学院来信654：高成长的轻资产企业，合理估值是多少？

高成长的轻资产企业，合理估值应该是多少？

中成长的重资产企业，合理估值又应该是多少？

                                                        

其实，两者差别不大，将时间线拉长看，轻资产企业也会变成重资产的企业。为什么这么说呢？比如，我们在学校门口摆个摊，做“打弹珠”的生意。这是一个轻资产+高ROE的生意，只需要投入100块，ROE很高。

很多互联网企业也是轻资产，并且成长性很高。换句话说，这些企业用很少的资产，就赚到了很多钱。现在它有两个选择，要么分红，把赚的钱分掉；要么留下，增厚净资产。作为股东，分红拿到的现金，还是会去寻找更多的投资标的，因为投资，走得是一条“现金→资产→更多现金→更多资产”的道路（详见学院来信640）。饶了一圈回来，他们发现市场上找不到ROE如此之高的项目，于是又会投回来，或者通过投票的方式影响企业的分红政策。另一条路，企业还可以将利润留下，作为净资产增厚，将这些资产用于追求更多高成长的项目。

问题来了，“打弹珠”的生意只需要100块资产就够了。多出来的资产只能去投一些其他项目，比如说“做糖人”。但“做糖人”需要原材料，还需要手艺，而且利润率和周转率都没有“打弹珠”那么高，属于低ROE项目。当一家企业高ROE的主营业务逐渐饱和之后，它的利润要么分给股东，要么就只能投入到ROE的项目中去，从而拉低企业整体的ROE。

引用破晓笔记的一段话：

“重资产公司”和“轻资产公司”的区别，就像是“重甲骑兵”和“刺客”的区别。重甲骑兵即使死在马上，那一身重甲、坐下战马、弯刀长枪、强弓劲弩，都是值钱的，甚至马鞍袋中，还能摸出些碎银。

而刺客若是死了，除了心中的信念，就只剩腰间的匕首。诚然，单个刺客相比单个重甲骑兵，更可能在短时间内撼动世界。但当历史变得足够漫长，我们会发现，世界的基石仍是浩浩铁骑，而非名动一时的刺客。

如果将整体市场比作一个班级，那么所有企业的ROE平均分应该≈GDP增速+通货膨胀水平。班上的优等生，能获得比别人更好的成绩，但我们不用羡慕优等生。因为：①我们未必能投到优等生，准确找到下一个腾讯、谷歌、亚马逊，很难；②从长期来看，优等生也会变成普通生；③优等生和普通生之间的差距其实没那么大。

优等生：某互联网科技企业，2021年净利润2200亿。

普通生：某银行，2021年净利润2100亿。

前者市值4万亿，后者市值不到1万亿。

优等生还有很大的潜力？到了这个体量，它也找不到足够的高ROE项目来投了，并且已经开始将利润分给股东了。再过几年，利润还会翻倍？优等生能取得如此成绩，是因为已经垄断了很多行业，再变更大，有难度。换个角度看，优等生和普通生的差距其实没那么大。

高成长的轻资产企业，合理估值应该是多少？

中成长的重资产企业，合理估值又应该是多少？

从长远来看，两者应该画等号。

                         

祝大家生活愉快。