纳思达:高价娶个洋媳妇,日子过得好不好?

提起珠海,大家都知道有个格力空调。

其实,在打印行业,珠海还有个名号,叫“世界打印耗材之都”。

这个名号,让有些人恨的牙痒痒。

恨的人,都是大公司,比如惠普、佳能、爱普生、三星等。

这些都是做打印机的大佬。

他们提出个“剃须刀战略”,刀架便宜卖,刀片赚利润,把打印机卖的贼便宜,把硒鼓、墨盒、色带、墨水等耗材卖的贼贵。

全世界的打印机基本被巨头们垄断了,数以万计的专利更是垒起了高高的护城河。

巨头们就等着消费者们排队买耗材,乖乖交钱了。

愁眉苦脸的消费者,看着几个硒鼓、墨盒的价格就能买台打印机,心里那个气啊。

哪里有压迫,哪里就有反抗,消费者开始给硒鼓打孔钻眼,添加墨粉和墨水。

巨头们一看就急了眼,就纷纷给硒鼓、墨盒设计了芯片,说是方便消费者计数,实质是控制识别专用耗材,打印到数量就不能继续打印,必须换耗材。



没想到,这给了珠海一次发财的机会。 珠海一下子冒出了近千个小企业,专门破解芯片,规避耗材专利,研发出各种各样的通用耗材、再生耗材,价格只有原装耗材的三分之一甚至更低。 这一下,行销全世界,欧美日都纷纷进口,每年光珠海出口的耗材就有8亿美金。 巨头们不干了,分别在美国、日本等地发起了专利诉讼,结果,只有一家中国企业应诉并赢了官司。
这个企业就是纳思达。 纳思达的总裁汪东颖,2001年从格力分公司经理辞职,就任纳思达总经理,一路把纳思达推到了世界通用耗材龙头的宝座,并开始了上下游的收购:在国内耗材方面,收购了欣威、拓佳和中润靖杰51%股权,芯片方面,通过控股杭州朔天,收购晟碟资产,在美国收购了全球耗材、芯片领先企业scc。 这些还都是热身,后来引入国家半导体基金之后,胆子更大了,2016年,纳思达一举融资 260 亿,把世界激光打印机排名前五的美国利盟国际(Lexmark)给收购了。后来,又把打印管理软件部分拆分出售,收回了96亿。 至此,纳思达完成了从耗材、耗材芯片,再到打印机芯片、低端打印机(代管的奔图打印机)、高端打印机的全产业链布局。

不过,这次跨国联姻,娶个洋媳妇的代价真不低,利盟在收购时的净资产只有71.25亿元,收购之后,纳思达的商誉飙升至138亿元。 啥叫商誉?无收购,不商誉,在收购其他公司中,出的价格比正常价格高,实在没法下账,就弄个科目叫商誉。
娶个洋媳妇,给的彩礼不是一般的高,内心是希望这个洋媳妇娶到家后,要么有技术有专利,要么有市场有品牌,强强联合,能够赚更多的钱,这个时候的商誉,我们可以叫做无形资产。 但是,当小两口婚后打打闹闹,非但赚不到钱,还赔钱的时候,这个商誉就会像一把悬在头顶的剑,随时掉下来,把上市公司的业绩砸的稀巴烂,这就是平常大家听到的“商誉减值”。那么,纳思达和利盟“婚后”这两年,小日子究竟过得好不好?

咱们先看看小两口合并以后,这个家庭的主业是什么。
如下图,2016年四季度并表之后,纳思达的主业已经从耗材业务变成了打印业务。
打印业务从2017年的140亿,18年157亿,19年预计160亿,10%以上增长的样子。
耗材业务从25亿,32亿,35亿看,增长率20%左右。
软件服务24亿,15亿,15亿,波动中。
被寄予厚望的芯片业务,从8.67、7.38到6.5亿,负增长。据年报解释是打印机新产品少了,所以芯片需求也少。 合计的总营收,也增长不大。
再看下营收的分地区图,可以看到,由于利盟和scc都在美国,耗材出口也算在海外地区,九成以上的收入都来自海外地区,这个洋媳妇的体量太大,整合起来的难度还是相当的大。


利润情况也不乐观,没有看到增长的势头,反而是要下降的样子,这还是在巨额商誉一点没有减值摊销的基础上,据公告解释,是财务费用较高,以及耗材的价格下降所致,好像惠普们开始生产能够加粉和加墨的打印机出来了,巨头们的动作,还是严重影响行业下游的利润的。

咱们来看看2019半年报的摘要:
1、艾派克芯片业务:收入 65,232 万元,同比上升3%;净利润 36,566万元,与上年同期基本持平,利润率虽然高,但严重依赖打印行业,行业增速不行,芯片也不行。 2、耗材业务:耗材资产包本报告期实现营业收入120,855万元,同比上升22%;净利润15,134万元,同比上升18%。 3、收购三家耗材公司:
中润靖杰:主要产品为通用打印墨盒,收入10,015万元,同比上升8%;净利润931万元,同比上升4%。 珠海欣威:主要产品为通用打印墨盒和硒鼓,收入24,015万元,同比上升11%;净利润1,016 万元,同比下降17%。 珠海拓佳:主要产品为通用打印墨盒和硒鼓,收入22,637万元,同比上升12%;净利润1,199万元,同比下降17%。 4、美国 SCC:收入43,060万元,净利润605万元,同比上升123%,赚钱不多。 5、美国利盟:收入822,151万元,与上年同期基本持平。打印机销售数量64.6万台,同比下降3%。
6、奔图打印机:出货量48.3万台,同比上升57%,销售收入同比上升170%。政府机关因为保密关系,打印机只有奔图一家,所以中标较多。但是,这一块是托管的,上市公司每年只收50万+利润5%提成,关系不大。 ... ... 估计大家都看晕了。 我更晕。
因为我看了一周的研报、资料、网站、评论。
还是需要静静。
回归本源,我本来是期望找到一个芯片类的数一数二的公司,好进行长期投资。
首先,纳思达有芯片业务,但是占比也太低了,才3%左右,很难获得集团的资源,而且严重依赖国产打印行业,打印巨头使用这个芯片的几率太小了。咱们不能畅想纳思达的通用MCU、物联网芯片等扩张到其他行业,我看太难了,汇顶科技、兆易创新等都不是吃素的,纳思达能老老实实把打印行业的芯片弄好,确保国家信息安全有保证,这就很不错了,我想这也是半导体基金投资纳思达的初衷。所以这个芯片的发展空间有限。 其次,纳思达的打印机,有没有可能复制中国家电的奇迹?我看也挺难。中国家电靠的是性价比,但是打印机,巨头们卖的也不贵啊,奔图估计能在政府机关获取订单,利盟也会在中国有销售,但是,利盟在美国因为安全问题,市场会被削弱,奔图在大量的图文店、中小企业很难打开缺口,即使真的可以,托管的奔图,和上市公司有多大关系?
再说说耗材业务,当巨头们生产出来可以加墨加粉的打印机,通用耗材的利润就大幅下滑,说明这个定价权其实并没有在纳思达手里。
再加上那100多亿的商誉,随时可能减值。
综上所述,出于国家战略,收购利盟是划算的。出于融资目的,把国外资产拿来中国股市高溢价派发,也是划算的,但是,现在去当小股东,我看不划算。
等商誉减值后,或者芯片业务增长点出现,再来看看有没有变化。 隐隐感觉,纳思达将来会给半导体指数基金带来负贡献,唉,算了,反正指数基金持仓分散。
如果纳思达能享受芯片股的溢价,那格力电器,小米集团,是不是也是芯片股?
这一周,算是浪费了。


重仓的有保利地产、半导体50指数基金、沪深300指数基金。
轻仓的有:万科、长电科技。 持续关注:洋河、海康、宁德时代、分众
正在研究:半导体指数权重股

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