衍生品期权之——巧用合成多头做网格

“好久没聊期权，近两月市场从持续大涨到近期震荡，青蛙君期权持仓由牛市价差转为单腿认购，均慢了半拍，导致持有期权的优势（少亏多赢）差距与持有现货缩小不少。

持有单腿或者牛差因为期权非线性经常需要调仓，有没有更省心的操作来做网格，答案是有的，就是合成多头策略，下面让林蛙来说道说道。

上一篇期权文章也提到了，牛市价差策略在大涨中的应对非常关键，买腿获利移仓，卖腿平仓后择机再建的时机把握得好不好，会明显影响后续收益。同样的，如果过于激进，调整后标的横盘对持仓的时间价值损耗也会非常明显。一来一回将让收益大打折扣。

蛙哥这次操作就有这样的情况，大涨持续了一个多月，基本没有回调，完全强势的多头环境下，其操作还是牛市价差然后移仓；后来想明白了，拆掉卖腿，适当移仓买购持仓并加仓，也算抓住了最后一波上涨的尾巴；可进入7月份后，标的明显涨不动，虽然也没跌多少，但明显单腿购在涨不动的情况下回落明显，也导致了损失加大。最终在网格交易减掉一格的情况下，却导致期权该部分多头持仓的亏损原来只占标的亏损的一半还少，变成如今仅占标的亏损的82%，完全失去了期权少亏多赢的优势。

所以对于盘感一般或者没太多时间盯盘的投资者，与其这样被动调仓慢一拍，还源源不断贡献手续费，不如在基础仓位上还是减少这样的调整，以便更直观地进行网格交易。最简单的就是合成多头策略了。

合成多头，实际上就是用一个同月份同行权价的买入认购权利仓加卖出认沽义务仓来组合为一组策略，实现等同于现货一样涨跌的资产表现。

从损益图上就可以看到，这样的组合实现了标的完全一样的涨跌盈亏，使期权的非线性表达转化为标的一样的线性表达，但其占用的资金，选择最远月12月份的平值合约，只需要7千多块钱，仅占实际标的3万块的1/4,实现了有效的杠杆作用。在合成多头策略线性资产下操作网格，也就不再存在单腿认购或者牛市价差操作下因为其非线性变动导致网格效果大打折扣。

再进一步优化策略的话，合成多头的组合代表了现货，那实际上在对应高行权价开出同等份额认购期权义务仓的话，也就实现了备兑开仓的同等效果，这样的牛三腿组合，因为认购端可以组成牛市价差组合减免保证金，或者认购认沽义务仓组成双卖组合减免一半左右保证金，实际资金占用与合成多头差不多，也能在标的横盘或下跌的时候增加部分权利金收益，增强整个多头组合的收益。

实际上，整个策略的转变，有点类似将原来较为高频的短线操作调整为低频的中长线操作，减少日常波动的影响，更体现长线持有ETF的投资理念。

给蛙哥的建议是，两者还是可以适当结合。中长线上，合成多头基础上，卖高行权价认购的合约可以选在更近一些的月份，不同月份策略保证金不能减免，只能牺牲多一部分保证金，但却可以更快地赚取时间价值；而短线上，一旦趋势明确的多头或者空头环境，可以适当近月加些单腿权利仓，灵活运用非线性的期权特性，一旦不妙就及时认输止损。

今天就到这了，请大家多多支持“蛙声叫叫一家亲”！