悦读社发言（161）

私募股权之王成长史——《资本之王》读后

《资本之王》讲述了全球私募股权之王黑石公司的精彩成长史，揭秘了私募股权这个看上去有些神秘的行业，以更深入地了解华尔街的金融发展史。这是一本讲述全球私募股权之王黑石公司精彩成长史的书，揭秘私募股权行业，帮助读者深入了解华尔街的金融发展史。作者戴维·凯里，《生意》杂志资深作家，曾经为《财富》《机构投资者》等杂志撰稿，有20多年私募行业的报道经验。约翰·莫里斯，《道琼斯投资银行家》杂志编辑，哈佛大学法理学博士。

黑石的创始人彼得森和施瓦茨曼，都曾在华尔街著名投行雷曼兄弟公司工作。20世纪八十年代初，雷曼兄弟因为经济衰退和交易失误，处在倒闭边缘。后来公司虽然脱离险境，却又陷入了内部争斗的旋涡。这让彼得森和施瓦茨曼感到很厌倦，决定脱离雷曼单干。于是，在1985年，他们以40万美元的资金起步，成立了黑石公司。

大投行一般会把产品线拉得很长，但是黑石公司不想这么干，他们想专注做一件事情，那就是私募股权投资。为什么彼得森和施瓦茨曼在决定创业的时候，会选择这门生意呢？一方面，是因为他们两人对此都很感兴趣，长期在投资银行业摸爬滚打，对于并购也很熟悉。而另一方面更加重要，在那个时代，股权并购已经成为了华尔街发展最快、最引人注目的生意之一。可以说，黑石的成立，抓住了华尔街的大趋势。

开始，黑石只能帮客户做一些并购咨询业务，第一笔生意只挣了5万美元的辛苦钱。不过两人并没有气馁，他们给黑石设立了一个宏伟的目标，要募集10亿美元的投资基金。在找项目和找钱的问题上，彼得森和施瓦茨曼充分发挥了自己的优势。两人之中，彼得森年长一些，他曾经担任过尼克松政府的商业部长。在雷曼兄弟时，他做过 CEO，是施瓦茨曼的上级。彼得森老谋深算，人脉深厚，在政界商界有着强大的关系网。施瓦茨曼则年富力强，在寻求并购标的、评估标的价值、把握脱手变现时机等方面有很强的专业能力，在公司的管理上也很有想法。两人优势互补，彼得森把握战略方向，负责为公司找钱，同时寻找项目线索，运用自己的人脉优势牵线搭桥；施瓦茨曼则负责项目的具体筛选和评估，直接操盘项目。这对黄金组合，使黑石这家小公司一成立就具备了很高的起点。

1988年，美国钢铁集团打算将旗下陷入困境的运输业务打包出售，黑石判断运输行业不久后将复苏，自己拿出1千多万美元，然后从银行那里得到了6亿美元的融资，完成了这次收购。很快行业就开始复苏了。两年之后黑石就已经拿到4倍收益。到2003年将股份全部卖光的时候，黑石和它的投资者，获得的收益达到了惊人的25倍，年平均收益率也达到了130%。这笔生意，也就成为了黑石早期的经典战例，也成了黑石吸引客户的金字招牌。

黑石的独门秘籍概括起来，至少有三点值得注意。一是谨慎的经营风格，二是独特的分支机构合伙运营模式，三是强大的并购资产增值能力。并购投资这门生意，很多时候是需要大胆决断的，甚至带一点赌博色彩，你得相信自己出手购买的股权，将来一定会大幅增值。作为行业王者，黑石当然不会缺少该出手时就出手的魄力。不过，就行业的总体情况来看，特别是与更加激进的同行们相比，黑石的风格还是明显偏谨慎的。

黑石不喜欢跟风，不喜欢追逐热点，它选择投资的产业，像酒店、旅游、食品、化工等等，很多看上去都不那么时髦。这是因为黑石觉得，那些最新最热的行业，要么方向未定，有可能昙花一现；要么追捧机构太多，导致购买股权的价格被炒得太高，很可能已经透支了未来的涨幅。所以，对这些行业保持一定的距离，虽然有可能丧失暴涨的机会，但也能够规避暴跌的风险。

黑石在私募行业，首创了一种与员工合伙控制分支机构的全新模式。众所周知，金融业靠的是人。私募股权投资并购这种商业模式，对顶尖人才的依赖性更大。所以，为了吸引和留住顶尖人才，大家使出了浑身解数。对于真正的牛人，工资奖金肯定是不够的，不足以将他们和公司捆绑到一起。行业里比较常见的做法，是将公司的股份分给牛人，形成合伙人管理公司的架构。但是，这样做也会造成公司控制权分散的问题。而且牛人多了之后，股份如何分配是个难题，一不小心就会引发内斗。

作为私募股权机构，要成为资本之王，归根结底要靠能力，要靠在并购交易中挣到真金白银的真本领。私募股权机构要成功靠什么？一是找钱的能力，包括吸引客户投资，募集投资基金，并在具体项目中通过杠杆吸收其他资金支持。二是选取潜力投资目标，完成并购投资交易的能力。三是挑选合适时机与合适方式，出手变现、落袋为安的能力。

私募股权机构虽然有的时候要对目标公司的业务和员工进行调整，看似冷酷无情，但归根结底，私募股权机构调整的目的，是要让目标公司得到市场更多的认可，才能在出手时卖个好价钱。下一个买家也不是傻子，如果他愿意出更多的钱接手公司，就说明先前那些看似冷酷的调整，对公司是有帮助的。做一笔收购，帮一家公司，这样积累下来，也就帮助了整个经济的发展。而私募股权机构帮助那些价值低估的公司得到更多认可，也是在为经济体系创造价值。只要符合法律的规定，就没必要去做道德谴责。

从私募股权投资发展的历史来看，在早期阶段，确实快进快出的情况比较多，敌意收购的情况比较多，将原管理层全部无情裁掉的情况也比较多。但是，黑石一开始就定下了避免敌意收购的原则，并且在行业内引领了善意收购的新潮流。在善意收购的模式下，私募股权机构注重与目标企业原股东和管理层的友好协商，争取支持。在收购完成之后，一般会保留大部分管理人员，还会运用自己的专业能力帮助目标企业改进经营管理，实现价值增长，甚至还会将自身掌握的产业和财务资源注入目标企业。

正是因为有黑石这样的玩家，倾向于善意收购，并且有能力帮助目标企业实现价值增长，私募股权这个行业并不是魔鬼。它对于企业发展，对于经济发展来说，是有价值、有贡献的。黑石和私募股权行业，虽然经历了金融危机的打击，但长远来看，它们还有广阔的发展空间。