纳思达：高价娶个洋媳妇，日子过得好不好？

提起珠海，大家都知道有个格力空调。

其实，在打印行业，珠海还有个名号，叫“世界打印耗材之都”。

这个名号，让有些人恨的牙痒痒。

恨的人，都是大公司，比如惠普、佳能、爱普生、三星等。

这些都是做打印机的大佬。

他们提出个“剃须刀战略”，刀架便宜卖，刀片赚利润，把打印机卖的贼便宜，把硒鼓、墨盒、色带、墨水等耗材卖的贼贵。

全世界的打印机基本被巨头们垄断了，数以万计的专利更是垒起了高高的护城河。

巨头们就等着消费者们排队买耗材，乖乖交钱了。

愁眉苦脸的消费者，看着几个硒鼓、墨盒的价格就能买台打印机，心里那个气啊。

哪里有压迫，哪里就有反抗，消费者开始给硒鼓打孔钻眼，添加墨粉和墨水。

巨头们一看就急了眼，就纷纷给硒鼓、墨盒设计了芯片，说是方便消费者计数，实质是控制识别专用耗材，打印到数量就不能继续打印，必须换耗材。

没想到，这给了珠海一次发财的机会。 珠海一下子冒出了近千个小企业，专门破解芯片，规避耗材专利，研发出各种各样的通用耗材、再生耗材，价格只有原装耗材的三分之一甚至更低。 这一下，行销全世界，欧美日都纷纷进口，每年光珠海出口的耗材就有8亿美金。 巨头们不干了，分别在美国、日本等地发起了专利诉讼，结果，只有一家中国企业应诉并赢了官司。
这个企业就是纳思达。 纳思达的总裁汪东颖，2001年从格力分公司经理辞职，就任纳思达总经理，一路把纳思达推到了世界通用耗材龙头的宝座，并开始了上下游的收购：在国内耗材方面，收购了欣威、拓佳和中润靖杰51%股权，芯片方面，通过控股杭州朔天，收购晟碟资产，在美国收购了全球耗材、芯片领先企业scc。 这些还都是热身，后来引入国家半导体基金之后，胆子更大了，2016年，纳思达一举融资 260 亿，把世界激光打印机排名前五的美国利盟国际（Lexmark）给收购了。后来，又把打印管理软件部分拆分出售，收回了96亿。 至此，纳思达完成了从耗材、耗材芯片，再到打印机芯片、低端打印机（代管的奔图打印机）、高端打印机的全产业链布局。

不过，这次跨国联姻，娶个洋媳妇的代价真不低，利盟在收购时的净资产只有71.25亿元，收购之后，纳思达的商誉飙升至138亿元。 啥叫商誉？无收购，不商誉，在收购其他公司中，出的价格比正常价格高，实在没法下账，就弄个科目叫商誉。
娶个洋媳妇，给的彩礼不是一般的高，内心是希望这个洋媳妇娶到家后，要么有技术有专利，要么有市场有品牌，强强联合，能够赚更多的钱，这个时候的商誉，我们可以叫做无形资产。 但是，当小两口婚后打打闹闹，非但赚不到钱，还赔钱的时候，这个商誉就会像一把悬在头顶的剑，随时掉下来，把上市公司的业绩砸的稀巴烂，这就是平常大家听到的“商誉减值”。那么，纳思达和利盟“婚后”这两年，小日子究竟过得好不好？

咱们先看看小两口合并以后，这个家庭的主业是什么。
如下图，2016年四季度并表之后，纳思达的主业已经从耗材业务变成了打印业务。
打印业务从2017年的140亿，18年157亿，19年预计160亿，10%以上增长的样子。
耗材业务从25亿，32亿，35亿看，增长率20%左右。
软件服务24亿，15亿，15亿，波动中。
被寄予厚望的芯片业务，从8.67、7.38到6.5亿，负增长。据年报解释是打印机新产品少了，所以芯片需求也少。 合计的总营收，也增长不大。

再看下营收的分地区图，可以看到，由于利盟和scc都在美国，耗材出口也算在海外地区，九成以上的收入都来自海外地区，这个洋媳妇的体量太大，整合起来的难度还是相当的大。

利润情况也不乐观，没有看到增长的势头，反而是要下降的样子，这还是在巨额商誉一点没有减值摊销的基础上，据公告解释，是财务费用较高，以及耗材的价格下降所致，好像惠普们开始生产能够加粉和加墨的打印机出来了，巨头们的动作，还是严重影响行业下游的利润的。

咱们来看看2019半年报的摘要：
1、艾派克芯片业务：收入 65,232 万元，同比上升3%；净利润 36,566万元，与上年同期基本持平，利润率虽然高，但严重依赖打印行业，行业增速不行，芯片也不行。 2、耗材业务：耗材资产包本报告期实现营业收入120,855万元，同比上升22%；净利润15,134万元，同比上升18%。 3、收购三家耗材公司：
中润靖杰：主要产品为通用打印墨盒，收入10,015万元，同比上升8%；净利润931万元，同比上升4%。 珠海欣威：主要产品为通用打印墨盒和硒鼓，收入24,015万元，同比上升11%；净利润1,016 万元，同比下降17%。 珠海拓佳：主要产品为通用打印墨盒和硒鼓，收入22,637万元,同比上升12%；净利润1,199万元，同比下降17%。 4、美国 SCC：收入43,060万元，净利润605万元，同比上升123%，赚钱不多。 5、美国利盟：收入822,151万元，与上年同期基本持平。打印机销售数量64.6万台，同比下降3%。
6、奔图打印机：出货量48.3万台，同比上升57%，销售收入同比上升170%。政府机关因为保密关系，打印机只有奔图一家，所以中标较多。但是，这一块是托管的，上市公司每年只收50万+利润5%提成，关系不大。 ... ... 估计大家都看晕了。 我更晕。
因为我看了一周的研报、资料、网站、评论。
还是需要静静。

回归本源，我本来是期望找到一个芯片类的数一数二的公司，好进行长期投资。
首先，纳思达有芯片业务，但是占比也太低了，才3%左右，很难获得集团的资源，而且严重依赖国产打印行业，打印巨头使用这个芯片的几率太小了。咱们不能畅想纳思达的通用MCU、物联网芯片等扩张到其他行业，我看太难了，汇顶科技、兆易创新等都不是吃素的，纳思达能老老实实把打印行业的芯片弄好，确保国家信息安全有保证，这就很不错了，我想这也是半导体基金投资纳思达的初衷。所以这个芯片的发展空间有限。 其次，纳思达的打印机，有没有可能复制中国家电的奇迹？我看也挺难。中国家电靠的是性价比，但是打印机，巨头们卖的也不贵啊，奔图估计能在政府机关获取订单，利盟也会在中国有销售，但是，利盟在美国因为安全问题，市场会被削弱，奔图在大量的图文店、中小企业很难打开缺口，即使真的可以，托管的奔图，和上市公司有多大关系？

再说说耗材业务，当巨头们生产出来可以加墨加粉的打印机，通用耗材的利润就大幅下滑，说明这个定价权其实并没有在纳思达手里。
再加上那100多亿的商誉，随时可能减值。
综上所述，出于国家战略，收购利盟是划算的。出于融资目的，把国外资产拿来中国股市高溢价派发，也是划算的，但是，现在去当小股东，我看不划算。
等商誉减值后，或者芯片业务增长点出现，再来看看有没有变化。 隐隐感觉，纳思达将来会给半导体指数基金带来负贡献，唉，算了，反正指数基金持仓分散。
如果纳思达能享受芯片股的溢价，那格力电器，小米集团，是不是也是芯片股？
这一周，算是浪费了。

重仓的有保利地产、半导体50指数基金、沪深300指数基金。
轻仓的有：万科、长电科技。 持续关注：洋河、海康、宁德时代、分众
正在研究：半导体指数权重股

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