互换

互换（Swaps）是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。

互换可以看作是一系列远期的组合。

互换的类别

根据现金流计算方式的不同

利率互换（Interest Rate Swap，IRS）

货币互换（Currency Swap）

其他互换

利率互换

在利率互换中，双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。

常见期限包括1年，2年，3年，4年，5年，7年与10年，也偶见30年与50年的利率互换。

互换利率完全由现有利率期限结构所决定

浮动利率：观察在前，支付在后

货币互换

典型的货币互换是在未来的约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进行交换。

利率互换与货币互换之差异

利率互换：通常无需交换本金，只定期交换利息差额。

货币互换：期初和期末须按照约定的汇率交换不同货币的本金，期间还需定期交换不同货币的利息。 期初和期末的互换利率一样。

基点互换

浮动利率互换

constant Maturity Swap(CMS) LIBOR与特定期限的互换利率

constant Maturity Treasury Swap(CMT):LIBOR与特定期限的美国国债利率

交叉货币利率互换：一种货币的固定利率换另一种货币的浮动利率

差额互换：交换两种货币的浮动利率，但按照一种货币的相同名义本金计算，从而可以利用不同市场的利率差异，而不用考虑汇率问题。

信用违约互换（CDS）：其本质是保险，用于市场交易的保险，应对金融危机的好办法

市场约束机制比什么监管都有效

总收益互换（可以节约税费）

将公司债总收益（包括利息与资本利得）与LIBOR加息差互换的协议。

优点：节约交易成本

等价于买空卖空

规避管制

总收益互换可以拓展阿斗股票，石油，外汇，黄金等的总收益互换。

需要用保证金来控制风险

固定收益：

《银行间市场金融衍生品交易主协议》

报出买卖价

报出互换差价：

互换利差报价指报出特定期限的互换买卖利率与具有相同期限，无违约风险的平价到期收益率（Par yield，即评债券的票面利率）之间的差值。

互换头寸的结清：

出售原互换协议

对冲原互换协议

解除原有的互换协议

互换的定价与风险

1.利率互换的定价

2.头寸分解：

浮动利率债券多头+固定利率债券空头

浮动利率债券空头+规定利率债券多头

除了第一行的现金流在互换签订时就已确定，其他各行现金流都类似远期利率协议（FRA）的现金流。

利率互换的定价，等价于计算债券组合的价值，也等价于计算FRA组合的价值。

由于都是列现金流的不同分解，这两种定价结果必然是等价的。

这种定价未考虑信用风险和流动性风险差异。

计算利率互换价值（债券组合定价法）

互换多头

V（互换） = B（f1）- B(fix)

互换空头

V（互换） = B（fix） - B（f1）

即期利率：中间没有现金流，只有期末有现金流的利率

利用远期利率协议（FRA）给利率互换定价

FRA多头价值：

（A-eRf(T*-T) - A erk(T*-T)）e-r*(T*-t)

当浮动段利率与贴现率均为LIBOR时，互换利率通常作为鱼LIBOR期限结构对应的评价到期收益率。

当浮动段利率与贴现率不同时，互换利率就不是平价到期收益率，而是浮动段利率即期和远期利率的加权平均数，权重取决于贴现率的期限结构。以两期为例，（假定一年互换一次现金流），根据固定端现值等于浮动段现值的基本原理，有：

由于美国国债不存在信用风险，流动性好，甚至还有政策便利。而互换存在对手风险，此外互换利率还受互换个性风险影响。因此互换利率与国债收益率之差可以反映互换的对手风险，国债的便利收益即互换个性风险等信息。

从LIBOR与隔夜拆借利率指数互换（OIS）之差中提取信息

LIBOR利率反映了政策利率的预期路径以及金融机构的信用风险和流动性风险溢酬，而OIS则反映了市场对无担保隔夜拆借利率走势（从而也是政策利率走势）的估计。因此两者相减就反映了银行间市场的信用风险和流动性风险。

货币互换的分解

货币互换也可以分解为债券的组合或远期协议的组合。

一份外币债券和一份本币债券的组合

远期外汇协议的组合