行业分析2

做行业分析还要注意到经济周期、行业周期和信贷周期。

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经济周期是自然的经济波动，通常表现为经济的扩张与收缩。根据一些关键指标的走势可以分析出目前我们处于经济周期的哪个阶段（图5）。

图5：经济周期

有些行业比较敏感，会较早地被经济周期所影响（经济的波动或拐点会较快速地影响到这些行业）；有些行业反应则比较迟钝。

较早被影响的行业有：汽车与供应商、建筑材料、房地产、零售与餐馆、高端商品等；

相对稳定的行业有：健康与医药、饮食与烟草、消费者类产品（FMCG，比如牙刷、洗头水、化妆品、剃须刀、烟酒等）以及公用事业、电力、水力；

较晚被影响的行业包括：金属与采矿、化工、石油与天然气、电信、航空、造纸、信息科技、广播与媒体以及出版印刷等。

在做分析的时候，一定要保持前瞻性的宏观思考（forward-looking），不能把眼光只局限于公司本身，也要看到这家公司所处的行业目前是在周期的什么位置。如果公司当前的财务实力不够强，而周期处于下坡路的阶段，那么对于该公司未来1-2年的发展有可能会是较负面的展望（negative outlook）。再比如，汽车或信息技术类行业的公司通常会有大量的现金储备来应对快速的技术变革，因而当行业周期处于低谷的时候，一家公司倘若现金储备不足，哪怕号称技术再好，也未必会熬过这艰难的冬天（Winter is coming）。

既然说到行业的周期，那么也要考虑不同行业的季节性因素（seasonality）。季节性其实也是一种周期，对一些特定行业会有比较明显的影响，比如零售业、玩具制造、农业、公用事业以及能源。这些行业内公司的业绩会在一定程度上显现出季节性特征。比如中国的北方冬天很冷要开暖气，能源类或公用事业类公司的销售业绩会在当年的第四季度和下一年的第一季度快速增长，接下来的第二和第三季度业绩往往会相对较弱（公司通常会在这两个季度加大资本支出来应对年底的冬季）。也因此，如果你分析的公司是一家天然气公司，只狭隘地看第二季度的财报也许会过于极端地认为这家公司没救了，而光看第四或第一季度的财报又会以为这家公司要逆天。

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信贷周期：

信贷周期与经济周期类似，主要分为两个阶段，即：

·增长阶段：通常表现为低利率，贷款条件灵活自由（个人或企业更容易从银行借钱）

·收缩阶段：上升的利率，贷款条件严苛（银行翻脸不认人了）收缩阶段往往持续到商业信心逐渐恢复，金融机构对经济增长前景重回乐观。

图6：1990年-2007年间的信贷周