（十二）中国明星基金经理-张坤

张坤：易方达中小盘混合（110011）、易方达蓝筹精选混合（005827）

张坤是国内最像巴菲特的人，他本人也喜欢研究巴菲特。

论地位，张坤是国内最大公募基金公司易方达的头牌，他12年的投资生涯中出道即巅峰。

手下的易方达中小盘（110011）从2012年接手以来，基金总回报高达575.71%，复合年化20.7%。虽然名字叫中小盘，但前十大重仓股都是200亿以上的大市值公司。

贵州茅台、五粮液、泸州老窖、上海机场、苏泊尔、华兰生物、爱尔眼科……这些大白马早在一两年前就被纳入重仓，价格便宜，涨得快，收益一下子就窜起来了。

他投资偏爱持久、稳定的公司，他的基金业绩稳健，换手率极低，持续超越指数。他的基金在wind和晨星等基金评价网站上均是最高的5星。

正所谓，一年三倍者如过江之鲫，三年一倍者却寥寥无几。

八年五倍，经历一轮完整的牛熊，这样的收益已经位于行业顶尖。其风格最适合偏好稳健的投资者。

易方达中小盘混合(110011)：张坤的代表作。名叫“中小盘”却一直投向大盘，名不副实。主要持仓是贵州茅台、洋河、老窖、五粮液等。

该基金自2008年6月成立，张坤是2012年接手。自成立以来收益超过11倍。

以下内容基本是张坤的原话，括号内部分是米斯特阳的理解。

▼对投资的理解

在有安全边际的情况下买入成长确定性强、护城河深、商业模式好、自由现金流强的优秀企业，深度研究、集中持有，通过陪伴优秀企业成长获取长期稳定的回报。

什么是真正的护城河？它是一个很综合的考虑，你要对比过很多东西，看过很多的商业兴衰、时代、好的、成功的，才可能以更大概率判断出护城河是否容易被攻破。

（商业模式、护城河并不是简单的概念，而是需要多读、多看、多想，时间的沉淀慢慢理解的。段永平老师一直强调商业模式，巴菲特决定投高盛可能只花了20分钟，但那其实是他50年理解的积累。）

过去的5年、10年，它在历史上是不是交出了比较好的成绩单，有没有较高的ROIC水平，是不是有比较强的产生自由现金流的能力？财务状况是不是非常健康？

它的资产负债水平最好比较低，这样，能够经历住各种经济周期的考验；是不是对于它的上下游企业有比较强的议价能力？它的管理层是不是有比较明智分配剩余资本的能力？

在市场上，很多投资人很关注一年期、半年期的业绩，我们还是希望能够去解读企业三五年内到底会是什么样。这个时候，一定程度上，我们可能会和市场的主流观点发生一些分歧。

（确实是太多的人关注短期业绩，比如我一直重仓的长春高新，2020年因为网传一个纪要，说是明年增速略有下降，股价就是一个跌停。我投资长春高新看的是长期逻辑，看到的是未来巨大的市场空间和公司渠道和品牌建设。市场很容易低估很优秀企业的持续增长能力。）

我们希望基金赚什么钱呢？市场上有三种钱可以赚：一种是获取信息的钱；第二是解读信息的钱，第三是控制情绪的钱。 在整个移动互联网的时代，信息传播的速度比之前要快很多，这种情况下，获取信息的钱越来越难赚。

第二种是解读信息的钱。我们希望可以通过深度研究，去理解企业的生意模式和长期竞争力。 在市场上，很多投资人很关注一年期、半年期的业绩，我们希望去解读企业三五年内到底会是什么样。

第三个是控制情绪的钱。一方面，市场很容易低估很优秀企业的持续增长能力，我们有足够的耐心跟这些企业一同成长。另一方面，在市场情绪出现短期过度乐观或者过度悲观的时候，我们也可以控制住自己的情绪，不会被整个市场的情绪带着去走。

我投的很多东西，都是在供给端有很强限制的东西，例如白酒、机场还有血制品、医疗服务公司。比如血制品，2001年之后就没有新批血制品企业了；医疗服务需要很长时间的经营，才能建立消费者信任。

（行业的护城河）

一定要让别人觉得，他用钱都不知道怎么跟你打，这个企业才足够的强就像芒格说的，我们把公司分为三类：Yes/No/Too hard。想不出来的就放到Too hard里面就好了。我一直的观点是，错过一百个机会，都不是你的错，但做错就是你的错。所以，核心要做的是，有把握的时间才出手，没把握时就看着。不要看别人赚钱眼红，他赚他的，我赚我的，我赚到该赚的钱，就可以了。

投资还是要勿忘初心，最终不是为了持有这个公司而持有这个公司，你持有这个公司，你从内心对这个企业有很强的信心，愿意陪企业一起走下去，才去持有这个企业。