白酒还能投资吗？利用供需关系分析白酒行业

「今天是木子读吧陪你的第941天」

基本面分析的重点并不是财务指标的好坏，财务只是反映公司经营的一个直接证据。基本面分析是对公司未来的财务指标进行一个大体上的预测，最重要的预判财务指标就是收入。

那为什么说收入很重要呢？因为收入是一家公司获取利润、获取现金流的重要来源。有了收入，并且每年的收人在持续增长，那这家公司就是有前途的，股价自然就会上涨。

那么一家公司该如何获得收入呢？答案就是让公司的产品满足市场的需求，满足需求越多，相应卖出去的就会越多，自然收入就会越高。

很多人进行基本面分析时，只看财务报告中有多少收入，从来就没想过公司为什么会有那么多收入。更多的是，只看到了过去的收入和利润，也分析了过去获得收入的来源。过去的不能代表未来，做基本面分析，更重要的是对公司未来三至五年收入趋势可持续性的预判。

而考察收入在未来的变动情况，最终还是绕不开供需之间的关系，也就是产品的供需关系。如果只有需求，没有公司产能供给，那就不会产生收入；如果有需求，只有少部分供给，公司的收入也没办法增长。

所以，供需关系的演变才是决定收入变动的根本原因，更深一步说需求才是决定收入的主要因素。投资股票投的是预期，更多的时候这个预期就是产品的供需关系。只要把产品未来的供需关系如何变动掌握好，投资就不再那么困难了。

白酒行业是A股过去几年表现最好的赛道之一，过去3年和5年，中证白酒指数累计涨幅分别是78%和189.5%，跑赢A股99%的行业，但从2022年初至今，中证白酒指数已下跌了16.44%。

近1年的下跌，是否就意味着白酒行业已经没有投资价值了呢？在A股市场上，判断一个行业的走势，短期看的是流动性和估值，中长期要看业绩景气度。

如果过去1年的下跌，是因为白酒的景气度出现反转，那么不管它跌了多少，它都不值得再继续投资；如果过去1年的下跌，仅仅是因为市场整体的杀估值，白酒的景气度并没有明显变化，那等估值出清后，恰恰是最好的投资机会。这就是分析的底层逻辑，其他行业的分析你可以举一反三。

从更长期的角度判断行业走势，这就是我们判断行业景气度的意义。

从中长期视角看，2015年之后，白酒行业的景气度一路上升。截至2022年一季度，行业盈利总额从300亿左右增长到1163亿，增长了3倍左右，而同期白酒指数的涨幅差不多为4.7倍，可见景气度是推动白酒中长期走牛的主要动力。

从中短期的视角看，白酒行业景气度在过去两年也是非常不错的。从盈利规模来看，从2020年第三季度的817亿增长到2022年第一季度的1163亿。

白酒估值太高了，过去1年白酒行业的调整更多的还是宏观估值调整，白酒行业自身的景气度并没有明显问题，甚至还在持续增长。但历史不能代表未来，未来白酒行业还能否持续增长，还是要从供需基本面角度去分析。

从下面这四个框架出发进行分析，基本可以对一个行业的景气度做出预判。

①看行业总需求量

白酒属于成熟型的消费品，消费总量在2016年就已达到峰值，之后便一路回落，2021年相比疫情刚开始的2020年有增长，但依然低于2019年的销量。

白酒消费量的下降主要和人口老龄化、年轻人消费偏好、经济增长放缓等因素相关，而这些因素几乎都是中长期趋势，所以可以推断未来几年白酒总需求应该还是震荡下行的走势，不会有明显高增长。

②看行业是否有结构性升级空间

虽然白酒总体需求下降，但消费者对偏高端白酒的需求还是在快速增长的，由于品牌效应和白酒定价权较强，头部白酒品牌量价齐升，销售收入也在持续增长。

2021年前4家白酒上市公司销售收入占全行业的比重已经达到35.3%，随着人们收入提高，消费升级，大众对高端白酒越来越青睐。那这种结构性消费升级的趋势能否继续呢？答案是肯定的。

消费升级的背后是一个确定性的宏观趋势，我国人均收入已经超过1万美元，而且还在持续稳定增长，尽管增长速度因疫情等多方面叠加因素影响有所放缓，但人均收入的增长是确定性提升的。

只要这样的趋势持续，就一定会有更多的人去消费更高端的白酒，而那些没有品牌或者品质较差的白酒可能就会加速被淘汰，因为年轻人很少喝白酒，而老龄化的中国社会，老年人对健康的追求，高端白酒的增量还会持续。

③看行业供给

需求再大，如果供给太多，同样赚不到利润。从白酒行业的供给端来看，完全不存在这样的问题。

一方面，从②的框架分析中得知，白酒企业已经在减少了，从2017年的1593家减少到2021年的997家。

另一方面，在存量的市场中，从低端向高端升级的趋势非常明显，而高端品牌的数量是有限的，真正称得上名酒的也就头部的那十几个品牌，但销量却占全行业的35%，这足矣说明高端白酒消费集中度较高。

但因高端白酒生产工艺上的限制，从基酒到成品酒本身也有一定的生产周期，比如茅台从基酒到上市大概要5年，这也限制了产能的过度增长。

④看定价能力和盈利提升空间

一般来说，只要需求端有总量或结构性的增长，供给端又相对稳定，那这个行业大概率是具备提价的空间的。

白酒行业是一个完全市场化的消费品行业，定价基本是市场化的，不同于像医药集采那样的监管限制，但高端白酒的定价在一定程度上还是会受到政策的隐性指导。

即使是不能完全自由地涨价，但白酒价格还是可以稳步上调的，再加上成本相当稳定，所以毛利率和净利率多年来能保持稳定和提高。

2014年，A股白酒行业的平均毛利率和净利率仅为62%和3.6%，2021年已经提升到68.7%和23.7%。虽然提升速度有所放缓，但未来还有继续提升的空间。

从需求端来看，白酒行业需求总量的成长性空间不足，但从结构上看，存量需求高端化消费升级的趋势还是非常明显的。所以，随着老龄化的深入，白酒的需求依然具有成长性。

从供给端来看，高端化的白酒品牌又相对稀缺，具有较强的护城河，潜在的产能增长有明显的瓶颈。而且从定价机制来看，不存在硬性的监管束缚，价格相对市场化，毛利率和净利率可以保持稳定和继续提升。

所以，白酒行业的高景气逻辑依然存在，虽然这一年来估值波动较大，未来成长的弹性不会很高，但保持稳定增长的确定性是依然较高的。

供需关系的变化如果有利于未来收入的增长，那这样的变化就是我们想要的。如果供需关系的变化抑制公司收入的增长，那这样的供需关系就要被排除掉。一家公司的收入其实就是当前供给能力的释放，而决定供给的是需求端的变化。

能对行业未来的需求和供给作出清晰的判断，那这家公司的股票值不值得买就很明确了。

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