期权价值评估(2)

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这几天的复习很不在状态，每天的时间都很赶。周末大学同学过来找我玩，中介又拉着自己去看自己需求的房源。小孩又缠着自己去陪她放风筝，真得感觉到了什么叫分身无术。

我想任何人都会在一定的年纪，碰到属于自己的困难，问题是永恒存在的。不变的应该是我们对待困难的决心与毅力。不管遇到什么困难，我们不应偏离自己的初心，今年的初心之于我，就是考过注过剩下的几门。给自己一个满意的答卷。

第一篇文章 期权价值评估(1) 中，主要梳理了什么是期权以及用一个通俗的例子为大家讲解了期权的真正内涵，帮助大家理解。

某种程度上，期权与期货很相近，都是对未来预期的一种对赌，是一种零和博弈。但期权不同于期货之处在于，这种对赌的权利与义务并不对等。期权的对赌协议是否生效完全取决于多头是否行权，而期货对赌双方到期都有主动行使的权力。期权的空头能否赚取收益需要取决于多头的行为。但期权的空头相较期货来说，空头在初始时会事先收取一笔期权费，期货对赌的双方在初期不收取任何费用。

期权与期货、远程合约等相同之处都是对不确定的未来的一次对赌。期权与期货等都有自己的标的物，都属于金融衍生品。

期权的分类。因为期权是对未来的一次预判与对赌。期权在未来的具体日期到来时，可以随时行权，也可以设定为只能到期日当天才能行权。根据行权日期的不同，分为欧式期权与美式期权。

欧式期权只能在到期日行权，美式期权在到期日之前的任意时间都可行权。

我们刚才也说了，期权的对赌方分为多头与空头，而且空头只能被动行权，多头有行权的选择权。这是期权的特殊之处。多头行使的权利为分行使买权与卖权。因为多头行使买权主要的预期是期望未来标的资产价格上升，所以我们称之为看涨期权；因为多头行使卖权的预期是期望未来的标的资产价格下跌，跌到执行价之下好赚取收益，我们将这种期权称之为看跌期权。

期权在我们日常生活中很常见，并不是因为他是金融衍生品，好像我们不接触金融，我们就不接触期权一样。期权是以一种标的而进行的对赌而已。这才是期权的本质。只是国家层面为了稳定金融秩序将这种金融产品进行交易规范。

期权的到期日价值和净收益。期权的到期日价值用专业术语来说即是期权的标的物市价与执行价格差的绝对值或0.为什么这样说，因为期权分为看涨期权与看跌期权，确定每种期权的到期日价值需要结合期权的分类来进行。

期权的到期日价值本质上是期权在到期日的收益。若是看涨期权，到期日价值怎么计算呢。若是多头，看涨期权的到期日价值是股票市价超越执行价的差，前提是价差大于0，否则期权就是一张废纸，因为多头在价差小于等于0时，不会行权，期权当然如同一张废纸。

若是空头看涨期权，什么意思呢。因为空头是被动行权，即空头看涨期权是指空头卖看涨期权，收取期权费，但不能主动行权，其是否能获得收益由多头是否行权来决定。当多头行权时，意味着多头有套利空间，空头自然是亏损该套利空间，因为是零和博弈。否则，空头的收益是0，因为此种情况下意味着多头不行权，期权作废，空头与多头都无收益。

期权的净收益。期权的到期日价值是期权的收益，期权的净收益是指期权到期日价值即收益的基础上扣除初始的期权投资费用后的净额。针对多头，是指扣除期权费；针对空头，是指增加一笔期权费收入。

关于看跌期权的到期日价值与净收益。针对多头，看跌期权的到期日价值即执行价与标的物市场价之间的差额，在该差额大于0的情况下。其它情况下，多头看跌期权的到期日价值为0，因为其它情况下，多头不会行权，看跌期权不会被执行，如同一张废纸。

看跌期权的净收益是指到期日价值扣除初始投资的期权费后的收益。对于多头看跌期权来说，是扣除期权费；对于空头来说，是赚取一笔期权费。当然这种情况是假设看跌期权到期日价值为0的情况下。

以上是对期权价值评估第一篇文章的简略总结，若你想查看详细的讲解，或者查看更多前期的备考笔记，可以关注微信公众号：成长痕迹 后查看更多前期备考笔记。该笔记是用最通俗的语言结合我们身边的案例来将你带入具体情境帮助你加深概念的理解。

接下来，我们本篇文章主要讲解期权的投资策略，该考点相对重要，是本章计算题的常客，也是易考点。

本处所讲的期权投资策略，更多的是讲具体的期权与标的物资产或期权本身间进行优化组合，从而达到我们的投资需求。

我们先来看第一种组合，多头看跌期权与期权标的物资产的组合。即每购买一股股票，同时购买1股该标的物的看跌期权。为了简化处理，以后的期权标的物，我们统一用股票来代替。

我们来分析下股票与多头看跌期权组合后到期日价值与净收益的变化。因为多头看跌期权的净收益特点是执行价左侧是收益，执行价右侧净收益小于0.而股票资产的净收益即是股票的市价。

两者组合后的净收益特点是不管是执行价左侧还是执行价右侧，净收益不再像是单独购买股票是可以为0，也不会像是单独购买期权时净收益为负数，而是组合后的净收益锁定了最低净收益。这也是该期权与标的资产组合的最大一个特点。换句话说，组合让亏损不再是无底洞，而是对亏损进行了保底。

该类组合的特点锁定了最低收益与最低净收益。最低收益是执行价，最低净收益是执行价减去初始投资成本，即期权费。

再来看第二个组合，抛补性看涨期权。该组合是指空头看涨期权与股票资产的组合。即我们每购买一股股票时便抛售一股看涨期权。该类组合的特点是什么呢。我们来分析下组合后的收益与净收益发生了什么变化。

未组合前，空头看涨期权的收益与净收益取决于多头是否行权看涨期权。当多头行使看涨期权时，空头看涨期权因为和多头看涨期权是零和博弈，所以空头看涨期权一定是亏损；当多头看涨期权价值为0时，空头看涨期权价值同样为0，所以空头看涨期权的特点在于到期日价值亏损可以无限大，空头看涨期权的净收益最大为赚取一笔多头的期权费。

所以空头看涨期权与股票资产结合后，其锁定了最高净收益，即期权的执行价。有人也许会产生疑问，我们为什么要这么做，要锁定最高净收益呢。因为未来的不确定性很大时，有很多人对未来的预期不是很好，信心不是很足，人们担心亏损超过盈利，此时人们更多的保守，想保住未来的本金，这种操作更多的是基于未来预期不好时，更多是从防风险角度来组合的。

我们再来看期权与期权间的组合。刚才上面的二种组合更多的是基于标的资产与期权间的组合，一种组合是基于未来的预期好，即保护性看跌期权，锁定了最低净收益；一种是基于未来的预期不好，更多是防风险，锁定了未来的最高净收益，即抛补性看涨期权。

期权与期权间也可以组合投资。期权与期权间组合我们称之为对敲。对敲分为多头对敲与空头对敲。

先来看多头对敲。多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价相同，到期日相同。

该种组合的特点在于只要股价波动较频繁剧烈，因为我们是同时买入看涨期权与看跌期权，也就是说只要股价波动，与期权执行价不一致，我们都会有相应的组合收益。但只有股价波动的收益超越购买成本，即超过期权费与股票费之和时，我们才会有净收益。即股价的波动差要大到超过股票与期权的初始投资成本。

何种情况下适用该投资策略，即对未来的预期不明确，但知道未来的股价一定是大幅波动时适用。

空头对敲。空头对敲是指同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。

该种组合的特点正好与多头对敲相反，也是适用于对未来的预期不明确，只知道未来股票存在相对较大的波动。该种组合的最好结果是到期股价与执行价格一致，投资者白白赚取看涨期权费与看跌期权费。

多头对敲与空头对敲的相同之处在于都是依靠股价的波动来赚取收益。区别在于多头对敲希望股价波动幅度超越初始投资费，而空头对敲希望未来股价波动幅度不超越初始投资费。