指数基金估值方法

庐山上

格雷厄姆是哥伦比亚大学教授、巴菲特的老师著有《证券分析》、《聪明的投资》，被称为现代金融学之父。

他有三个经典的的理念

1、价格与价值的关系
股票有其内在价值，股票的价格围绕着股票的价值上下波动，但是长期趋于一致。观察股市的朋友可以发现有些股票的价格在几天之内暴涨5%、暴跌5%，但是该股票对应的公司还是那个公司。
巴菲特形容股票价格与价值的关系，就像小狗与主人的关系，主人牵着小狗散步，有时候小狗会跑到主人的前面、有时候会落在主人的后面，但是小狗始终围绕着主人走。

2、能力圈
投资自己非常了解的品种，能判断出它的价值大致是多少，而不是什么热门投资什么。
巴菲特对能力圈的解释：对你的能力圈来说，最重要的不是能力圈的大小，而是知道自己能力圈的边界所在。如果你知道了边界所在，你将比能力圈虽然比你大5倍却不知道边界所在的人，要富有的多。

3、安全边际
格雷厄姆说：我们要用0.4元去买价值1元的东西。
安全边际的意义：当价格大幅低于股票内在价值时，此时投资才具备了安全边际。如果在价格大幅高于价值的时候买入，不仅不能赚钱，反而还会有亏钱的可能。

格雷厄姆教给我们的价值投资：
1、具备能力圈，能判断出大致的价值是多少
2、保留足够的安全边际，以低于价值的价格买入

格雷厄姆喜欢的估值指标：盈利收益率
盈利收益率=公司盈利／公司市值
盈利收益率适合公司盈利稳定的品种（例如宽基大盘指数基金：上证50、恒生指数、H股指数、上证红利、中证红利、50AH、基本面50等），盈利不稳定的品种，不适合使用这个估值指标。

格雷厄姆认为：投资品种满足以下两个条件算高
1、盈利收益率大于10%
2、盈利收益率高于同期无风险利率（10年期国债的收益率）的2倍以上
可以理解为这是我们投资的起步线。

投资的停止线：
指数基金是股票类资产，相当于债券资产的债券基金，风险更高，如果指数基金当前的投资收益不如债券基金，那就不如投资债券基金。

过去10几年低风险的债券基金平均年化收益率在6.4%，所以如果当投资品种的盈利收益率低于6.4%的时候，停止投资。

所以通常在熊市的时候当盈利收益率大于10%适合分批投资，而在牛市的时候当盈利收益率小于6.4%适合分批卖出，而介于它们之间适合持有等待。

约翰博格
1975年美国第一只指数基金创造者，被成为指数基金之父。
约翰博格的研究决定指数基金长期收益的三个因素：
1、初始投资时的股息率
2、投资期内的市盈率变化
3、投资期内的盈利增长率

指数基金未来的年复合收益率 = 指数基金的投资初期股息率 + 指数基金的年市盈率变化率 + 指数基金的年盈利变化率

例如沪深300指数基金：
1、2006年初始股息率为：1.86%
2、2006-2016年，沪深300指数基金的市盈率从19.71降到13.17
假设平均每年的变化率X
则：19.71x（1+X）^10 =13.17
得出X=（负）—4%
3、沪深300指数基金的盈利增长了383%
假设盈利平均每年增长为Y
则：1x（1+Y）^10=383%
得出Y=14.4%

根据博格公式得出沪深300指数基金2006-2016年的年复合收益率=1.86%+（-4%）+14.4%=12.26%

实际应用中通常我们可以确定的是当前投资的股息率、当前市盈率所处于波动范围的位置，无法确定未来的市盈率、和盈利增速。

未来的盈利增速无法预知，但是可以采用近似估值的方法，取用过去10-15年的盈利增速，然后打一个折扣，留有一定的安全边际。

应用博格公式投资：
1、当股息处于高位的时候
2、当市盈率处于低位的时候
3、耐心等待均值回归。

博格公式失效：
当指数基金背后的公司盈利下滑、或者盈利呈周期性变化，但是技术在公司盈利最差的情况下，公司也是赚钱的。
这个时候采用市净率来估值
市净率=市值／净资产（PB=P／B）
市值=市净率 X 净资产（P=PBxB）
公司市值的变化与股价的变化是一一对应的，投资期内股价的变化取决于市净率PB的变化、公司净资产的B的变化。

指数基金未来的年复合收益率=指数基金的年市净率变化率 + 指数基金的年净资产变化率。
所以计算指数基金的市净率变化区域，当市净率处于较低位置的时候，值得投资。

总结：
盈利收益率法：盈利比较稳定的公司
博格公式法：适合盈利高速增长的公司
博格公式市净率法：适合盈利不稳定，或盈利周期性变化，但不亏损的公司。