天齐很可能正在挖一个黄金坑

2018年一季度已经过去,天齐锂业的股价又回到了50元下方。如果坐时光机回到一年前,面对该价位时考虑的因素可能更在于对未来的憧憬。时过境迁,虽然当前的每股价格依旧处于50元的水平,但其内在价值已有了明显的提升。

由于天齐的基本面比较透明,它的未来经营状况相对容易进行预测。不过许多券商的分析师在估值的过程中,采用了较为乐观的假设。而投资需要的却是保守保守再保守。幸好,若将更为保守的假设数据代入估值模型,得到的结论于现价而言依然令人欣喜。

在正常情况下,假设天齐未来五年的经营状况如下:

1、锂矿销量增长率分别为5%、26%、30%、5%、2%;

2、售价增长率分别为3%、-5%、-8%、-10%、-10%;

3、泰利森矿未来五年的平均产能利用率为82%,产量由低至高逐渐爬坡;

4、泰利森矿未来五年的产销比平均为64%;

5、张家港及射洪基地今年技改完成后,未来五年的产能保持不变;

6、澳洲一期项目今年年底顺利完工,明年开始贡献产量,且产能利用率为54%;

7、锂化工产品未来五年的平均产能利用率为75%,产量复合增长率为18.06%;

8、各项锂化工产品未来五年的售价平均按3%的速度逐年下降;

……

其余关键数据均参照类似的保守程度进行预测。

用三因子法计算出的股权要求回报率为9.19%,相应的WACC约为8.94%。

假设成熟期的利润留存率为30%,未来ROE下降至平均ROE的七成水平,则永续增长率为4.42%。

其他计算过程不深究,这里直接分享计算结果。

采用二阶段无杠杆自由现金流折现法,天齐锂业的每股内在价值为78.5元;采用二阶段相对估值法得出的每股内在价值为80.86元

从敏感性分析上看,假设未来无风险利率上升,导致WACC变化至10%的水平。若永续增长率能维持在4%,每股的内在价值仍有59元;若退出乘数能保持在11X,则每股价值依然有59.63元

在保守的情况下,假设:

1、工业级碳酸锂的价格每年以6%的速度递减;

2、电池级碳酸锂的价格每年以5%的速度递减;

3、氢氧化锂的价格每年以4.5%的速度递减;

4、金属锂的价格每年以4.5%的速度递减;

……

此时,采用二阶段无杠杆自由现金流折现法,天齐锂业的每股内在价值为61.95元;采用二阶段相对估值法得出的每股内在价值为60.86元

在极端保守的情况下,假设所有锂化工产品的价格每年均以10%的速度下降,则采用二阶段无杠杆自由现金流折现法,天齐锂业的每股内在价值为48.22元;采用二阶段相对估值法得出的每股内在价值为47.35元

基于估值上的分析,个人认为天齐锂业很可能正在挖一个黄金坑。

刺猬偷腥

2018年4月18日

个人持有天齐锂业的仓位,分享思路仅供参考,请勿据此买卖。

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