评价PE基金绩效的常用指标

作为信息系统,辅助管理层决策是重要的功能之一。前文介绍了PE基金管理系统的建设,对PE业务的运转有了一些了解,但没有介绍如何评价PE基金的绩效,而这是管理层作出重大决策的主要依据之一。PE基金本质也是资本,追求在最短的时间内,获得最大的回报倍数。本文,笔者将介绍评价PE基金绩效的常用指标。

1. 内部收益率(IRR: Internal Rate Of Return)

IRR是目前业界普遍采用的指标,因为他考虑了资本的时间价值(Time Value),这在金融领域是非常重要的概念。IRR是指在一定时期内,使各笔现金流的现值之和等于零,即净现值为零(NPV=0)。每笔现金流折合为现值PV的方式是:CashFlow/(1+IRR)^TimeSpan; 现金流出为负数,反之现金流入为正数。在计算IRR时,要使净现值为0,必须有现金流出和现金流入,而且第一笔肯定是现金流出,否则便不能得出结果。在PE基金的前期只存在负现金流,因为项目没有退出,为计算IRR,往往将项目的公允价值作为现金流入。此外,IRR存在多个值的情况,还分为Growth IRR和Net IRR。计算Net IRR会剔除基金管理费,基金超额收益等基金相关的现金流,而Net IRR的计算将全部考虑。

运用IRR衡量PE基金绩效的优势在于:首先,IRR考虑了时间价值,考虑基金整个生命周期的现金流,复利计算,减少了收益的波动。其次,PE基金的特点是前期现金流出多,后期现金流入多,利用IRR则会使收益率趋近于真实收益。最后,计算IRR的时期越长,其结果越稳定,这就意味着计算当期的结果和最终的基金收益之间的偏差较小

虽然IRR在PE行业中被广泛采用,但是在学术界,其适用性存在争议。因为IRR在计算的过程中,短期内的小项目IRR往往偏高,但其实赚钱并不多。真正赚钱的大项目因为投资周期长,前期投入大,计算出IRR往往偏低。然而,孰优孰劣呢?我想大部分人会选择大项目。举个例子:项目A:1年时间内投资1billion,回报1.2billion,IRR是20%;项目B:1年时间内投资100,回报150,IRR是50%;但你认为哪个项目好呢?

2. 资本回报倍数(MOC: Multiple of Capital Contributed)

PE投资人经常会说:我投的一个项目实现了5倍的收益。其实这个所谓的5倍的收益就是指MOC。所以,MOC指投资收益与投资成本的比值。显然,MOC并没有考虑资本的时间价值,这是他最大的问题。好处就是简单易懂。举例来说,2个PE投资人说,他们的MOC都是3,但哪个好呢,还是一样好?你无法下定论。因为投资期可能不一样,一个用了2年,另一个用了10年,虽然都是3倍,但回报率千差万别。

MOC分为两种:已实现回报倍数(Realized MOC)和未实现回报倍数(Unrealized MOC)。项目没有退出时,MOC指的都是Unrealized MOC,指的都是用企业当前的公允价值与投资成本的比值。只有当项目成本退出了,投资收益落袋为安了,才是Realized MOC。所以,MOC是一个静态指标,应要结合IRR这个指标来使用,这样才可以更好的衡量投资回报水平。实际上,业界也是这么做的,所以有很多MOC与IRR的速查表供使用,根据MOC和投资时间可以方便的查出IRR。

3. 投入资本分红率(DPI: Distribution over Paid-In)

在基金生命周期的前期,因为没有项目退出,来自项目的收入多半是分红。可用DPI来衡量基金绩效,DPI指项目的分红和已缴资本之间的比例,该指标是一个比较好的现金回报率指标。其中Distribution指PE基金的分红,包括现金分红和股票分红。Paid-In指已缴资本,包含已投入的成本和管理费等基金分摊费用。投入资本分红率等于1是损益平衡点,代表成本已经收回;大于1说明投资者获得超额收益;小于1说明还没有收回所有成本;而如果没有任何分红的话,DPI等于0。

4. 投入资本总值倍数(TVPI: Total Value to Paid-In)

TVPI表示所有已缴资本预计可以得到多少回报,值为总的预期价值(Total Value)和已缴资本(Paid-In)之间的比值。在PE基金前期Total Value指投资组合的估值,当基金的所有投资完全退出时,Total Value指基金最后实现的收益。

5. 实现比例(DTV: Distribution over Total Value)

DTV指基金分红和基金总体预期回报的比例,即Realization Ratio = Distributions / TotalValue,所以也简称RR。其中,Distribution是指基金的分红,Total Value是指预期的总价值,DTV的数额在0~1之间。在风险投资基金生命周期的最后,基金的所有投资完全退出,此时DTV = 1。如果DTV较低,那么从这笔投资中还可以获得更多的现金;如果DTV较高,说明已经从该项投资中取得了大部分的收益。

6. 投入资本倍数(PIC: Paid-In Capital Multiple)

PIC指已缴资本和认缴资本之间的比例,值为PIC = Paid-In / Commitment。通过该指标可以看出PE基金的投资进展,PIC比例越大,所以基金投出的资本越多,基金所处生命周期越后。

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