Session 15
第三节：债券种类及工具概述
1、有四种主要的方法是中央政府用来发行主权债券的
（1）普通循环拍卖——单一价格。在这种方式下，债券被按期拍卖，其中能将所有债券全部卖出的最高价格就是债券的拍卖的唯一成交价格。美国财政部采用的即是该方式。
（2）普通循环拍卖——多种价格。在这种方式下，各处价机构以各自所报价格为成交价格。
（3）ADhoc拍卖系统是指中央政府在其认为最有利的市场环境时进行其新证券的发行拍卖。
（4）ap系统是指新债券的发行和拍卖与前期的发行相独立。在此模式下，各期债券单独按期发行。
2、财政部发行的证券有：
国库券、财政票据、财政债券以及通胀保值债券等类型
（1）国库券的有效期限不到一年，期间不支付利息，在到期时一次性支付票据面值。国库券折价发行，其投资收益于期末收回票面值时取得。国库券的利息一般称为“隐含”利息.
（2）财政票据和财政债券每半年支付利息，利率是在发行时就确定了的。
财政债券和财政票据在二级市场的报价单位是百分比加上1/32的面值额。如报价102-5（102：5）就是指价格为票据面值的102%+5%*1/32。如一份面值100000的票据，其价格就是：100000*（102+5/32）%=102156.25。
（3）通胀保值证券和财政票据、债券一样，每半年发放利息一次，利率在发行时确定；
通胀保值证券面值为1000美元，但每半年随CPI指数调整一次。尽管有时候处于通缩状态，但其面值也不可能低于1000。支付的固定利息以通胀调整过后的面值计算。
通胀保值证券任何由于通胀调整面值的增加都将作为当年收入的增加征税。
半年利息=通胀调整后的面值*利率/2
例如，一份面值为100000，利率为3%的通胀保值证券，半年后CPI指数为4%，则面值就增加通胀指数的一半，即面值变为100000*（1+4%/2）=102000。则半年的利息等于102000*3%/2=1530。下一个半年的调整仍然参照上述公式计算。
3、财政剥离证券
自从美国政府不再发行零息债券，投资银行就开始将财政证券的息票剥离出来创造各种期限的零息债券以满足投资者的需求。这些就叫财政剥离证券。
剥离债券分为两类：
（1）息票剥离债券是指将息票从原始债券中隔离出来形成的隔离票据。
（2）本金剥离债券是指将息票隔离后的原始票据。原始是票据的称为剥离票据，原始是证券的称谓剥离证券。
4、抵押支持证券
（1）抵押支持证券（MBSs）由抵押贷款池支持，抵押贷款池不仅提供间接支持，而且其产生的现金流为债务偿还提供保证。
抵押贷款或抵押贷款池的现金流不同于债券息票的现金流。抵押贷款是分期付款偿付贷 款。它定期产生一系列的等额现金流。该现金流一部分偿付利息一部分偿付本金。
（2）抵押支持证券每月的现金流包括了提前支付（prepayment）的本金，因此抵押支持证券的现金流不是确定的，也就是说抵押支持证券存在提前支付风险（prepayment risk）。
（3）抵押过手证券是由一个或多个抵押贷款所有者将其抵押贷款集中起来，所发行的该贷款组合的份额或参与凭证（participation certificate）。抵押过手证券是抵押支持证券（MBS） 最基本的形式。
（4）担保抵押债券（collateral mortgage obligations，CMOs）是以抵押过手证券或抵押贷款本身的现金流为基础发行的一种衍生债券，又称为多级抵押支持债券。
以抵押过手证券为例，将整个抵押过手证券分割成A、B、C三部分，利息支付与抵押过手证券一样，但本金的支付遵循先后原则：只有等A完全支付后，才开始支付B；以此类推，只有等B完全支付后，最后支付C。这样就构造了一个担保抵押证券。
5、市政债券
（1）市政债券又称为州及地方债券（state and local security，简称为munis），市政债券通常被称为免税债券（tax-exempt bond）或无税债券（tax-free bond）。
注意：既然利息是不用缴税的，那么市政债券投资者的利息收入是不用缴税的，而资本净得收入确不是免税的（这一点一定要记牢！免税指的是利息收入免税）
（2）其它债券类型：税收支持债券（tax-backed debt）、一般责任债券（general obligation debt）：包括无限税收债券（unlimited tax GO debt）和有限税收债券（limited tax debt）两种类型、拨款支持债券（appropriation-backed obligations）、公共增信项目债券（debt obligations supported by public credit enhancement programs）、收益债券（revenue bonds）、投保债券（insured bonds）、提前再融资债券（prerefunded bonds）等
6、公司评级
评级机构（如穆迪、标准普尔等）对债务人进行信用评级时，需要考虑的因素有很多，如：品质（character）、能力（capacity）、担保（collateral）、债务条款（covenant），这就是4c标准。
公司发行的债券：
（1）担保债券（secured debt）
（2）无担保债券（unsecured debt）也称为“信用债券”；信用债券持有人的求偿权位于担保之后，又分为高级信用债券（senior debt）和次级信用债券（subordinated debt），其中前者具有优先清偿权。
（3）中期票据（medium-term note，MTN）是一种公司债务凭证
（4）结构化票据（structured notes）指同时在衍生产品市场交易的中期票据，发行结构化票据最常见的衍生工具是互换（swap）
（5）商业票据也是纯折扣证券（即零息债券），发行者在期末支付票面价值。业票据可以分为直销票据（direcely-placed paper）和交易商承销票据（dealer-placed paper）两种
（6）可转让大额定期存单（negotiable CDs）是指银行发行的，表明金额、浮动或固定利率的接受存款的凭证。可转让大额存单具有不记名、面额大、期限固定、可以自由流通转让但不能提前支取等特点。
（7）银行承兑汇票（bankers acceptances）是指由银行承诺承担最后付款责任的票据。银行承兑汇票具有信用高、接受程度高、可在二级市场出售、可贴现等特点。
7、资产支持证券：asset-backed security（ABS）
（1）定义：资产支持证券是以信用卡应收帐款、汽车贷款、住房产权贷款、预制房屋贷款、学生贷款、小企业管理局贷款等财产为标的物的衍生证券。
（2）发行方： 资产支持证券一般是由资产拥有者的公司发行的，比如银行、信用卡提供者、汽车金融公司、消费金融公司等。但这些公司不能直接以这些证券化的资产为基础发行资产支持证券，而是要首先将这些资产出售给一个特设机构（SPV），由特设机构将资产池出售给信托机构，信托机构重新包装这些资产使其成为带有利息的证券，出售给投资者。
（3）SPV：在资产支持证券的交易过程中，特设机构一般是专门为了资产证券化而设立的机构，具有独立的法人地位，通过特设机构的设置，作为资产支持债券的资产与公司的其他资产隔离开来，这就防止了一般的债权人对资产支持证券的资产实施所取权，即使公司发生破产，这组资产也不受影响，其他债券人对其没有索求的权利，这样就增强了ABS发行的信用等级。因此，特设机构也被称为破产远离实体（bankruptcy entity）。既可以将流动性差的资产转化为现金，也可以降低融资成本。
（4） 外部信用增级（external credit enhancements）：公司担保（corporate guarantees）、银行信用证担保（letters of credit）、债券保险（bond insurance）
8、抵押债券（CDO）
抵押债券，，指以债务资产池甚至是其他的CDOs为抵押发行的债券。这种抵押可以包括商业贷款、抵押贷款、发展中国家债务、各种评级的公司债券、资产支持证券、甚至是可疑类贷款等。CDO也可以按照投资者对现金流需求和风险的不同分成不同的类别（tranch）。