笔记#11固定收益分析框架（Part1）

（From 联讯李奇霖钟林楠钟林楠授课笔记）

一、资金输入--看天吃饭之一--货币政策的基本面（央妈赏饭）

（一）钱从何而来

超储是债券投资者资金的主要来源

核心假设：

1、企业和居民存款缴纳20%的法定存款准备金

2、非银机构不缴纳法定存款准备金

（二）多与少--流动性观察

和流动性密切相关的三大因素

1、货币政策——决定基础货币投放；

2、实体融资需求——决定信用派生的强弱；

3、监管约束——银行放贷意愿的强弱、同业投资与同业负债状况；

（其中只有实体融资需求是不能命令的，现在缺的就是）

（三）从流动性到债券（固收）配置的逻辑

（背景：外汇占款在2014年后开始趋势下降，对其他存款性公司债权（MLF、OMO）上涨，央行开始主动掌管流动性）

结果是：

1、普惠性的流动性投放变成依靠同业的金字塔型，央行-大行（一级交易商）-同业工具（存单、拆借）-小行；

2、宽松+实体回报率低，同业互买盛行，空转套利与金融风险扩张

(至于央妈想什么一般怎么想的最近怎么想的part2分解)

二、资金输出---看天吃饭之二--“政策”投资者导致的几乎完全政策市

（一）谁在投固收

Who：机构投资者为主导的市场，广义基金、银行、保险、证券自营和境外机构合计持有债券超过95%；

所以，投资的人==>投资目的==》风险偏好与期限不同

（收益、流动性管理、风险资本占用、满足监管考核指标多种因素的综合考虑）

具体表现为：

1、大行重配置，盈利要求低，安全上规模是第一诉求；

2、小行重交易，成本高，收益诉求；

（二）投资找机构还是买指数？2017年是一个变迁点（资本市场本身的变化与资管新规）

2017前：多委外（券商资管和公募专户多），认为是无风险套利的高收益金融资产（背景是资产荒）--标的：长久期、低评级、高收益（刚兑型）

2017后：委外浮亏严重+券商的自利损害委托人行为，不信任感加重，银行更信任公募基金，从定制型债基到指数债基--标的：短久期、高评级、信用债（类货币）

（三）后果是：信用、偏好的双收紧

（负债端的稳定性成为影响债市的主要因素，对监管的重视也不断加强）

1、同业存单净规模与利率变化（反映同业负债状况）--同业回落

（可以理解17、18年的存单低风险业务急冻背景）

2、企业债、城投债越来越难发