每日钱商——fama-french三因子模型

今天来谈谈fama_french三因子模型，这是我今天想分享的事儿。

之所以想分享这个概念，因为它与前一篇的市场风险的概念前后呼应，将市场上的股票收益率的解释由50%提高到90%。它的出现，吹散了迷雾，让我们更加清楚的看懂股票、基金收益。

好，接下来先来讲讲fama_french三因子模型的由来。

上个世纪上半叶的时候，美国的股市还是高度散户化的市场，市场上聪明人很多，这些人在波云诡谲的市场变幻中，总结出来了很多赚钱的规律。有的规律差一些，带来了短期的收益；有些规律好一些，产生的收益时间长一些。但是有两个赚钱的规律却持续了几十年，一个是低市净率的股票赚钱能力高于高市净率的股票，还有一个是小规模公司股票的赚钱能力高于大规模公司。

刚刚提到一个概念：市净率，它是市场上股票的价格与公司净资产的比值，也就是市场给公司净资产的定价，这个数值越低，意味着公司的股票越便宜。

随着技术的不断进步，计算机的发明给大规模运算带来了可能，这两个规律就被提炼出来，形成了“市值规模策略”和“市净率策略”。

市值规模策略是指，在某个时间节点上，给市场上的公司按照市值规模进行排行，买进小规模企业的股票，卖出大市值公司的股票，总是能赚钱。

市净率策略是指，在某个时间节点上，给市场上的公司按照市净率进行排名，买进市净率低的企业的股票，卖出市净率高的企业的股票，总是能赚钱。

规律虽然被总结了出来，也一直运行的很好，但是这其中其实藏着悖论。市场上的聪明人很多，既然存在这两个赚钱的规律，那么会有越来越多的人买入低市净率的股票，那股票的价格就会被拉升，回报率自然就会下降。对小规模企业当然也是一样的道理，那为什么这两个规模能带来几十年的持续收益呢？

跟我们一样存在疑虑的还有美国的经济学家尤金法玛，他是市场有效理论的奠基人。根据之前的理论，决定一个金融资产收益的主要因素是市场的系统性风险。除了系统性风险之外的影响因子，都是可以被分散的。只要是超过市场组合收益的部分都是超额收益。如果市场是有效的话，那长期的超额收益是不存在的。

尤金法玛跟他的学生French一起做了一个三因子模型：市场因子、规模因子和价值因子，对应了“市场系统风险”、“市值规模策略”和“市净率策略”。他们两个人把美国二十年代到八十年代的股票价格都找出来，进行分析。

具体的分析过程是：按照公司的市值规模分为两类低市值（S）和高市值（B），按市净率倒数分为三类：L,M和H,这样就得到了六组数据。用市值比较小的三组（SL/SM/SH）减去市值规模大的三组（BL/BM/BH），差值就是“规模因子”；用市净率低的两组（HS/HB）减去市净率高的两组（LS/LB），差值就是“价值因子”。

规模因子=1/3（SL+SM+SH-BL-BM-BH）；

价值因子=1/2（HS+HB-LS-LB）；

尤金法玛和French两个人对计算结果进行分析发现，市场因子仅仅能够解释股票一半的波动，而加入了规模因子和市值因子后，对所有股票收益率的解释力可以提高到90%。所以说规模因子和市值因子也是系统性风险

既然已经知道了规模因子和市值因子都是系统性风险，那再有基金经理来跟你说他是专门做大蓝筹（低市净率股票）或者是小盘精选（小市值股票）的基金，选股能力特别强，业绩明显好于大盘表现，因此要多收取你的管理费，那你就可以不受他的忽悠了，因为他的业绩也是来自系统收益，而不是选股、择时和管理能力。

Fama_french三因子是基于美国的股票收益总结的出来的，在我国当然也适应，但是我们是有中国特色的市场，在进行分析的时候，一定不要忘记加上政策因子。