宏观 盛老师点评全面降准 2021-07-11

1、早想降了，选在这个时点，主要是确认 6月PPI见顶回落。

2、出口新订单已经出现下滑趋势，美国市场经济高度发达，美国的疫情大概率在Q3控制住，一旦经济重启，美国的供给会恢复的很快，中国的出口优势就丧失了，要为下半年出口降速后未雨绸缪。而且，阻碍国内出口的不是汇率，而是高昂的运费，包括海运运费和中欧专列，当前成本非常高。

3、二个没想到，国内①通胀没起来；②消费一直起不来。两架马车，出口、投资端的地产开工，这两个最景气的板块，下半年趋势都边际向下。消费起不来，有一个原因，今年财政支出节奏偏慢，基建数据一般，个别月份甚至负增长，有疫情的原因，也有财政当前流程规范导致时间拖长的原因。这就导致，今年农民工返城务工的幅度，大幅不及往年，影响了农民工的收入。

4、国内中小微企业非常艰难，上游价格太高，但由于中小企业同质化强，竞争激烈，价格无法向下传导，使得中游承担了上游的成本。资本市场看到上市公司业绩并不受太大影响，但很多中小企业活得很难。

5、释放1万亿流动性，大约有 4千亿 对冲本月MLF。下半年是MLF集中到期时间，整个下半年，共有4.6 万亿 MLF 到期，MLF是有利率的，通过降准，用低成本的资金置换MLF高成本的资金。给银行让利 130亿，也就是在给实体让利，对冲上游大宗商品的成本上升。

6、为什么是全面降准，而不是部分降准。因为中小银行现有风险已经比较高，五大行同样承担了大量的中小微贷款的任务，因此，全面降准，可以把中小微贷款覆盖的更全面。

7、也有 7月下旬税期的考虑。今年下半年，地方债到期压力也十分大，国家不会让发生偿付风险，容易传染，影响市场情绪。地方债当前的处置一定是借新还旧，并且借新成本还要降低，有必要维持流动性宽松。

8、对下半年货币判断，是稳中趋松。4月政治局会议，提出 “国内经济恢复不均衡、不充分”，现在还在提。但是 “要用好稳增长压力较小的窗口期”，这句话现在不怎么提了，说明这个窗口期有变化了。对下半年的消费，依然是持偏悲观的态度。

9、中国距离上一次定向降准，已经15个月了，国内货币政策一直比较克制，中美利差持续处于处于历史高位。大量外资进入中国的债市，既要赚利差，还要赚汇差。中国很亏，现在放一点水，等到美国收水时，跟美国一同收水，既留出一定收水的空间，也可以防止美元升值后，外资流出带来的冲击。（主动性的贬值）

10、上半年金融市场间，流动性是偏紧的，降准可能可以适当降低 DR007的利率，引导利率下行。

11、美联储当前关注就业优先于通胀。中美目前宏观错配，美国处于复苏期，并且根据本人的判断，这轮美国的复苏时间会比较长，因为疫情后，市场经历了充分的出清。而中国已经走过复苏阶段，经济动力已经开始有点不足，需要维持一定的经济增长。

12、后续是否会连续降准，甚至降息，无法回答。不要用市场喜欢的周期性来揣测央行，货币政策不像财政，本身是反复调节、修正的过程。 

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出口、基建、消费都是一般。 必须加大对中小企业支持。 大量 MLF 到期。美国 Taper 收紧可能提前。 以上原因促成了这次的全面降准。 可见中央还是稳杠杆的思路。