《价值投资实战手册》读书笔记（四）

2.巴菲特的继承与思考

1)巴菲特的财富轨迹

1951年1月，认识洛里默。戴维森，买入GEICO股票350股，总投入10282美元。占其全部身份的75%。
1952年，上涨50%，卖出。
19岁，全部身家9800美元；
1950年，看《聪明的投资者》；
1951年，毕业；
1954年，格雷厄姆-纽曼基金上班，月薪1000美元；
1956年，格雷厄姆退休；
26岁，巴昔特身价14万美元的自有资金。（17.4万美元）。

1958年，巴菲特用成交价3.15万美元购买现在的住宅；2018年该地段同样的房子售价为80万美元(年化5.54%)。按此推算，当时的14万美元相当于现在的355万美元，折合人民币2400万元。

等你彻底弄懂什么是投资，你也会知道自己必将富有，只是还需要你一边享受生活，一边等待它的来临。
1969年5月清盘，巴菲特基金存续的13年间获得约28倍，年化回报29.5%，去掉提成后，年化23.8%。
1961年，31岁，个人资产突破100万美元，34岁突破400万美元；

1969年，39岁，解散合伙基金时，个人资产高达2500万美元，相当于今天的24亿人民币。

2)时代环境的巨大变化

1941年，巴菲特11岁接触股票，道琼斯指数113.53，1969年基金清盘时，道指949.22。期间经历了二战、朝鲜战争、美越战争、古巴核导弹危机，股市涨幅736%，相当于上证综合指数从2000点上升到16700点。
1944年7月，44个主要国家共同建立了以美元为核心的布雷顿森林体系。
1971年8月15日，尼克松总统宣布停止承担美元兑换黄金的义务。
逐利资本从债类资产向更能抵抗通胀的股权资产转移，符合格雷厄姆原则投资对象正在大规模减少。
1968年，巴菲特管理资金超过1亿美元。

3)巴菲特说一套做一套吗？

他认为普通投资者不具备分析企业资产负债及对未来发展状况的能力，所以应该应该分散投资；
如果一位稍具常识的投资者，能够了解企业的经营状况，并能够发现5—10家具有长期竞争优势的价格合理的公司，那么分散投资反而会损害投资成果和增加风险。

施洛斯

1955年，带19名客户委托的合计10万美元建立基金，一个人（18年后儿子加入）读报表、核对数据，投资极度分散，经常持股超过100只。基金客户最多92人。一生累计获得5456位的总回报，基金投资回报20.09%，扣除提成后客户回报率15.25%；2002年清盘，基金规模最大值1.3亿美元。

巴菲特，从1956年起，10万美元开始，至2002年，信属于巴菲特个人的资产已经有350亿美元。
①　时代变了，怎么办？
②　不想做被人讨厌的破产清算人，想得到公众喜欢，怎么办？
③　小富即安，还是登上富人榜的财富规模？

巴菲特1965年买入伯克希尔。
与其把时间与精力花费在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些体质好的企业。
——1979年致股东信
优秀的骑手只有在良马上才会出色地表现，在劣马上也会毫无作为。
你不可能通过和烂人打交道做成一笔好生意。
和喜欢、信任和尊敬的人打交道，并同时得到别人的尊重和喜欢。

4)思想分叉：菲利普。费雪的影响

在犯下一系列的错误之后，我终于学会了只与那些我喜欢、信任和尊敬的人做生意。
我要选择适合我个性及我想要的方式度过一生。
你塑造你的房子，然后，房子塑造你！

5)格雷厄姆式的估值体系：烟蒂股估值法

邓普斯特家具机械公司
1956年，巴菲特逐步在25美元左右买入，最终持有总股本的70%，并通过合作伙伴间接持有10%，平均买入成本约28亿元，大部分仓位在1961年买进。当时巴菲物合伙基金规模约700万美元，这笔投资所占仓位为20%。
这是典型的格氏烟蒂股估值方式，寻找市值低于有形资产净值或者流动资产净值的股票。

6)格雷厄姆式的估值体系：成长股估值法

《聪明的投资者》中，格雷厄姆建议普通投资者在分散的原则下，选择大型的、杰出的、资产负债率保守的、有良好股息发放记录的企业，可以分散在10只以上，最多不超过30只（烟蒂投资分散最少30只）。
格雷厄姆说：股票投资应比债券投资多要求至少1/3的收益，因为股票投资比债券投资麻烦得多。
买点：当前AAA级债券利率水平的两倍，同时市盈率倍数不超过7-10倍。如当前AAA级债券利率水平低于5%，买入最高市盈率倍数设定为10（PE=1/2*5%=10倍）；如当前AAA级债券高于7%，则买入最高市盈率倍数设定为7倍。
卖点：投资者应该在主要指数（道指、标普）的收益率低于优质债券收益率时高开股票市场。
这实际是宽基指数基金的模型。

7)师徒之间的核心

巴菲特的进化从“股权代表企业（现有资产所有权）的一部分”，调整为“股权代表企业（未来收益索取权）的一部分”。
昨天是历史，今天是礼物，未来则充满疑团。

巴菲特的投资体系是在不断进化的，他的继承与思考也是与时俱进的，今天的我们学习价值投资，学习巴菲特也应该因势而化，因时而化。