投资与财报的学习笔记

Welcome!

没钱的时候要卖力攒钱，有点钱的时候要学会用智慧赚钱，已经大富就要学会利用时运(国运等)赚钱.

财报是股票的投资说明书，是企业的体检报告。按照财报数据判断企业健康水平和生存能力

简单的学习下财报， 开阔下 视野，提升下 认知，理性的去看待分析一些行业；

本人是一名程序猿 非金融专业人员，业余时间学习一点点财报知识，做一点小笔记；

1. 财报学习

投资大师巴菲特曾说：“你必须了解财务报告，它是企业与外界交流的语言，一种完美无瑕的语言。只有你愿意花时间去学习它，学习如何分析它，你才能够独立地选择投资目标。你在股市赚钱的多少，跟你对投资对象的了解程度成正比。”

财报相关网站:

• 巨潮资讯网网址：http://www.cninfo.com.cn/；
• 上海证券交易所网址：http://www.sse.com.cn/；
• 深圳证券交易所网址：http://www.szse.cn/。

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萝卜投研(能查到一些行业资讯)，东方财富，富途牛牛，老虎证券

财报发布时间

财报一般分为一季报，半年报(也称“中报”)，三季报，年报.

财报正文，目录显示

重要内容(必看)：董事会报告，重要事项，财务会计报告
次要内容：股份变动及股东情况，董事、监事、高级管理人员和员工情况

财报有几张报表，如何用财报分析，请阅读后续的学习笔记，魔鬼都藏在细节中.

1.1 三张报表：资产负债表，利润表，现金流量表

为何企业需要3张报表，首先，利润表描述的是 经营活动；其次，资产负债表 虽与经营活动有点关系，但 投资，融资活动占比比较大；最后，现金流量表，涵盖了企业 经营活动 的现金流，也包含了 企业投资，融资活动的现金流。

现金流量表 站在 风险角度 揭示企业风险状况与持续经营的能力；资产负债表，利润表 站在 收益的角度 揭示 企业有多少家底，多少收益，持续生存将会是什么样子。

3张报表 完整地描述了一家公司的所有经营活动。

企业一生只做三件事情：经营，投资，融资.

1.2 资产负债表

投资高手关心的表——资产负债表；经验丰富的投资者，首先看的报表一定是资产负债表。

资产负债表 可以看成 一个人 家底 如何.

资产负债表，顾名思义，就是反映一家企业究竟有多少资产，有多少负债的报表。当一个人的房产、汽车等资产很多时，我们就会说这个人有实力。对于一个企业也一样，企业控制资源的多少，也是一个企业实力高低与否的证明，同时也决定了企业持续经营和成长的能力。

具体来说，我们在阅读一家公司的资产负债表时，需要关注它的资产构成，从而判断公司是重资产企业，还是轻资产企业；通过观察应收款项和应付款项，了解公司在上下游的议价能力怎样；通过对比公司的流动资产和流动负债，从而判断公司是否存在偿债风险；另外，通过商誉等特殊项目，我们还可以得到关于企业并购的相关信息。

资产负债表里面包括了资产，负债，所有者权益三个细分项。


资产负债表 是让大家了解企业到底有多少家底。


负债表分为两个部分：左边资产，右边 负债 和 所有者(股东)权益

1.2.1 资产

资产一般分为 流动资产 和 非流动资产。

如果看成个人的话，非流动资产(固定资产，比如有车有房；无形资产：有发明专利，知识版权；长期投资：持有腾讯，特斯拉等大公司股票)，流动资产(货币资金：有多少存款)
个人的钱，来自两个方面，一个是借的，这就是所谓的负债；另一个方面就是，是父母给你的(类似股东，投资人，所有者权益)

经营相关资产，主要指应收、预付和存货；

生产相关资产，主要指固定资产(设备，厂房，汽车，电脑等)、在建工程、无形资产(土地使用权，专利，版权，商标权等)、商誉和递延等科目；

投资相关资产，主要指公司持有的各类证券、债券、理财、其他金融资产和投资性房地产等。

流动资产与非流动资产：

1)流动资产： 预计能在一年内产生收益的资产，如现金、应收账款、存货以及各种类型的有价证券等，被归为“流动资产”；(货币资金 > 应收账款 > 存货)

• 货币资金(上市公司账面上的钱，相当于个人存款)： 库存现金，银行存款，其它货币资金等。
  注意：与短期债务对比，企业的偿债能力。与经营对比，企业对资金运用能力。
  实践中投资者要注意以下四种情况:
  1. 货币资金余额比短期负债小很多；
  2. 货币资金充裕，却借了很多有息甚至高息负债；
  3. 定期存款很多，其他货币资金很多，流动资金却严重缺乏；
  4. 其他货币资金数额巨大，但没有合理解释。
  正所谓“事有反常必为妖”，比如st华泽(官网维护费用都付不起)，还有荣华实业&园城黄金(员工社保支付不起) )
  关注点一： 钱多否？— 钱少的公司有强烈的虚增资金风险
  

  关注点二： 公司的钱能不能用？— 因为货币资金包含了 库存现金，银行存款，其它货币资金等；所以 其它货币资金 隐藏了坑，埋藏了 像 信用保证金，银行冻结资金，无法自由使用；
  
  关注点三： 货币资金的来源？— 不少公司的资金是通过举债获得的
  
  关注点四： 货币资金的利用效率 —
  

• 应收账款： 卖掉产品，收不到的钱，自己承担风险，让买方延时支付。(比例较大，一年以上应收款(超过少三成)，需要警惕，容易变成烂账) (PS:应收账款造假：让XXX打入一大批钱，抵消掉数额巨大或时间过长的，然后通过 其它应收款或预付款，购货款等名义转出)

• 预付账款： 买方给卖方支付定金；(暂存在卖方处，买方没有获得商品，具有定金的所有权，也是重要的资产)。(预付款比例大，说明该企业在整个商业生态链地位不高或信用垃圾，需要注意) (PS：企业造假：大幅增长预付款，可能是流出资金，以营业收入面孔，将资金重新流回公司虚增利润)

• 其它应收款： 不是销售商品所得，比如借钱给别人，两周还，没有任何利息；租房子的保证金，押金。

• 存货： 原材料(生产所需的东西)，在产品(正在加工，未完成的产品)，产成品(已经合格的成品)。
  
  可变现净值：
  
  为何强调存货成本计量方式？
  
  重点一： 在结转成本的环节，做低成本，调节利润
  
  重点二： 存货跌价准备的处理
  
  重点三： 存货真实性
  

• 待摊费用： 比如预付的房租，广告费用，开办企业所需的开办费等(正常运营和时间的流逝，最终变成一笔费用)。

2)非流动资产： 那些需要一年以上时间才能产生收益的资产，如地产、厂房、设备、长期投资以及大部分无形资产，则被归为“非流动资产”

• 长期投资： 不准备在一年或长于一年的经营周期之内转变为现金的投资。(按性质划分为 长期股票，债券，其它 投资；）
• 固定资产： 具备下列特征(1.为生成商品，提供劳务，出租，经营管理 持有的；2.使用寿命超过一个会计年度。)；比如 设备，厂房等。
• 无形资产： 企业拥有或者控制的没有实物形态的可辨认非货币性的资产；比如 专利，版权，商标权。

交易性金融资产

以公允价值计量 且其 变动计入 当期损益的金融资产

交易性金融资产：企业持有的，各种能够随时变现，并且准备随时变现的对外资产，包括但不限于股票，债券，基金 和 其它金融证券投资；说白了就是 — 企业 用来赚快钱的投资；

财务报表会看到 准现金(现金 + 交易性金融资产)

有点类似 我们 闲钱 买 支付宝的余额宝，相当于 公司 闲钱 炒股票；随时可以拿出来用的；

这里的是用 公允价值计量 的，不需要 计提减值； 这里就可以反应出一家公司 赚快钱的水平，投资策略的好坏；

应收票据

公司应收票据过大，需要格外引起警惕；是一个经常被操纵的科目；
企业之间有各种上下游关系，构成各类交易，票据的使用，盘活了企业的现金流；但开票的流程，赋予了上市公司很大的操纵空间！！
无论是 虚构交易，票据，通过于关联方或供应商构造复杂又频繁的资金往来结构，都有可能 造成上市公司资产的真实情况 出现扭曲

应收票据： 企业因为销售行为 而从客户处 收到的，合规的 “白条”

票据(银行 可靠 > 商业)是可以 贴现 或者 转让 的；

收票公司A 如果 急需 现金周转，可以在 票据到期前 到银行，支付一部分利息给银行取出汇票上的金额，或者，银行将 汇票上的 金额 打折扣 兑现 给 A公司；这个折扣就叫 贴现率；
A公司可以背书(背面书写被转让人的意思)转让给其它公司；


案例一：

案例二：银行汇票也不一定安全！！！

案例三：

1.2.2 负债

1)流动负债： 在一份资产负债表中，一年内或者超过一年的一个营业周期内需要偿还的债务合计。流动负债主要包括短期借款、应付票据、应付账款、预收账款、应付工资、应付福利费、应付股利、应交税金、其他暂收应付款项、预提费用和一年内到期的长期借款等。

• 预收账款： 买卖双方协议商定，由购货方预先支付一部分货款给供应方而发生的一项负债。

• 其他应付款： 企业在商品交易业务以外发生的应付和暂收款项。指企业除应付票据、应付账款、应付工资、应付利润等以外的应付、暂收其他单位或个人的款项。

• 应付账款： 企业因购买材料、物资和接受劳务供应等而应该付给供货单位的账款。（企业对自己供应商的欠款）

• 应付票据： 由出票人出票，并由承兑人允诺在一定时期内支付一定款项的书面证明，包括银行承兑汇票和商业承兑汇票；
  

• 长期借款： 企业从银行或其他金融机构借入的期限在一年以上（不含一年）的借款。

• 短期借款： 企业用来维持正常的生产经营所需的资金或为抵偿某项债务而向银行或其他金融机构等外单位借入的、还款期限在一年以下或者一年的一个经营周期内的各种借款。

2)非流动负债： 偿还期在一年或者超过一年的一个营业周期以上的债务。非流动负债的主要项目有长期借款、应付债券和长期应付款等。

• 应付债券： 企业为筹集资金而对外发行的期限在一年以上的长期借款性质的书面证明，约定在一定期限内还本付息的一种书面承诺。

• 长期借款： 企业从银行或其他金融机构借入的期限在一年以上（不含一年）的借款。

• 长期应付款： 企业除了长期借款和应付债券以外的长期负债，包括应付引进设备款、应付融资租入固定资产的租赁费等。

如何看负债

作为投资人，我觉得最重要的两个指标分别是：
（1）现金及现金等价物与有息负债比例。
（2）有息负债占总资产的比例。

一是以负债的来源，分为经营性负债(伴随企业经营性活动而产生的，包括各类应付××、应交××、预收账款等。)、分配性负债(伴随企业的盈利而产生的，主要指应付股利和应交所得税。)和融资性负债(包括各种形式的长短期借款)；

二是以是否承担利息，分为有息负债(融资性负债)和无息负债(经营性负债和分配性负债)。

为何借？向谁借？借多久？利息几何？这几个问题，是帮助我们理清楚企业借款的原因及迫切程度。如果企业借款的代价比较高，通常都是一种危机信号。

有息负债

有息负债 = 短期借贷 + 长期借贷 + 应付债券

重点一： 有息负债分类

名称	区别
质押借款	以动产和权利为主，比如 车质押，车要交给银行保管；还有经常听到的 “股权质押”
抵押借款	以不动产为主，比如 车抵押，你还可以随意使用

案例一：

重点二： 关注 净有息负债率高 的 企业
净有息负债 = 有息负债 - 现金 - 交易性金融资产
净有息负债率(超过50%，风险偏大) = 净有息负债 / 归属于母公司的所有者权益

典型公司： 桂东电力(有息负债率62.7%)，天虹股份(有息负债为0)

资产软，负债硬；在去杠杆的环境中，注意高风险企业；
关注有息负债的分析会是一个很好的工具；

净有息负债，只是为了方便刻画上市公司 所 实际承担 的 有息债务 的 规模(需要变现的运营资产)；至于其它类型的负债(比如应付账款，是公司无息占用供应商资金)，偿还期不像金融机构那么严格，对于公司资金压力，无息负债 相对于 有息负债 要小一些；

重点三： 关注 “大存大贷” 类的企业

1.2.3 所有者(股东)权益

有限责任公司习惯叫 所有者权益，股份公司 习惯叫 股东权益

股东权益(净资产)：公司总资产中扣除负债所余下的部分(总资产减去总负债)，也称为净资产。股东权益是一个很重要的财务指标，它反映了公司的自有资本。

在股东权益四个项目：股本(实收资本)、资本公积、盈余公积和未分配利润。

• 股本(实收资本)： 股东在公司中所占的权益，多用于指股票。= 股份总数 x 股票面值

• 资本公积： 企业收到的投资者的超出其在企业注册资本所占份额，以及直接记入所有者权益的利得和损失等。资本公积包括资本溢价（股本溢价，股票面值1元，发行价17元，多出的16元，就是股本溢价(资本溢价)）和 直接记入所有者权益的利得 和 损失等。注意：资本公积 不容许分配，防止将融资过程中的资本增值当作利润分掉，变成传销。

• 盈余公积： 企业按照规定从净利润中提取的各种积累资金(利润里留下来，继续投入扩大再生产的钱)。法定盈余公积(中国特色项目，规定当年利润的10%)，任意盈余公积（由股东们自己决定）。

• 未分配利润： 企业未作分配的利润。它在以后年度可继续进行分配，在未进行分配之前，属于所有者权益的组成部分。

实际经营中，金钱在公司是被一视同仁使用，不会说这笔款是资本公积，那笔款是未分配利润。

1.2.4 小结

资产负债表 可以了解公司的家底，了解公司的财务状况。

左边(资产)： 投入公司的钱变成了什么;

右边(负债)： 企业的钱从哪里来；

资产 等于 负债 + 股东权益 就是 资产负债表上最基础的逻辑关系(会计恒等式)

变形： 负债 = 资产 - 股东权益；股东权益 = 资产 - 负债

负债和所有者权益优先看，首先看财报最后一行“负债和所有者权益合计”，再看上一行“所有者权益合计”，便知道了公司有多少钱是自己的，多少钱是借来的

寻找以下问题的答案：为何借？向谁借？借多久？利息几何？这几个问题，是帮助我们理清楚企业借款的原因及迫切程度。有息负债高的企业需要小心(货币资金/有息负债)；借款的代价高，危机信号；

新借的钱与新挣的钱 花哪儿去了，和前一年财报对比。

四个点： 生产资产÷总资产；应收÷总资产；货币资金÷有息负债；非主业资产÷总资产；（三个角度看：结构，历史，同行）

结构分析： 轻资产公司优于重资产公司（1. 生产资产占总资产的比例，占比大，重公司，反之；2. 当年税前利润总额/生产资产，得出的比例高于社会平均资本回报率，属于轻公司，反之）；

历史分析： 通过财报看透行业；看公司 生产资产/总资产 比例 如何变化。为什么变重或轻？加大或减少 那块资产，利弊是？

同行分析： 统计竞争对手相关数据，年内的变化的异同，方向趋势。

资产过半都是应收款，明显公司又问题。

非主资产/总资产，公司是否将注意力放在自己擅长的领域。

1.3 利润表(损益表)

资本市场追捧的表——利润表

股价涨不涨，关键还是看一个企业的成长性如何。

像毛利率，净利率，费用率这些反映盈利能力的指标。最关键的还是要 对比.

一个公司如果突然间变得优秀，一定要找到背后的原因。

股价由市盈率和每股收益的乘积决定：P（股价）= PE（市盈率）× E（每股收益）

营业收入

营业收入展示企业经营状况和发展趋势

除了营业收入以外的其他三项（利息收入、已赚保费、手续费及佣金收入），是企业涉及金融业务时才需要单独列报的。

营业收入(主营业务收入，其它业务收入)，需要注意 主营收入，有些公司会虚增营业收入，因为又更大的影响力，也就能匹配更强的供应商议价能力和市场定价能力，估值当然会高；比如苹果公司；

注意虚增手段：

• 无中生有： 完全的虚构营业收入
  例子1：华康农业 捏造收入来源，编造子虚乌有客户和销售业务
  
  例子2： 编造参与巴基斯坦的海外工程项目，虚增营业收入2.02亿元，利润1.5亿；成为中小板强制退市第一股，牛逼！！

• 移花接木： 提前或跨期确认营业收入
  例子1：华锐风电 通过打时间差进行 虚增，通过篡改单据日期方式，虚增 营业收入 24.32亿，虚增营业成本 20.04亿元，多预提运费3135万元等… …

营业利润

利润总额

毛利润

营业收入减去营业成本是毛利润

高毛利率意味着公司的产品或服务具有很强的竞争优势，其替代品较少或替代的代价很高。
而低毛利率则意味着企业产品或服务存在着大量替代品且替代的代价很低。

净利润

1.4 现金流量表

事关存亡的表——现金流量表；一家企业，没有利润，也可以活的很滋润。没有现金流，一般活不过今天，哪怕有巨额利润。

现金流量表，首先将企业借钱和吸引股东投钱的行为，归入筹资/融资活动（筹资者，找钱也）。
然后，将企业挣钱的过程，分成两块：一块是投资活动（下本钱），一块是日常经营活动。
最终企业的现金活动通过三大板块展示，即筹资活动现金流、投资活动现金流和经营活动现金流。

判断一个公司的现金流情况好不好，关键要看：
1、销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值是否大于 1.17；
2、经营活动现金流净额与净利润的比值或者叫净现比，是否大于 1。
如果回答是 yes，那么说明公司的现金流情况非常好，比如回答是 no，说明公司的现金流情况比较差。
针对现金流情况作对比时，一定要结合行业的实际情况，进行行业内的横向对比。

经营活动

流入：
1）销售商品、提供劳务收到的现金：记录企业本期销售商品、提供劳务收到的现金，收回以前销售形成的应收款，以及本期新增的预收款、减去本期内退货支付的现金（均含代收增值税）。
2）收到税费返还：记录企业收到税费返还款。
3）收到的其他与经营活动有关的现金：反映除以上两条外，收到的其他与经营活动有关的现金，如经营租赁收到的租金、自有资金的利息等。

流出：
1）购买商品、接受劳务支付的现金：反映企业本期采购支付的现金，以及支付以前的应付款、减去本期退货收到的现金。
2）支付给职工以及为职工支付的现金：反映企业本期实际支付给职工的工资、奖金、各种津贴和补贴等职工薪酬。
3）支付的各项税费。
4）支付的其他与经营活动有关的现金：反映除以上几条外，与经营有关的现金支出，如经营租赁的租金、差旅费、业务招待费、保险费、罚款支出等。

投资活动

流入：
1）收回投资收到的现金：反映企业出售、转让或到期收回各种投资而收到的现金。
2）取得投资收益收到的现金：反映企业因各种投资而分得的现金股利和利息等。
3）处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额：卖资产的钱减去费用后的净额。受灾后得到保险赔偿也在这里。
4）处置子公司及其他营业单位收到的现金净额，跟上条类似。
5）收到其他与投资活动有关的现金：反映企业除了上述各项以外，收到的其他与投资活动有关的现金流入。

流出：
1）购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金：反映企业购买资产或自建资产支出的现金。但以分期付款方式购建的固定资产，首付算在这里，以后的算筹资活动现金支出。
2）投资支付的现金：反映企业进行各种性质的投资所支付的现金以及相关费用。
3）取得子公司及其他营业单位支付的现金净额：收购公司或业务部门支付的现金，减去所收购公司或业务部门账上现金。
4）支付其他与投资活动有关的现金。

融资活动

流入：
1）吸收投资收到的现金：出售股票的现金收入减去发行费用。
2）取得借款收到的现金：反映企业借各类长短期借款所收到的现金。
3）发行债券收到的现金：发行债券的现金收入减去发行费用。
4）收到其他与筹资活动有关的现金：反映企业除上述各项目外，收到的其他与筹资活动有关的现金流入，如接受现金捐赠等。

流出：
1）偿还债务支付的现金：反映企业以现金偿还债务的本金。
2）分配股利、利润或偿付利息支付的现金。
3）支付其他与筹资活动有关的现金：反映企业除上述项目外，支付的其他与筹资活动有关的现金流出，如捐赠、融资租赁费、借款利息、分期付款购建资产的后期现金等。

小结

现金流很大的，可能是利用很低；现金流很少的，短期债务很大的，需要小心。

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2. 财报分析

数据的比对分析，可以初步衡量一家公司的成长能力、盈利能力、偿债能力、企业经营能力以及是否有真金白银。

财报分析四步走：第一步：浏览资产负债表和利润表各科目，关注有无异常；第二步：进行财务指标的历史分析；第三步：对比企业利润和现金流量变化的趋势；第四步：将企业与竞争对手比较

盈利能力分析：一个是从营业收入的角度，即每单位的营业收入有多少可以转化为利润；另一个是从资产角度看，即每单位股东投入加上所借有息负债能产生多少利润。

从收入角度看盈利能力，投资者要关注营业利润率、毛利率和净利率。其中尤以营业利润率最为重要。

营业利润率=（营业收入-营业成本-三费）÷营业收入
毛利率(显示企业产品的竞争力) =（营业收入-营业成本）÷营业收入
净利率=净利润÷营业收入

安全性分析(所谓安全性，指企业能否在需要的时候及时偿还短期债务)：
流动比率=流动资产÷流动负债
速动比率=（流动资产-存货）÷流动负债
利息保障倍数=（利息总额+利润总额）÷利息总额

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3. 股票分析

股市市场是一个修罗场，人性体现的淋漓尽致，一天之内 能跌到你受不了，也有可能一天暴涨 到你兴高采烈，更有可能几个月就暴涨几十倍；股市确实是容易赚钱的地方，也是最容易亏钱的地方；股市很考验人性，看谁能最后 心态平稳，将好的股票拿的住；每个好的股票，在每个阶段都会涨跌，但是都是明显的上升趋势；不相信的，你可以自己模拟买几个趋势好的股票，不要买卖，一直放着，你就知道啦；长期持有真的更容易赚钱；短线不适合上班族玩；

股票分析方法分类：
1). 基本面分析(重点)：从股票的基本因素(如宏观经济，政策，行业背景，企业经营能力，财务状况等) 对公司进行研究与分析；【推荐这种，长期持有，心态平稳，减少交易】

• 宏观经济分析：经济运行状况分析，经济政策分析，汇率利率
• 行业分析：产业分析，区域分析，行业的性质，生命周期，初创期，成长期，稳定期，衰退
• 公司分析：财务报表分析，投资价值及投资风险分析，产品与市场分析

2). 技术分析：通过研究技术指标，成交量等数据，进而预测未来股价走向；【类似我们这种普通上班族不推荐】

3.1 基本面分析

相关因素：每股收益EPS，ROE，销售额，净利润，毛利率 等
财务分析 掌握两个指标(将两者结合，好的成长型的股票，长线持有)：
1). EPS 每股收益率
2). ROE 净资产收益率

3.1.1 EPS 每股收益率

如何看 每股收益EPS，下载股票软件，打开财务分析界面，就OK了，这里截图来自茅台公司：
归属净利润

流通股本

每股收益(收益越高越好)

可以看近几年的EPS，年平局增长幅度，看看茅台的：

3.1.2 ROE 净资产收益率

截图来自 茅台 公司：

净资产越高，越值得投资

茅台近三年的ROE，年平均增长幅度：

ROE资料：
【干货】价值投资和 ROE的关系

3.1.3 营业收入

财务学习前面也讲过营业收入啦；如何用营业收入分析股票呢？


截图来自茅台公司：
茅台主营收入大概有四百多亿，其中主要业务为茅台酒 395亿；

3.1.3 净利润

3.2 分析模型

潜在竞争者进入壁垒： 例子：茅台，存在进入三大壁垒：1)白酒生产许可证 2)酱香白酒生产周期长 3)高档酱香白酒需要数十年老酒参与勾兑；

杜邦分析

杜邦分析法告诉我们的是一家企业经营致胜的秘诀，简答概括起来就是：更高，更快，更强。具体来说就是：
1、更高的杠杆（权益乘数）
2、更快的周转率（资产周转率）
3、更强的获利能力（销售净利率）

巴菲特曾说：「我所选择的公司，都是净资产收益率 ROE 超过 20% 的好公司。」

更强：销售净利率；
比如，贵州茅台，海天味业，分众传媒等公司的 ROE 之所以高，是因为它们的销售净利率很高。看来，这样的优秀是最有质量的。

更快：总资产周转率
并不是所有行业都能像茅台那样产生较高的销售净利率。这时候，如果公司想获得高的 ROE，那就只能依赖于管理层的营运能力了。

一般而言，固定资产较少，或者存货流动性超强的企业都有高周转的特点。比较典型的就是超市行业和制造业行业。

通过这个表格，你会发现沃尔玛的资产周转率是最高的，其次是美的电器等家电企业，而贵州茅台，招商银行们的周转率都比较低。

所以，我们一般会把依靠高周转而获得高 ROE 的公司称之为「沃尔玛模式」。

更高：权益乘数
如果一个公司获得高 ROE 的方式，主要依赖更高的权益乘数，或者说更高的杠杆，那么就非常值得警惕了。因为杠杆具有助涨助跌的作用。

就像开头说的包子铺。赚钱的时候，你会说高杠杆真好。但是，如果经营不善，出现亏钱的时候，那么高杠杆就会让你亏的更厉害。

当然，有些行业本身就是依靠杠杆发展起来的，比如银行业。银行的商业模式就是「先吸收存款，再放贷投资」赚取「存贷差」的模式。实际上，整个金融业都是建立在杠杆之上的。这也是为什么，2008 年金融危机发生时，最先倒闭的都是雷曼兄弟这样的银行。

依靠高杠杆获得高 RO E的公司，我们可以称之为「银行模式」。

对于银行，房地产这样的行业，依靠高杠杆发展还能理解，最值得担忧的是，本来应当依靠高毛利的公司，却玩起了高杠杆。

说到这里，就不得不提乐视网。在 2015 年以前，乐视网在 2012-2014 年的资产负债率分别为 56.11% 、58.58%、 62.23% ，已经算是比较高的负债率了。而到了 2015 年，乐视网的资产负债率一下子猛增到 77.53%，这说明乐视网已经开始玩火了。想依靠高杠杆获得高 ROE，是乐视网悲剧的开始。

下图资料不一定对，主要是例子

杜邦分析可以分为：高利润模式，高周转模式，高杠杆模式

杜邦分析结论：
(1)小米:高周转，利润比京东好一点点
(2)苹果：利润还行，周转一般
(3)茅台:高利润，周转比阿里好一点点(陈酿工艺要求)
(4)京东：周转超级高
(5)阿里巴巴：高利润，周转比苹果差 （用的2019三季度报分析）
(6)海底捞：高利润，高周转
以上的公司没有高杠杆的，从以上的分析来看，好像就 苹果，茅台，阿里巴巴，海底捞好一些也.

疑问：为何京东利润率很低，周转率高，按理说不会有很好的 净资产收益率（ROE）

需要注意盈利的质量：净利润是否转化为现金流(经营现金流，自由现金流)

盈利指标(亿元)	小米2019	小米2020
净利润
经营现金流	238.1
占净利润比例
自由现金流	227
占净利润比例

3.4 经验总结

1). 心态真的很重要，需要强大的内心(你又多强大的心里素质，你就能赚多少钱)
2). 买 龙头股 或者 趋势/成长股，不要去买那些抄概念的股票，还有垃圾股；比如 疫情阶段口罩等相关股票；还有 随便取个5G，人工智能的名字的公司就上来骗钱的垃圾股；
3). 便宜的股票不等于好公司或者能让你赚钱的的好公司；
4). 长期定投看好的公司.
5). 股票不在于多，在于精，买2~3只就好了；上班族哈，不要买太多股票，时间精力有限，资金也太分散，也不好关注动态；
6). 不要频繁交易；长期持有，就不要频繁的买卖；最好的是低点买入就OK了;安全边际会很高；
7). 学会止损；
8). 投资要用自己的余钱；尽量不要杠杆(借钱，贷款等)；在达到基本的生活保障的前提下，再进行投资；
9). 复盘总结，持续学习；

如果遇到类似 乐视这种公司，尽早止损，脱离苦海；但是是成长，有潜力的 股票，暂时的损失不要担心；
比如茅台，如果当初 几百块买入很贵么？以现在的价格来看？
比如美团刚上市的时候，从69发行价，跌到五十多，现在是两百多，如果当时候五十多买了1000手，放到现在，至少能赚十多万，二十多万；
还包括小米破发，一路跌到8元，如果你沉的住起气，稳住心态，一路低点买入，那么你的成本会越来越低，现在就会翻倍；
包括拼多多(最低的时候18~19这样)，哔哩哔哩(最低的时候13)也是的；不信，你自己买模拟就知道啦；

一般只要公司没问题，成长，趋势股，长期持有就OK拉；越是低点买入，安全边际越高，长期跌不到哪去，一涨就是一飞冲天；

所以总结来说，就是 不要看现在的股票的价格(贵/便宜不是重点)，要看这个公司是否是 优质，趋势，成长 股；

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4. 行业分析

判断行业的发展趋势，主要是对行业未来的天花板，竞争格局，发展阶段等进行判断。

很多优秀的公司，都是因为某个时候出了昏招，瞬间就从历史的舞台消失了。

诺基亚的落败 关键是战略上出了问题，也就是对方向进行了错判。不在于 创新力，品牌，

判断公司战略好坏的一个标准就是：公司的发展战略，是否符合行业的发展趋势。

5. 公司业务/治理/核心竞争力和商业模式分析

如何分析一家公司的业务和商业模式？
如何才能在一个好行业里找到好公司呢？
其实，我们只要回答三个问题就够了：
（1）公司怎么赚钱？（业务和商业模式）
（2）如何保证持续挣钱？（核心竞争力等）
（3）未来还将从哪挣钱？（发展战略等）

公司业务

所谓业务，是指公司所提供的产品和服务，是公司商业模式的载体。
看看格力是如何描述自己的主营业务的；珠海格力电器股份有限公司是一家多元化的全球型工业集团，主营家用空调、暖通设备、智能装备、生活电器、空气能热水器、工业制品等产品。

还要进一步分析，公司的业务结构是怎样的？也就是，不同产品的在总收入中的占比是怎样的。

常见也很重要的方法就是：对比。对比分为两种，一种是：纵向对比，一种是：横向对比。

所谓纵向对比，就是用自己的今天和过去比，从而判断：业务是做得越来越好了，还是越来越差了。

「横向对比」。所谓横向对比，就是和竞争对手比。
对比会发现：国内三大白电龙头中，只有格力电器选择走专业化道路，专注于空调业务，而美的和海尔都采取了多元化策略。

支持专注主业的人认为：如果企业所处的领域有足够大的成长空间，那么专注于主业领域深耕细作其实也是企业的理性选择。比如，可口可乐、贵州茅台等伟大的消费品企业，基本上都采取了单产品策略。而且，历史上，很多大企业的衰落都是因为盲目的多元化。

而支持多元化的人则认为：格力电器的产品太过单一，公司的成长的天花板很低。只有多元化，才能打开企业成长空间并为长期发展提供更多可能性。

商业模式

公司是怎样把产品和服务生产出来并卖出去，最终赚取利润的。

股权结构、公司治理与核心竞争力

2、治理结构

股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和绩效。接下来，我就继续说一说公司的治理结构。

什么叫治理结构呢？

从狭义上来说，公司治理结构就是研究公司内部组织结构的激励机制以及权力的相互制衡，其主要着眼点在于解决委托——代理问题。关于这个层次的「治理结构」，米勒、梅耶、吴敬琏等学者都有很多的论述。

就广义而言，公司治理结构除了表示公司内部的组织结构，还有关于公司控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性安排。威廉姆森、科克伦、沃特克等学者对此有很多的研究。

我相信，除了这方面的专家，很少有人深入研究过这些理论。就我的经验而言，在这个部分，很多人关心的只是核心管理团队。

二、核心竞争力
你一定听过巴菲特的「护城河理论」。他认为「有的企业有宽广的护城河，里头还有凶猛的鳄鱼、海盗与鲨鱼守护者，这才是你应该投资的企业」。

巴菲特所说的「护城河」，其实就是指公司的「核心竞争力」。

我们在研究一个行业的核心竞争力时，首先都会先了解下公司的竞争地位。

所谓杜邦分析，就是将净资产收益率分拆为三个要素的乘积，分别是销售净利率，资产周转率，经营杠杆。

销售净利率高，往往是因为产品或服务有很高的科技含量，或者有很高的品牌溢价。以此为核心竞争力的企业，我称之为「茅台模式」。

资产周转率高，往往是因为公司的管理团队特别能干，资产周转效率特别高，主要体现在超市，制造业等领域。以此为核心竞争力的，我称之为「沃尔玛模式」。

经营杠杆高，说明这个行业是一个资金密集型行业，比如银行，地产等。以此为核心竞争力的，我称之为「银行模式」。

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5. 投资行为经济学

过渡自信：

仓位思维： 重仓股，只关心利好消息，不关心 利空消息；心理学上叫确认偏误；

选择性记忆：

过渡外推： 成长股陷阱和周期股陷阱共性(过去的增长过渡外推到未来，把不可持续当作可持续)；比如 上市公司 故意报 去年5毛(真实情况6毛)，今年8毛(真正情况7毛)，增长高达60%，市盈率大涨；这就是利用人性中易把短期趋势长期化的倾向的手法；

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6. 自我回顾

虽然2020.03至今2020.12.13，我股票上赚取了一些钱，但回想起之前失败的亏损时光，那是一段宝贵的经验；
没有人的股票投资生涯是一帆风顺的，你总是要付出一些学费，在跌倒的路上自己默默的爬起来，然后重新整理出发；
这一路真的很寂寞，学习宏观/微观经济学，会被人嘲笑，你学了有什么用？然后尝试学习行为经济学，商业模式，财报，各种投资书籍；还是被人嘲笑，学了用不上，有什么用？但是我不管别人质疑的眼光，坚定的持续学习；

来回顾回顾整个股票投资生涯的：
2018.06 我在老虎证券开通了股票交易账户，尝试入金，准备打新小米；
2018.07.06 我买入了人生的第一支股票—小米(17HKD).
2018.07.09 我持续加仓小米(16.6HKD)
2018.07.10 … …
这段时间，追涨杀跌，韭菜心态一览无余…亏了一些钱；我的心态已经崩溃了；
后来小米我感觉要涨上去了，就融资杠杆买了很多钱的小米，然后直接爆仓，被老虎平台平仓了一些；我气的将所有剩下的股票全部卖掉啦；

我一度陷入了沉思，我是不是不太适合股市上投资；最后我想将剩下的钱出金，加上手上的存款，回海南买一套房子算啦；谁知道，建设银行不给出金成功；我这里感谢建设银行；给了重新出发的坚定勇气，不然我就真的放弃了… …

重新出发，梳理思路，我发现拼多多几年增长很快，小米几块钱已经很便宜了，后续中国会形成几家龙头手机企业，到时候就盈利；哔哩哔哩的商业模式也不错，以后流量会变现的；，我调整了心态，一路披荆斩棘… …
2020.03.19 买入小米(9.8)
2020.03.23 买入哔哩哔哩(19.82)
2020.03.25 买入拼多多(34.10)
2021.01.15 买入腾讯音乐(22.15)
本来想买入美团的，不过那个时候已经没有多少钱啦…从几万块杀回来，回想确实不容易哈
这段时间虽然有涨幅，但是我已经生死看淡，心态平稳；
估价短期的涨跌，只是股民们的情绪波动，与企业价值无关；好的美玉，掉入垃圾桶，它还是美玉；一块普通的石头，哪怕吹的价值上天，它总归是一块石头而已；反而更应该关注那些有价值投资的公司；

投资顺序问题，自主房子需要买一套，但是对于普通的上班族来说，房地产投资的时代已经远去，投资房子的杠杆太高了，除非是家里非常有钱，所以投入股市是最好的时代。

7. 总结

结合 商业模式 与 财报，未来，政策与金融 等各种条件，买入好的公司，比如 拼夕夕，美团，哔哩哔哩，小米 等公司的股票；跟随 企业 与 中国 发展，赚取一点点红利；建议每年买入1到2次(每次买入1到2个公司)，不用买很多，买个 1~N 手 就好啦！！这样等5-10年，坐收红利；

再举个例子，比如，石油是一个遏制国家的能源问题，那么国家会大力发展新能源，短期几年内应该看好什么？电能，电动车，那么特斯拉等电动车公司的股票 是不是可以买一手；又比如，国家未来几年要发展高精尖，是不是芯片领域要搞一波事情，那么芯片行业，包括芯片的原材料要涨一波？这就是关注 未来，政策；

又比如，你短期内房子还有升值空间，但是又买不起房子，这么办？是不是可以买下龙头房企的股票，跟着走一波红利！！！

除了投资好公司以外，建议好好投资自己；因为只有投资好自己，才能又更好的赚钱，才能形成良性的闭循环；

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See You Next Time!

参考书籍 ：
《一本书读懂财报》，《手把手教你读财报》，《人人都能看懂的财报书》

参考资料：
5分钟看懂财报
从零开始学股票
一本书读懂财报
小白学炒股-零基础学读财报，基本面分析
【基础】一文教你看四个指标（PE/PB/ROE/股息率）
[三大表]的关系-每个人都有丈母娘

价值投资，基本面分析 推荐书籍：
没有贴百度网盘的，基本在微信读书都可以搜索到，比如(价值...，投资最困难...，投资中最简单...，证券分析，巴菲特...)；我个人阅读过感觉还不错的书籍，已经加粗标红；主要看个人喜好！！！

《公司基本面分析实务.把握能把握的机会》 (提取码：m3ea)
《时间的玫瑰 但斌投资札记》(提取码：kh5t)，
《聪明的投资者》(提取码：i8kc)
《价值投资实战手册：全面解读价值投资之“术”》(提取码：u8zw)
《价值：我对投资的思考—张磊》，《投资最困难的事：公司基本面分析与估值》，《投资中最简单的事》，《股市投资进阶：基本面分析的40个财务指标》，《安全边际—塞思·卡拉曼》，《股市进阶之道 一个散户的自我修养》，《投资最重要的事》

《证券分析》(提取码：314w)(需要一些财报知识)
《巴菲特致股东的信：投资者和公司高管教程》

大佬哔哩哔哩视频传记：
大佬—但斌(时间的玫瑰)
大佬—东条英机—葛卫东
大佬-高瓴—张磊(价值：我对投资的思考)

学习例子：
【干货长文】2019年米财报分析