市场研判

一周市场研判

上周市场情绪显著走低，造成 A 股震荡走弱。最终上证综指一周下跌 1.78%，创业板指一周下跌 4.59%。从行业表现来看，家电、食品饮料、汽车、电力及公用事业板块涨幅靠前；主题概念方面，核能核电、长江经济带、北海自贸区、ST 概念、国资改革表现活跃。

3 月社融超出市场预期

上周五盘后央行公布了 3 月金融数据，新增信贷、社融增量、M1/M2 增速均远超市场预期。除开总量让投资者惊喜之外，1.69 万亿的新增信贷中，票据融资仅 978亿，不再有票据冲量的干扰，企业中长期贷款高达 6573 亿，为 2018 年 2 月以来次

高值，表明企业融资需求出现了显著恢复，宽货币向宽信用的传导逐渐开始见效。

然而需要注意的是，社融筑底是一个反复的过程，2012 年、2015年都是徘徊了一年才最终确认。

社会融资规模是一个十分重要的金融数据，反映实体经济从金融体系获得的资金。实体经济得到资金支持之后，流动性出现改善，企业会增加固定资产投资，缓解经济失速下行的风险。虽然当前无法确认社融增速已经真正触底回升，但同样也无法证伪，由此带来的经济企稳预期应会延续，对市场来说还是一个偏正面的影响。

但宽松预期或将降温

社融企稳意味着货币政策的逆周期调节已经起到了作用，是后续经济出现企稳的先行指标。如果经济出现企稳，那么货币政策没有持续宽松的必要了，降准和降息的必要性就会大大降低。这对于市场利率来说，意味着下行空间减小。从历史数据来看，在 2005 年、2008 年、2012 年、2015 年四次社融增速企稳，都对应着 10 年

期国债利率重回上行通道，这对市场估值来说，存在负向的拉动。

接下来市场走势

上周市场的调整是基于对基本面不确定性的担忧，但 3 月贸易、金融数据向好，乐观预期暂时未能证伪，本周初市场可能出现修复。但要注意观察市场对此利好的反应强弱，如果一周下来整体表现不够强劲，则仍然存在阶段调整可能，以等待工业企业利润、上市公司业绩增速回升等信息的来临。从稍远一点的角度来，由于社

融筑底并不会一蹴而就，社融企稳带来的宽松预期降温也会降低市场单边上行的概率，估计市场还是以“进二退一”这种强势震荡格局为主，以边走边看的节奏来等待更多经济回暖信号的确认。