熔断机制
http://www.360doc.com/content/16/0104/20/17132703_525472192.shtml
A股熔断机制于2016年1月1日正式实施，今天是年度首个交易日，千年难见的一幕出现：A股熔断机制“测试”成功。
今天是2016年首个交易日，沪深两市暴跌并触发熔断机制，上演千股跌停，提前结束交易。
午后13点13分，A股暴跌5%，首次触发熔断新规。在暂停交易15分钟后，沪指继续向下。13:点28分，跌幅达7%再度触发熔断提前收盘。上证综指跌破3300点。三大期指主力合约同样全线跌停触发7%熔断。
熔断机制(Circuit Breaker)是指对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易。设置熔断机制的目的是让投资者在价格发生突然变化的时候有一个冷静期，防止作出过度反应。
熔断机制：
①沪深300指数触及涨跌5%线，启动熔断，沪深两市及股指期货中断交易15分钟；
②沪深300指数触及涨跌7%线，启动二次熔断，直接收市；
③14:45后的任何熔断，直接收市。
熔断机制，是今天最大的焦点，首次推出即引得暴跌7%的股市提前收盘。2016年的首个开市日，也是股市交易员们历史上第一次提前打卡下班。
熔断机制的推出，本意是作为股市的“减震器”，但这个“减震器”今天却似乎“失灵”了，舆论场上甚至出现了“熔断机制下课”的声音。据证券时报网报道，私募大佬但斌发出呼吁：“建议取消熔断机制，否则流动性没了！要出大问题啊！”
为何熔断机制亮相首日就遭到那么多批评？现实何以会与政策制定者的初衷背道而驰？熔断机制，究竟适不适合A股？
◎文丨诸葛就是不亮
2016年的第一个交易日，股市以熔断的方式在下午一点三十四分停止了全天的交易。一般来说，大跌的时候，段子手都是最活跃的，这次也不例外。一时间手机朋友圈，网上常去的论坛，社区里，各种各样的神段子此起彼伏，股民颇有些乐观主义精神。
最初在证监会公布熔断制度时，我就十分不解，一个有个股涨跌停限制的市场，压根不需要所谓熔断。其次也是更重要的一点，国内市场的参与群体是散户为主，散户为主的市场中，熔断起不到丝毫冷静的效果。
当时的判断是熔断制度是助跌神器，三大期指在指数熔断之前会一个比着一个跳河。这跟今天的市场情况一模一样，唯一没有想到的是，从5%的熔断到7%只有短短的6分钟。
A股市场是一个具有高度无效性的散户化市场，这意味散户的群体性行为跟行情走势之间的关系更为密切和复杂。一个群体性行为盲目的市场，有两大特点：恐慌蔓延的闪电熊和摁也摁不住的疯牛。
这几乎是中国股市自成立以来的缩影：除去股市没人搭理的阴跌时代，其余时间要么是疯牛，要么是闪电熊。这其实也是参与者预期跟行情之间反身性的具体表现。
拿今天举例子，当沪深300指数跌幅到3%以上的时候，有些投资者已经觉得今天很可能会熔断，所以选择卖出，这对下跌是个推动；一旦触及5%熔断，市场将暂停交易15分钟。这15分钟据说是用来给市场冷静的。
但冷静的时候需要有信息披露，有各种市场数据的轰炸，有对于市场大跌各种猜测的回应，这样才能冷静。A股没有这些，老A冷静了15分钟，啥声音没有，只有不断蔓延的恐惧情绪。
第二个指数熔断只有7%，持续2%的跌幅而已，再不走今天不管你的股票涨跌幅多少都走不了，因为直接停市了。这也是我们看到的，从5%熔断恢复之后，仅仅6分钟，就再次熔断。因为大部分人都慌了。
股票可以跌，但这样跌法，已经显示出制度的缺陷。比如：两次熔断挨这么近，有必要吗？熔断仅仅以沪深300指数为基准，合理吗？这些问题也许当时制定制度之时都有完美的回答，但今天市场的表现，肯定跟那些回答完全不同，或者说，这不是制定制度的人想要看到的结果。
不知道是第多少次，市场的运行总会让参与者包括管理层大吃一惊。从2015年头的疯牛摁不住，到打击场外配资导致“自然调整”千股跌停连续好几天，似乎制度总是让市场没有达到预期，政策的制定者完美的实现了猪队友的助攻。
明明是想让市场跌得慢点，结果下午1点半就完成任务指标了，按照这个发展下去，明天上午10点之前兴许就能解决战斗。这只能说明一个问题，国内证券市场的管理层对于群体性的预期的管理，完全不入流。
慢牛慢牛，谁都知道慢牛很好，但为何A股就几乎看不到呢？因为预期管理的太差了，因为干涉市场的太多了。需要资本市场的时候，就要“大力发展”，就要“4000点才是牛市的起点”，就是小甜甜，觉得涨得姿势不对的时候，就要在3500点给牛市写好几封信，表达对“杠杆牛”的深深担忧。
从来没有尊重过市场，却偏偏想要控制整个市场的姿势。这样的结果就是当政策放松的时候，所有的参与者必须加班加点的猛干，鬼知道啥时候就又反复了？
政策的制定需要从市场长久的角度去思考，而不应该只是“管不好就都关了”，更不能因为要显示自己的存在感，去制定一些莫名其妙的制度。投资者应该去跟市场博弈，而不是去猜测管理层的意图，只有这样，整个市场的预期才会多种多样，预期管理才不会像“逆向调控”一样累得要死还挨骂。
短期市场怎么走，完全依赖于情绪的释放。今天的熔断，有三个表现：
1.大盘股跌的少，小盘股跌的多，这本身就是下跌时候的常态。市场的二八切换如果以一涨一跌来反应，那么这依然说明是结构性的行情，依然是存量资金的行情；
2.短线技术形态全部破坏，且成交量有放大趋势，这意味着短期的调整不会很快结束；
3.下方就是3000点的救市平台，这里的走势会更加反复。
对于操作来说，是砍仓出局还是逢低买入，这关乎每个人自己的操作体系，本质虽然都是赌，但大家周期不同，标的不同，各自的行为也会不同。
据说2015年最短最曲折最悲伤的炒股小说就俩字：赚过。
今天的熔断，让整个市场去年一年的涨幅，差不多都没了。经历过2015年的股殇之后，每一个市场的相关参与者都应该思考一下，股殇之后，还有什么。
本文来源：雪球网（标题为编者所加）
延伸阅读
熔断机制设计者今天被打脸，谁之过？
◎文丨林采宜（国泰君安证券首席经济学家）
2016年1月4日，是中国版熔断机制生效首日，也是熔断机制触发之日：当日沪深股市(包括B股)先后两次触发HS300指数熔断阈值，全天交易仅2.5小时。
熔断机制的本意是给市场一个冷静期，让投资者充分消化市场信息，防止市场或某一产品非理性的大幅波动，从交易机制的角度保持市场的稳定。
但从当日的交易过程来看，熔断机制设定的阈值却无意中给恐慌的投资者一个明确的“止损”目标：HS300指数首次触发熔断用时2小时15分，而触发第二档阈值（7%）则仅仅用了5分钟左右，这5分钟的交易时间里沪深股市跌势加剧伴随成交显著放出，显然是投资者赶在触发第二阈值前卖出所致。
对于舶来品的熔断机制究竟适不适用中国股市？尤其是在T+1交易制度下，已设定了涨跌停板制度的中国股市？2016年首个交易日的“全网实盘测试”结果打了熔断机制设计与推行者的脸。
1
熔断机制究竟是减缓了市场波动还是加剧了市场波动，国外实证结论并不一致：
熔断机制始于美国，1987年股灾后实行，而随后以Gerety和Mulherin为代表的学者则研究认为，熔断机制不仅没有减轻市场波动，反而增加了市场波动；持正面观点的学者Chirstie也仅仅证明了熔断机制有利于市场信息的传递，降低信息的不对称性，并没有说明熔断机制有助于市场稳定，不具有“刹车”功能。
2
熔断机制用于T+1的市场，是一项创新实验。
纵观海外实施熔断机制的市场（美国、日本，法国、韩国等）其股票均可日内回转交易（即T+0），因此股指触发熔断后，在冷静期内市场投资者经过信息传递与交换后，在市场恢复交易后理论上可以通过积极交易行为尽可能减轻投资损失（补仓或止盈离场），这些交易行为本身亦创造了新的流动性。
而在T+1制度下，投资者日内买卖则须T+1交收后才能从事交易(尤其对于买入股票者)，在市场出现极端波动的情况下，投资者无法通过积极交易策略化解风险，市场流动性就会出现风险。
3
中国股市已实施涨跌停板，过多干预交易将影响市场效率，并起到稳定市场的反效果。
从1996年12月沪深股市引入涨跌停板制度，该制度对于短期化解市场过度波动和抑制投机起到了积极的作用，在接近20年的制度实施过程中投资者已较为熟悉交易规则和玩法；而新的熔断机制的加入，则相当于股指新增了两道交易双向阀门(-10%，-7% -5%，5%，7%，10%)。
对于沪深300指数来说，在新的熔断机制下理论日内涨跌幅度收窄至（-7%，7%），通过制度过多干预市场交易，造成市场交易频繁“启停”损失的是交易效率，对市场长远发展不利。
中国股市的投资者结构不合理、投资理性程度不够，市场交易深度不足是市场易大起大落的根本原因，这些不是熔断机制所能解决的。
熔断机制在应用中的实际效果已经被证明以负面为主，适当时候取消才是对市场的尊重。
熔断机制为什么必须废除？
A股新年第一周就两次熔断，市场嘲笑了这个新制度：证监会引进熔断机制，本意是安抚市场情绪，想不到却加剧恐慌。第一次熔断暂停交易15分钟，证监会想让交易者沏杯咖啡，舒缓一下情绪，抢筹者趁低杀入，拉高股价——想不到市场反应却是夺门奔逃。1月4日从暂停交易到收市只花了16分钟，1月7日只花1分钟。想象那个踩踏拥堵的画面吧。
股市是分散参与者集合竞价的市场，充斥着大量群体非理性。恐惧与贪婪的情绪到处传染。中国这样散户规模庞大的市场，绝大多数散户都在狂热中买，恐慌中卖，行动具有高度一致性。好比一艘颠簸的船上，人群中喊了一句“往左边跑”，所有人都往左边跑，再喊一句“往右边跑”，所有人再往右边跑，能不危险吗？
为什么熔断机制加剧市场恐慌呢？
假设一下，当沪深指数跌幅达到3%——这是很常见的跌幅，一点坏消息或大股东解禁潮都会导致——部分投资者担心当天继续下跌，选择卖出。当下跌趋势形成，就引发更多人担忧。稍微再下跌一些，触及5%熔断，市场恐慌的情绪就更明显了。很多人担心二次熔断，无法卖出，干脆选择抛售。恐慌蔓延开，留给市场另一方的时间就很少。他们准备抢筹扭转，交易已经停止。第二天市场是释放下跌趋势，还是由多头占据主动，甚至引向上涨熔断，就是另外一回事了。
中国股市的T+1制度放大了这种现象。如果实行T+0，同一支股票当天可以两次交易，上午抛售之后获取资金，它就变成下午涨回的潜在动力——很多交易者一时抛售股票，并不代表不看好。如果两次交易能赚取利差，又能持有股票，也是个不错的选择。短卖短买这时起到了稳定市场的作用。无论专业交易者还是散户，关注的股票和持有资金总是有限，抛售又重新买回的意愿其实很普遍。
华尔街有句股谚：当市场恐慌，真正的危险其实已经过去。缓解危险的机制会随着恐慌酝酿。熔断机制和T+1相配合，扼制了市场的理性力量，促使交易者行动一致化。
熔断机制的本意是提供时间让市场冷静，金融机构、上市公司和监管部门发布信息，引导股价走向平和。从最近两次熔断看，这个目标已经失败。如果市场恐慌来源于具体事件，解释澄清也许能平息风波。当波动来自于莫名的情绪，稍有风吹草动就引发踩踏，谁敢站出来多说呢？熔断机制本身就在制造恐慌，对于平息恐慌却难有作为。
很多人说，中国市场已经有个股涨跌停制度，没必要指数熔断。从原理上说，涨跌停和熔断并没有什么区别。一支股票按照行情原本该下跌30%，持有者两三个跌停卖不出，只能加压抛售，这放大了市场恐慌。同样道理，一支重大利好的股票无法一次上涨到位，每次开盘就涨停，必然引起关注。卖方惜售，买方抢筹，股价节节上升，引来投机者炒作。
非理性情绪下，人们无法就股票真实价值做买卖，而是玩击鼓传花的游戏。谁都知道股价虚高，又不相信自己是最后一棒，不如博运气去追。如果没有涨停板，追捧最多促成昙花一现，泡沫很快就会戳破，绝不会出现暴风影音那样39个涨停板的疯狂追逐。
涨跌停、T+1，熔断机制，其本意都是保护散户利益，扼制投机炒作。然而并没有什么用，关于交易员的欢乐段子满天飞，股市依旧动荡。通过限制交易来扼制投机，其实并不利于散户。机构有能力制造股价剧动，引发市场情绪，散户的羊群效则帮助他们触发停止交易。反制的力量被扼制住，机构得以当天从容脱身。当第二天交易开始，机构掌握的信息和反应速度都不是散户所能比拟。这三大机制看似保护散户利益，其实害人不浅，应当尽早地废除。
熔断机制最短命的证券机制
一个初衷极好的政策，落地却变了味。中国股市心理上的不成熟，制度上的瑕疵，注定了熔断机制的失败。
由正式实施到叫停仅4天的“熔断机制”，或许将成为中国证券史上最短命且最狼狈的重要举措之一。
2016年1月4日，新年后的第一个交易日，也是中国证券交易史上里程碑式的日子，从这一天开始，A股交易实施股指熔断机制——根据规定，当沪深300指数触发5%熔断值时，三家交易所将暂停交易15分钟，而如果尾盘阶段触发5%或全天任何时候触发7%，则暂停交易，直至收市。
当日，沪深两市低开低走，13时13分，沪深300指数下跌5%触发熔断，13时28分恢复交易，随即跌逾7%，触发熔断最高阈值，两市逾千股跌停，A股暂停交易至收市。2016年1月7日，稍微回暖的股市开盘后仅交易了15分钟，再次经历两次熔断，提前收盘。
4个交易日中4次上演，仅用时155分钟，A股至少6.6万亿元市值灰飞烟灭。一时间，网络段子、追问、分析、总结铺天盖地而来，市场被愤怒、悲伤、惊慌、错愕的情绪笼罩。
2016年1月8日，上交所、深交所、中金所公告暂停实施“熔断机制”。尽管专家们一直强调，熔断是市场下跌的加速器，而非触发点，但不可否认的是，这个A股市场迄今为止最短命的政策，给股民带来了深深的伤害。