上市公司调研笔记

声明：文章旨在通过基本面的分析表达我个人的投资逻辑，不作为任何投资依据，仅做交流之用！

寻找小而美，寻找业绩拐点，坚持“资产为盾，业绩为矛”

600724（宁波富达）

1、资产为盾

最厚的一块资产天一广场，位于宁波市最为核心的三江口商圈，占地19.3公顷（上海的日月光中心4.4公顷，大宁国际5.5公顷），建筑面积22万方，其中14.99万方用于出租，出租率98.16%，2018年租金收入3.45亿，提供2亿元左右的净利润，2009年注入宁波富达时按照收益贴现法评估价值为73.83亿元，目前账面价值为15.4亿，两者间58.43亿的差额是宁波富达隐含的净资产，（谁都清楚，如果有一天天一广场按照市场价格出售，这58.43亿将计入宁波富达的利润）加上公司目前实际净资产26.23亿元，公司隐含净资产应达到84.66亿，每股隐含净资产应为5.86元，PB仅为0.7倍。

至于按照市值法类比，公司商业地产对标中国国贸等应有40亿市值，水泥建材对标上峰水泥、福建水泥等应有35亿市值，两者相加至少75亿以上市值，而目前公司市值只有59亿，低估超过20%，主要原因是市场认知不充分，依然把公司定义为住宅地产，或者商业地产以及水泥建材两头不靠造成估值偏差。

所以这盾实在是够厚了，都赶上美国队长的盾了

2、业绩为矛

天一广场每年给公司提供2.15亿元左右的净利润；

水泥方面，在2018年收购成立新平瀛洲后，公司在2019年以后水泥生产能力将从400万吨提升至490万吨，净利润有望从2018年的3.15亿元提升至3.85亿元,这是公司未来一年最大的利润增长点(前提是水泥销售价格以及成本端煤炭价格平稳)；

在2018年重大资产整合出售住宅地产资产包后，有近40亿元的资金回收（目前已回收三期，还余2019年10月最后一期），这40亿元无论用来还债减少财务费用还是作为流动资产产生财务收入，都将至少每年给公司带来1.5亿元的净利润；

加上2019年初出售的余姚阳明西路355号地块获得的0.7亿一次性非经损益；

预估宁波富达2019年净利润达到8.2亿，2019年动态PE为7.19倍，2020年之后即使在没有任何新的利润增长点的情况下，每年净利润都将维持在7亿以上，动态PE为8.4倍。

如何让矛变的更为锋利？

目前公司一半商业地产一半水泥建材，双腿走路，看点全部在公司如何在未来寻找新的利润增长点。

公司目前在银行做理财的资金达到了20亿，2019年10月仍有最后一笔应收款大约6亿（本应有8亿，其中2亿已提前收回），加上货币资金将有超过30亿，而目前公司总负债仅为36亿，如何用好这30亿为公司在未来寻找新的利润增长点，将是矛变的有多锋利的关键。

目前公司主要倾向于以下几点：1、继续在水泥资产上下功夫 2、成立产业并购基金 3、2009年在资产注入时承诺宁波富达有权以经宁波市国资委核准的评估价值为转让基准购买大股东旗下两大商业地产（和义大道3.71万方 月湖盛园3.77万方）等

总之，公司作为国企，步子迈的不一定大，但一定迈的稳。公司在项目推进上有一个基本准则，即新上项目不能拉低公司目前现有的盈利水平，且对项目实施终身负责制，严防业绩变脸的情况。

我们认为宁波富达目前的股价安全边际是足够了，至于公司未来业绩以及股价向上的空间性则取决于公司未来新上的项目的盈利水平

3、其余想象空间

国改

宁波作为浙江省第二大经济强市，2019年GDP将突破1.2万亿，和省会杭州相比也毫不逊色。公司是目前宁波市国资委旗下仅剩的两家上市公司之一（之前有四家，宁波港和宁波海运相继被省国资委接收），考虑到另外一家宁波热电所处的行业特殊，有理由预期，宁波富达有机会成为宁波国资国企改革的平台。

混改

第一大股东宁波城建投资控股有限公司持有宁波富达111214.85万股，占总股本的76.97%，第二大股东宁波市银河综合服务管理中心持有宁波富达2010.37万股，占总股本的1.39%；两者相加接近80%。不排除未来引进民资混改，从而降低国资持股比例也不丧失对公司的控股权。