下面开始讲smartbeta，简称sb。但是这个sb可不傻，它是聪明的beta。 beta是什么呢？就是风险！
这里第一个重要人物出场了，他叫做Markowitz，翻译过来就是马科维茨，1990年诺贝尔经济学奖获得者。为了表彰他构建的MPT理论，什么是MPT理论？就是Modern Portfolio Theory，也叫做现代投资组合理论。Markowitz在1950年代读博士的时候，创建了这个理论，简而言之，他的精髓就是不要把所有鸡蛋放到同一个篮子里，进一步说，就是不要把所有装鸡蛋的篮子放在同一辆卡车里。
这理论一开始并没有引起足够的重视，直到1960年代，芝加哥大学的Eugene . Fama（2013年诺贝尔经济学奖获得者）提出了有效市场假说。有效市场假说是什么意思？你这样理解就可以了，长期看没有谁能打败市场。从这个时候开始，指数基金的理论基石才得以建立。这里面隐含着这样一个逻辑：既然长期看，没有人能打败市场。那么我们只需要跟随市场，获得市场的平均收益就可以了，个股风险太大了，什么是市场的表现？无非是指数。我讲到这里，大家应该明白指数基金的理论基础了。
那么如何跟随指数呢？人们开始把目光投向了MPT理论，因为MPT理论的本质就是分散投资。到了80年代，又出来一个人： 威廉·夏普，1990年诺贝尔经济学奖获得者，他和前面提到的马科维茨还有另一个人一同荣膺该年奖项。 威廉·夏普在MPT的理论上，提出了CAPM模型。Capital Asset Pricing Model，翻译一下就是资本资产定价模型。
现在我要讲一个公式，这样便于我们理解CAPM模型：E（Rp）=Rf+β*（Erm-Rf）。我来解释一下这个公式： E（Rp）就是投资组合期望收益率 ， Rf是无风险报酬率，β是风险，Erm表示市场组合期望收益率。我知道有些朋友对公式很反感，霍金写时间简史时，出版商给他的建议就是少用公式。因为有一个公式定律，一本书每多一个公式，读者减半，霍金后来只在时间简史里写了一个公式： 就是E＝MC。
我在这里之所以写出这个CAPM公式，还是因为公式最简洁准确， 对于看不懂这个公式的朋友你只需要明白β的重要性就可以了。换句话说CAPM理论揭示了这样一个真理：只有愿意承担系统性风险，才可能获得超额收益。CAPM理论告诉我们：在一个有效的市场里，预期收益主要由 β 决定，风险越高的股票，预期收益就越高。
只有在无效市场（也包括法玛提出的弱有效市场和半强有效市场），才存在Alpha，谁知道Alpha是什么？Alpha代表主动管理投资组合带来的超额收益，也就是明星基金经理通过诸如量化、技术分析、波段操作、组合对冲等手段降低β值而带来的超级利润。当然了，后来越来越多的研究成果表明从前认为的很多alpha其实只是β的特殊表现形式而已。
如果认真看完昨天聊天记录的人，会发现其实无论是华尔街，还是美国学术界都一直致力于寻找战胜市场的方法。从马科维茨提出MPT，到夏普改进该理论为CAPM，从尤金法玛提出有效市场假说，到后来他又根据CAPM提出法码三因子，这些全世界最聪明的脑子做的都是这一件事。因为，假如市场有效假说是对的，就不应该出现超级明星，就不应该会有诸如巴菲特，彼得林奇，索罗斯，西蒙斯这样可以打败市场的人物。但是，有效市场学说又肯定是有道理的，至少是部分对的。所以才会出现80%的操盘手不敌指数基金的情况。
那么问题出在哪里呢？CAPM理论尝试给予解答这个问题，在CAPM模型中，资产的收益由无风险收益和风险溢价组成。第一部分没什么好说的，和风险没啥关系，关键点是风险溢价，说白了就是风险和利润同坐标移动，这是完全符合我们的认知的。但是投资者在市场中使用CAPM模型时却发现总是出现偏差，这是因为市场上的股票定价出现了问题，也就是著名的错误定价。如果市场上所有的股票定价都是准确的，那么这个模型就是准确的。
这个时候伟大的尤金法玛出现了，他认为风险CAPM只设置一个β是不够的。他和French在1992年提出了著名的法玛三因子。在风险溢价β之外，他们又增加了两个β， 一个叫小市值因子。 也就是小市值的股票，因为流动性差，风险高，应该得到额外的溢价补偿；另一个属于价值因子，也就是市净率较低的股票，收益风险更大，应该获得溢价补偿。
法玛三因子是一个伟大的发明，我们的smartbeta指数基金可以说就是源于法玛三因子。这个发现和之前提到市场有效假说也帮助法玛教授荣膺了2013年诺奖，在法玛三因子问世以后，全世界的学者和投行的指数开发商都开始了他们的寻找新β之旅。 后来发现，原来贝塔这么多，截止目前已经有三四百个贝塔被找出来。
最有趣的是，人们渐渐意识到之前被认为是超级巨星主动操作获得的超额收益 alpha，其实不过是某种 beta而已，只不过这些投资大师是不会告诉你他的绝活的，这些就成了不传之秘。但是随着这些β逐渐被开发出来，超级明星的秘密不再是无上秘籍，指数开发商用这些β创新了他们的指数基金产品，smartbeta指数基金此时就问世了！
话说法玛三因子模型在1992年问世，他们在CAPM模型的基础上又加了两个贝塔：小市值因子和一个有关市净率的价值因子；之后卡哈特在95年创立了他的四因子模型又增加了一个动量因子。
谁知道动量因子是怎么回事？动量因子，其实你可以理解为就是惯性。也就是之前涨的好的股票，之后还会涨的好； 之前不尽如人意的股票，之后还会继续表现不佳。我来举个例子：大家谁听说过大小盘轮动策略？也叫二八轮动。 也就是在占比20%的大盘股和占比80%的小盘股之间来回切换的一种操作手法。 如果用大小盘轮动来玩指数基金，那就选择两个代表指数就可以了：沪深300和中证500， 此外还有准备一个国债指数。
怎么玩呢？每日对比当日收盘价与20个交易日前的收盘价，看沪深300指和中证500指，谁涨幅大且收获正回报，那么在下一个交易日收盘时就切换持有该指数的基金（也可能保持不变，继续持有原来的 ）；如果两个指数均为下跌，则于下个交易日收盘时切换为持有国债指数。这个玩法策略实际上就是动量策略。
动量策略的原理，来自于价格低是贾格迪什和Titman在1993年提出的Momentum Effect， 翻译过来就是动量效应，也可以理解为惯性效应。这个效应告诉大家，过去一段时间涨的好的股票在未来一段时间内收益率仍会高于那些涨势不好的股票。大家注意，这实际上是一种追涨杀跌的玩法，谁说追涨杀跌就一定挣不到钱？真的未必。后来尤金法玛和他的搭档French在2013年又提出了两个因子：盈利能力和投资模式。
这两个应该算在质量因子里面，当然了就像之前讲过的，这些年里经济学家和投行们一起开发出了很多β，一共三四百之巨。
下面我讲几种最重要的：
1，规模因子
参见法玛三因子中的第二个，小市值的股票流动性差，风险高，应该会获得溢价补偿。具体到我大A股市场，在2017年之前，小盘股表现抢眼，小市值因子胜过其他因子，但是之后小市值因子的表现差强人意。假如未来外资银行进入我国市场，股市变成机构之间的搏杀，小散彻底出局，我想对于小盘股可能是一个利空。
2，红利因子
据标普官网对2007-2018年12月的我国股市的一个统计，红利因子在五大主要因子中表现第一。 红利因子主要以股息率作为指标，SB指数基金会配置更多的高股息率的股票。说句专业术语，这叫做提高了红利因子在一揽子股票组合中的风险暴露。大家不要对风险（β）有偏见，要知道盈亏同源的道理，也就是之前我讲的风险和利润同源，这个可以说是投资学第一要义最重要的理念了。
3，低波动因子
好了，我讲讲低波动风险因子，它的逻辑在于，历史回测告诉我们，低波动的股票，常常是被低估的。在未来可以获得价格补偿。为啥会这样？
炒股的朋友应该都有体会，尤其喜欢做波段的，喜欢玩短线的，都会去寻找高波动股票，高波动意味着套利空间比较大，大家都去买高波动股票，结果就是逐渐推高了股票价格，而低波动股票因为一副半死不活萎靡不振的样子，无人问津。结果是，在高波动股票价格被推高的过程中，低波动股票的估值逐渐进入低估区间，一旦低估，价格够便宜，自然有人开始买入，从而实现一个相对长期的利润。
标普官网上回测的数据里，低波因子的表现仅次于红利因子，排名第二。它在除了09年之外的所有年份都跑赢了市场，参考基准是标普中国A股BMI国内指数总收益。低波动因子排在第二，而排第一的红利是年年打败标普中国A股BMI国内指数总收益。
低波动因子是怎么回事大家知道吗？
一般而言，有一定波动幅度，会更加受到投资者的欢迎，因为波动意味着套利空间。同时，高波动股票在被投资者不断购买的过程中，价格逐渐变高，预期收益率反而下降了。而被投资者唾弃的低波动股票，因为无人问津，反而价值被低估了。低波动因子指数 ，会配置更多的低波动股票，以提高低波动风险因子在一揽子股票组合中的暴露，从而达到获取超额利润的目的。
4，动量因子
这个之前已经讲了原理，多说一句，根据标普的回测，这个因子在过去的12年表现最差，有7年跑输大盘。
5，价值因子
价值因子的主要衡量指标是市盈率、市净率、市现率、市销率、股息率这五大指标。300价值这个策略指数，就是一个价值因子指数。它采用的是市盈率、市净率、市现率、股息率这4个指标来筛选入一揽子股票。目前国内对应300价值指数的场外有两只：一只是310398；另一只是519671。519671是我的基金池里的一只，我也一直在定投它。之所以选择它，而不是310398，原因只有一个，费率低。
6，质量因子
衡量股票质量的指标有很多，比较重要的就是ROE。谁知道这个是什么指标？叫做净资产收益率。这个指标也是巴菲特最看重的。他在1979年致股东的信中谈到：我们判断一家企业经营好坏的主要依据，取决于公司的净资产收益率(排除不当的财务杠杆或会计作帐）。
此外，他还在多次公开场合谈到说，我所选择的企业，都是那些ROE超过20%的好企业。除了ROE，还有很多指标可以评估一家企业的质量。举例说明：基本面50指数，这个smartbeta指数，选择的是营业收入、现金流、净资产、分红四大指标。所以说，质量因子可以有不同的策略。
从我大A股过去12年的回测看，去除规模因子，表现排名如下：红利贝塔＞低波贝塔＞价值贝塔＞质量贝塔＞动量贝塔。以上是各项单因子的表现。那么双因子甚至多因子呢？有研究发现，双因子和多因子策论可以有效打败单因子策略。
话说到这里，我给大家推荐一个双因子指数：红利低波。也就是过去12年大A市场上表现最好的两个因子的组合指数代码是H30269，对应的场外005279；场内是51289。