财富产品投委会分享之三：博时专户与GARP策略

博时专户系列回顾

临近年底，在多重利好作用下，沪指重上3000点，各路资金加速进场，基金业绩也继续攀升，整体实现大丰收。我行初定于1月6日至1月15日发行博时有恒5号基金专户，拟任投资经理王晓冬，管理过行我行前期代销的3期专户。其中：

圆融2号成立于2017年03月16日，不超过40%的权益仓位，于2018年09月17日终止运作，累计收益率12.70%，存续期间年化收益率为8.24%。

圆融3号成立于2018年04月13日，不超过50%的权益仓位，截至2019年11月30日，累计收益率22.80% ，存续期间年化收益率为13.96%

圆融4号成立于2019年03月22日，不超过50%的权益仓位，截至2019年11月30日，累计收益率4.50% ，存续期间年化收益率为6.49%。

投资策略：价值投资、成长投资与GARP

就投资风格而言，王晓冬总始终坚持GARP投资策略，试图找到风险收益比最高的股票。那我们今天就来聊一聊，什么是GARP策略？

说“GARP策略”之前先聊聊两个常用的投资策略——价值投资和成长投资。

价值投资策略最初起源于本杰明格雷厄姆（Benjamin Graham）。这位毕业于哥伦比亚大学，以数学见长的大师强调安全边际、偏重于低投资成本的估值策略。价值投资主要是借助 PE、PB、PCF 等参数去挖掘具有更高安全边际、被市场低估的股票。

成长投资策略则是关注公司的潜在未来，而不在乎它现在的价格。寻求公司股票具有高的盈利增长和销售额增长，并且期望类似的高速增长在未来的时间中能够继续。在量化形式上，成长投资主要是通过 ROE、ROA、NPG 等参数去挖掘具有更高成长性的股票。

后来，这两个投资策略遇到了一起。然后，兼顾两个策略的“GARP策略”由此诞生。

GARP(Growth at a Reasonable Price)是一个混合的股票投资策略，目标是寻找某种程度上被市场低估的股票，同时又有较强的持续稳定增长的潜力。GARP选股策略的核心思想是合理价格成长，价值与成长并重。通俗来说就是以较低价格买入成长性较高的股票。与成长策略和价值策略更加注重基本面分析相比，GARP策略更加侧重数量化分析。GARP策略由于选股时兼顾价值和成长，风险相对适中，可以获得较高的风险调整后收益，因此深受数量化基金的青睐。

GARP策略与价值投资和成长投资的区别在于，价值投资偏重于投资价值低估的公司，而成长投资注重于投资成长性高的公司，而GARP则能够弥补纯粹价值投资和成长投资的不足，能尽量兼顾价值和成长。一方面利用成长型投资分享高成长收益机会；另一方面，利用价值型投资标准筛选股票，有效控制市场波动时的风险。GARP策略的收益主要来源于两个方面：一是没有考虑成长潜力下，价值回归带来的投资收益；二是成长潜力释放过程中带来的价值增长。

与价值及成长策略相比而言，GARP策略具有如下比较优势：

（1）较高的风险调整后收益：GARP策略在有效规避价格高估的条件下分享公司高成长潜能释放引致的收益机会。

（2）分散化投资：GARP 策略选取标的股票涉及多个行业、具有不同的市值规模和风格，突显了分散化投资的理念，避免了局部市场剧烈波动对投资收益的侵蚀。

（3）数量化选股：数量化投资方法增强了GARP策略对信息的挖掘深度和使用效率，选股过程更为客观、理性、透明，较好地弥补了仅依赖基本面研究的传统投资方式的局限性。

（4）实现价值与成长的平衡：两者的有机结合使得投资者在价值回归和业绩释放的驱动下获得超额收益。

大师“彼得林奇”与GARP

那么说到“GARP策略”，不得不提及一位老人，他就是“彼得林奇”。

彼得林奇

这位在华尔街可以与巴菲特齐名的投资者，是美国 Fidelity 投资公司的基金经理人。他曾在13年的时间里将麦哲伦基金做到了27倍的增长，资产从1800万美元增至140亿美元，年复式增长29%，就是说假如你在1977年投资100美元该基金，在1990年取出，13年时间已变为2739美元。这一业绩已经超过了巴菲特22.2%的年化收益率，而其在投资过程中采用并倡导的正是“GARP策略”。

他还引入了PEG这一概念，用估值成长比来衡量公司的投资价值，强调寻找兼顾“低估值和高成长”的公司。（PEG不大于1即意味着可以对公司进行进一步分析。例如，一家公司的PE为15倍，而预期的利润增速为25%，那么PEG就为15/25，即0.6，这个数字对于GARP投资者而言意味着此公司是一个好的投资标的。当然，PEG在0.5附近将会更有吸引力，即公司有很好的增长潜力，也意味着股票被低估。）可以说，GARP策略能够有效兼顾价值和成长，在风险可控的前提下实现收益最大化，这就是彼得林奇获取长期超额收益的“财富之道”。

综上来看，“GARP策略”是一个历经了时间考验、穿越了牛市熊市并被投资业绩所印证了的投资策略，它既采用了价值投资的低估值择股风格又兼顾了成长投资的高成长性、高盈利性。塘主认为，熊市稳健、牛市超牛便是“GARP策略”的最大特点。

受各种内外因素影响，我认为明年仍将会以结构性、震荡性行情为主。而这样的行情下，选择低估值又具备高成长潜力的行业或股票变得尤为重要。不论是军工行业、通信行业还是医疗行业，“GARP策略”都可以作为一个具有引导性、精准性的择股策略去指引基金产品的投资和运作。所以说，选择基金的时候也要选对一个科学而合理的投资策略。

伙伴们，你们还在等吗？