《在耶鲁精进》读书笔记-5

第5天#读书#

20190713
P16-P20
《识人方有阿尔法》
——耶鲁校产基金管理人大卫·斯文森
【介绍斯文森管理下的耶鲁校产基金，以永续为目标，发挥超常投资期优势，投资于低流动性高风险汇报的资产。平衡当下教学需求和收益率的相互拮抗。选择合适的基金管理人，获得阿尔法（超额收益），10条选择标准。透明，长期，可解释。取得了显著的投资成绩，而且能抵御风险。】

大卫·斯文森（David Swensen）

校产基金（University Endowment） 既不特殊也特珠。 不特殊在于校产基金管理的也是资金， 是资金就要有回报； 特殊之处在于大学是永续的所以校产基金是永续的， 它有超长的投资视野。
有多长呢？
耶鲁大学建校时间比美国建国还要早70年。 校产基金运营的目标是支持大学延续到无尽的未来。

他认为校产基金应充分利用其超长投资期优势， 超出传统的股债组合， 投资于更长期的低流动性资产， 如私募股权（PE） 、 风险投资和其他另类投资工具， 以获取低流动性带来的风险回报。 这在今天已成常识， 但在20多年前却属惊世骇俗。

成果：过去二十多年间，取得两位数的复合增长率，显著战胜了标普指数。

永续只是校产基产管理的两大目标之一， 另一个是支持教学研究的当下需求。 两者之间存在张力： 收益率过于稳定则不能永续， 因为难以战胜通胀特别是教育通胀； 过于着眼长期则可能发生眼下现金流压力。两者必须平衡。

同为校产基金双璧， 耶鲁校产基金与哈佛校产基金完全不同。 哈佛校产基金好比是设在大学内部的对冲基金公司， 完全市场化操作， 薪酬也按对冲基金的市场标准来。 年景好的话， 管理人能拿到上亿美元收入， 这在大学里面自然会造成很多非议： 大学是以教学研究育人为尊，还是以挣钱为尚？

斯文森在耶鲁所做完全不同。 耶鲁校产基金管理260多亿美元， 而他自己一年收入不过几百万美元， 比教授当然是高不少， 但与市场薪酬完全不成比例。 谦退自抑， 他使校产基金与耶鲁大学和谐共生。

理想的工作啊！不为名利，只为事业本身。衣食无忧即可，不必贪多。精神上的回报是丰厚且无价的。

耶鲁校产基金做多元化投资， 50%投美国股债资产， 15%投国际股债资产， 15%投并购基金， 15%投风险投资基金， 剩下是其他。 现在总共三十来号员工， 基本上都是耶鲁毕业， 不直接管钱， 而是选择恰当的外部基金， 把钱交给他们管理。

耶鲁逻辑是这样的：
市场不是有效的， 但利用市场无效获利又是极难的。 斯文森及同事把几乎全部时间用来找那些能获得阿尔法（超额收益） 的主动投资管理人。

怎样寻找和管理这些人？

1. 定性标准比定量标准重要（结论先行）
2. 主动投资管理人的策略本身要有靠谱的基本面逻辑， 要完全了解其策略的各方面 （可解释性）
3. 重视自下而上的策略； 不太倾向于宏观策略。
4. 这些主动投资管理人往往高度集中投资， 因为他们对投资对象非常了解。 （了解故有理有据）
5. 耶鲁校产基金要与外部管理团队所有人都见面， 而不是只见负责人。（全面了解）
6. 耶鲁校产基金的目标是与外部管理人保持几十年的关系， 而不是短期关系。 希望他们与耶鲁共同投资， 不论投什
   么， 把钱一起放进来。
7. 耶鲁着眼真正长期的投资周期， 不在乎季度或者年度表现。
8. 第一个投资者， 以便一起打造结构，创造文化，这些刚刚设立的基金也是最饥渴最有激情的，虽然没有历史表现记录。（e.g. 张磊的高瓴资本）
9. 没有最低投资额。
10. 要求很高透明度。

事实证明，耶鲁模式经受住了金融危机压力测试，今天耶鲁校产基金已经完全挽回损失。过去十年的平均复合收益率战胜标普500指数，且在大型校产基金中名列第一；过去一年呢？也是同样。身为巨人，短跑第一，长跑也第一。
我问斯文森： “从冲击中归来，你获得什么教训？ ”
“对流动性获得了更深的理解。 ”斯文森说。