黄金连续5年的营业增长以及净利润增长情况：
我们可以看到赤峰黄金这几年平均下来的营业收入增长率为63%，净利润增长率为42%，但由于18年非常不稳定，但鉴于19年更换董事长以后业绩进入高爆发期，我们预计赤峰黄金未来5年的净增长率为15%，那么根据赤峰黄金2019年的净利润2.1亿，估计赤峰黄金在2021年到2023年三年的净利润分别为：