金融市场里的纸醉金迷

怎么从当下荒诞的金融魔爪中找回理智？

别不信一一这句话似乎是现代金融市场对投资者提出的要求。今年早些时候，一家不起眼的小零售商游戏驿站(GameStop) 卷入了一场线上交易狂潮，目前其市值仍高达110亿美元。数字动画在线上发售，接受数字代币支付，售价达数百万美元。数字货币狗狗币(Dogecoin)直到最近还被视为一种戏谑的模仿品，但其总市值接近500亿美元。加密货币、散户神股、NFT (非同质化代币) -- 每一种金融时髦品似乎都自带一套术语和一丝荒谬气息。

许多投资者会把SPAC(特殊目的收购公司)也归于此类。这是公司上市的另一种途径，可以绕过繁琐的IPO程序。这类交易发展迅猛。今年1至4月，SPAC已经筹集了约1000亿美元的资金，其中许多正在寻找收购对象。今年以来已有84家公司宣布将通过SPAC合并上市，而宣布将使用IPO的有123家。大行其道的SPAC是一场巨大的实验， 为公司上市另辟蹊径。这对相关公司而言也是一场考验，其中大多数公司要么已在私人市场上隐匿多年，要么才刚刚起步，准确地说还只是概念而非公司。

那么这轮SPAC热到底有多疯狂?乍一看，那可是非常疯狂。尽管过去以这种方式，上市的公司有一些不光彩的记录，但这股热潮还是兴起了。监管机构抱怨这种，上市程序很容易被操纵。运营SPAC的高管经常给自己分配大量股权，损害了外部投资者的利益，后者通常得掏出多得多的现金。他们也常常做出不切实际的承诺。本刊汇总了50宗近期完成或进行中的SPAC交易的管理层预测。大约一半的公司处于亏损状态。50家公司目前每年运营毛利总计约为10亿美元，但它们向投资者预测，到2023年，这一数字将奇迹般地升至150亿美元。其中-些预测纯属异想天开。在202o年通过SPAC上市的八家电动汽车公司中，有五家预计自己将在五年内从颗粒无收发展到进账百亿。即便是历史上最成功的公司之一谷歌都没能做到这一点一一它花了八年。

不过，尽管总体数据看起来已经失控，好消息是这轮SPAC热正在变得更加有辨别力。自2月以来，太空技术公司维珍银河(Virgin Galactic)的市值已从130亿美元跌至5o亿美元。房地产公司Opendoor的股价已经腰斩。VectoIQAcquisition去年6月与电动卡车制造商Nikola合并后股价上涨了七倍，但之后一路跌破发行价。对于仍在物色目标的SPAC,投资者的热情已经冷却下来。华尔街大亨比尔.阿克曼(BillAckman)的一家40亿美元的SPAC在2月 的交易价格比其现金价值高出5o%，市场期待着他能达成一笔点石成金的交易。此后，溢价已经缩小至只有17%。

还有其他迹象表明市场自律正在发挥作用。心存疑虑的投资者看空SPAC及其支持的公司，做空的比例正在增加。SPAC在年初的表现令人瞩目，但3月29日以来，随着基金经理们头脑冷静下来，对开出空白支票更加谨慎，通过新的SPAC筹集到的资金仅有25亿美元。这种怀疑态度是市场走向成熟的健康迹象。

机构投资者应该利用他们的影响力来改进SPAC的流程。具体地说就是确保SPAC创始人不会获得过多股份，坚持管理层的薪酬水平与他们实现预测的程度挂钩，并且给那些给予外部投资者有限投票权的公司的股价打折扣。通过SPAC上市的公司并不一定都能成功，但能多一种上市方式总是好事。不过，如果有人发起一个SPAC,目标公司发行用电动汽车充当的NFT，那还是避之则吉吧。