ROE的深层分析

  如果说要分析一家公司的好坏只能用一个指标的话，那ROE估计是首当其中。因为这个指标太重要，我在前面的文章提过这个指标没看过的可以看看前面的文章。这个指标要说得比较深的话，那估计可以说很多。我今天用一家公司作为实例进行分析一下，ROE公式就不用多说了，用净利润/净资产这个我相信很多人都知道。但是你要深层地分析一下就知道，其实公式是可以转换的。   

    今天我想要提的就是杜邦分析，大家看一下下面的图。它是由三个部分组成的，也就是净利率，总资产周转率，还有就是杠杆比率（也可以说权益乘数）。为什么说这个指标很重要，因为它这个指标可以比较直观地反映公司的能力。净利率可以反映一家公司的盈利能力，总资产周转率反映的是一家公司的运用能力，而杠杆比率反映的是一家公司抗风险的能力。注意我说的这些，都是小白可以看懂的而且这些数据在很多平台上都可以找得到。

     其实杜邦分析在随便一个股票app的软件上都有，按一下F10就可以看得到。那我为什么还要在这里说这个，因为你可以看一下各平台的杜邦分析。同一家公司在不同的平台上的杜邦分析所得出来的数值可能都不一样，所以我要说的就是这个里面所用到的指标可以自己去找（图片来自东方财富）。自己通过计算得到这个值，这里面总共需要知道的指标主要是4个，净利润，营业收入，总资产，净资产。这四个指标，我等会用一个公司来具体分析一下。

     这里来说说怎么用这个指标进行分析，当拿到一个公司的ROE

第一步：你需要想一个问题，就是公司是处于哪个行业（这个应该是要知道吧）！该行业的属性是什么，以及行业的现状如何。

第二步：就是要知道公司ROE的结构，也就是拉动ROE的指标是什么，公司属于哪一种盈利模式。比如沃尔玛，靠的是周转率，沃尔玛的周转率很高。而像是银行整个行业的杠杆比率就很高（权益乘数），再像是贵州茅台他就是靠净利率拉动的ROE。所以第二步就是要分析公司是靠哪个指标拉动的。

第三步：了解了该行业的ROE结构以后，就要看未来ROE有没有机会提升，提升的空间还有多大。

我们就拿一家公司神华，这是一家做煤炭相关的公司。我是在2015年做的分析，现在的时间比较久。我直接就用这个来分析了，因为主要还是要思路。大家可以对照的找几家公司，按照这个进行分析就可以。

   第一步。 近几年是煤炭行业低谷期，又是强周期的公司，所以在好的公司，都会受到行业周期的影响。（我们看图就可以知道）当时2015年中国神华的ROE，真的很低。

    我们可以从这张图中看到，神华的 ROE 一直处于一个下滑的状态。如果这不是一家强周期行业的公司，我们可能会对这家公司一下子失去兴趣。如果不是周期行业，这就不用再分析了。但是既然 我们知道了它是周期行业，我觉得我们应该擦亮双眼，因为周期行业一般都会追寻“物极必反”，“否极泰来”的情况。

第二步， 煤炭这个行业，虽然说有资源上的优势，但是毕竟同质化比较严重（也就是没有差异性）煤炭基本都是差不多的市场需求影响较大，所以净利率自然不 会比茅台这种有品牌溢价的产品高.至于资产周转率，也不会像沃尔玛有这么强大的运营能力，中国的国企大部分运营能力方面都不怎么好）而负债情况，他也不会像银行业那么高的负债。总言而之，煤炭行业甚至说中国神华并没有独特盈利的模式。

第三步， 2015 年底中国神华的 ROE 是在 6%左右。可以看上图，他最高在 20%以 上。我们保守点把这个最值打一个 8 折（因为大多数行业大概率上不会有过去“黄金十年"那样强劲。）也就是 16%，意味着神华的 ROE 还有将近 3 倍的上升空间。当然我是前面通过我的那些指标分析过这家公司还不错才进行进一步分析的， 我们做分析永远不要试图 100%的确定性，那不现实，我们只能做的是，尽最大可能判断他到底有多大概率成长。 ROE 是个很不错的指标，因为他综合考量了一家公司的情况，（盈利，运营，风险） 下面我们一个一个说。

  权益乘数 从历史数据来看，中国神华的负债率基本维持在 35%这个均值（这个可以再理杏仁和慧博查看的）这两个都是我经常用的网站，所以神华未来在权益乘 数上面大概率也不会抬高很多。 神华的资产周转率整体不高，我们用历史最高值 0.58 作为标准，15 年的值是 0.32，有 1.8 倍的上升空间，但是我们为了保守起见，又因为他大多 数是在 0.4 左右徘徊，所以说总资产周转率有上升空间，并且神华的一体化经营内部消化都会给提高总资产周转率一个强大基础。未来很有可能超过历史高点，但是我们为了保守，又 因为他大多数数据都是在 0.4 左右徘徊，所以说他在总资产周转率提升幅度不大。

  净利率 因此对中国神华的 ROE 影响比较大的就是这个净利率，而净利率影响的最大因素就是 整个行业会不会好转？？ 换句话说，中国神华的 ROE 的高低从历史数据来看，是受行业周期说驱动。 从历史数据来看，只有净利率和煤炭行情高度相关，同增同减。历史最高在 28%左右， 而现在我们是 13%，那么也就意味着我们有一倍的上身空间啊？换句话说，神华的 ROE 最 主要的还是净利率，而净利率又严重依靠整体煤炭行情。所以 ROE 的提高，还是需要煤炭 行情的反转（毕竟煤炭还是神华比较大的一项业务）

  我对神华还是做过比较深的研究的，神华的优势再于他的扩展能力。多业务经营，因为煤炭属于周期行行业，所以煤炭业务会受到行业的整体影响。所以神华通过扩展自己的业务，来抵消这个影响。这也是为什么神华的净利率再行业整体不好的时候，表现的也不错的原因。