理财心得5：从四组CP到“五朵金花”（2）

今天是周末，但自己装的逼，含泪也要走下去。对财务报表分析感兴趣的亲们可以去喜马拉雅听《薛云奎讲价值投资》，其中试听案例就是上文讲到的老板电器。本文就采用薛教授的思路，做了一些修改，尝试一下对华帝股份的财务报表进行分析。分析框架如下：

公司简介

一、经营层面

（一）业绩水平

1、主营业务收入质量

2、净利润质量

3、销售分布

4、经营理念

（二）增长速度

1、销售收入增长

2、毛利率增长

二、管理层面

（一）管理效率

1、资产周转率

2、存货周转率

3、应收账款周转率

4、应付账款周转率

（二）管理风险

1、流动资产占比

2、商誉占比

三、财务层面

（一）资本结构

1、资产负债率

2、有息负债

（二）偿债能力

1、短期偿债能力

2、长期偿债能力

四、业绩层面

（一）投资回报

（二）杜邦分析

公司简介

华帝股份有限公司（股票代码002035）成立于2001年11月28日，注册地广东省中山市，2004年9月1日上市。公司主要从事生产和销售燃气用具、厨房用具等，产品线覆盖高中低端。燃气灶具年产销量起过200万台、连续九年中国产销量第一，燃气热水器进入全国行业三强、烟机进入行业四强。（这部分都是抄的，究竟公司好不好，年报拿出来晒晒就知道！以下内容都是原创哦）

一、经营层面

（一）业绩水平

1、主营业务收入质量：华帝主要产品包括三大系列：抽油烟机、灶具和热水器，分别占营业收入的42.2%、29.6%和18.9%。2010年之后，公司的销售收入增长逐渐加快，2014年达到42.3亿，但2015年下降到37.2亿，2016年又回升至44.0亿。2016年，母公司收入占79%，收入并非主要来自公司并购和行业整合。

2、净利润质量：2016年公司净利润3.4亿，80%来自于母公司的贡献，说明并购带来的利润增长是有限的。税前利润4亿，所得税0.57亿，实际所得税率14.5%，略高于上市公司的平均实际所得税率。税前利润4亿中，源自投资收益664万，银行存款的利息收入约2200万，源自营业外收支的净额约2084万，主营业务利润占税前总利润的88%。2016年经营活动现金净流入8.2亿，经营活动净现金流入是其净利润的2.3倍。

华帝2012-2016年利润指标分析

3、销售分布：从地域来看，华东、华南、华北地区的销售大致相当，东北稍落后，说明这是一家有全国性品牌影响的公司。

4、经营理念：公司经营理念主要表现为两个方面：对营销的重视程度和对研发的重视程度。

销售费用：公司2016年度，在营销费用上的投入高达11.4亿，较上年增长26.6%，销售费用的增长快于营业收入（18.2%）的增长。这也和公司2016年度从品牌、产品、公关、媒介四个维度实施品牌战略计划相关。

研发费用：公司2016年度的研发投入1.37亿，较上年提升13.2%，研发投入占营业收入比例3.14%，较上年略降。这表明公司还是营销见长，并没有重视产品品质和差异性提升。

（二）增长速度

1、销售收入增长：营业收入2016年44.0亿，2012年24.9亿，年复合增长率为15.3%。增速虽谈不上迅猛，但也是相对较平稳的。

2、毛利率增长：灶具、烟机和热水器的毛利率分别为41.96%、40.73%和38.85%，同比均有明显提升。另外，对比其他家用电器产品如冰空洗，此毛利率是比较高的。比如三大巨头的毛利率分别为：格力32%、海尔28%、美的27%。

二、管理层面

（一）管理效率

1、资产周转率：销售增长的同时也导致了资产的增加，资产周转率为1.2次，稍微下降。

2、应收账款周转天数：从2015年的62.3天下降至56.1天，回款情况较为乐观。请注意我计算时包括了应收票据/预付款项。

3、存货周转天数：从2015年的44.1增加至53.4天，销售速度低于过去5年，有所下降。

4、应付账款周转率：从2015年的110.1增加至142.0天，付款速度明显下降。请注意我计算时包括了应付票据/预收款项。

综上可见，公司管理效率很高，收现周期比付现快32.5天，也难怪累积了大量的现金（约占资产的30.9%）。

华帝2012-2016管理指标分析

（二）管理风险

1、流动资产占比：属于轻资产公司，流动资产占总资产比重达70.9%。较2015年上升9.2%。

2、商誉占比：公司虽然并购了百得厨卫，但商誉仅占总资产的2.9%，未来不会有较大的减值风险。

三、财务层面

（一）资本结构

1、资产负债率：资产负债率50.1%，较2015年43.4%有明显提升，主要是应付账款的增加较大，总体来说负债率仍较低。

2、有息负债：公司仅有1609万短期借款，无任何长期借款。

（二）偿债能力

1、短期偿债能力：流动比率1.4，速动比率1.0，无短期偿债问题。

2、长期偿债能力：利息保障倍数20.7，几乎没有风险。

四、业绩层面

（一）投资回报

股东权益报酬率就是股东每投入1元，可以获得多少收益。这个指标就是净资产收益率ROE，之前我已经说过低于10%这家公司就可以不用分析了。试想一下，如果是个长期投资者不关注股价涨跌，只是赚公司盈利的钱，投入1元一年10%收益都不到，是不是还不如买个靠谱的P2P？2016年股东报酬率19%，较上年提高，与前年持平。

（二）杜邦分析

学过杜邦分析法的都知道，净资产收益率=净利润率*资产周转率*杠杆率，也就是集中体现了公司的经营、管理和财务能力。总体来看，公司净利润率在提升，资产周转率持平，杠杆率提升，因此投资回报增加。

华帝2012-2016杜邦分析

说完了财务分析，我还想再谈一下商业模式。烟机灶具并不是高科技的家电产品，从行业护城河的角度看并不强，如此高的毛利率能较长时间维持实属不易，营销出色品牌知名，后期增长依然可以期待。我担心的是，此行业受房地产市场影响较大，一般新房装修才买一次烟机灶具热水器，但是冰洗空更换或者新添置的频率会更高。今年公司业绩好，因为前两年卖的房子陆续要装修了，未来业绩是否能够持续的确是个问号。

重点来了，华帝股份究竟能不能投资呢？公司发行价8元，2500万股，合计2亿，摊薄发行市盈率12.31。目前，股价23元，5.82亿股，市值134亿，摊薄市盈率38。累计上涨66倍，年复合增长率为38%，其中因利润增长带来的上涨是22倍，因市盈率提升带来的上涨是3倍。从过去来看业绩亮眼，但是投资是投未来。2017年一季报表现出色，每股收益0.21元，净利润同比增长61.85%。假设2017年每股收益0.9元，以30倍市盈率计算，股价为27元，总市值约160亿。看看过去，22倍和3倍，你愿意赚哪种钱？

不知不觉已经写了那么多，对于业绩稳健增长、估值具有提升预期且高股息率优势明显的“稳健之花”美的集团及格力电器，和他们并称“三大白电巨头”的青岛海尔，以及已是美的旗下的小天鹅，下周继续分析。（感觉自己给自己挖了一个大坑......）大家可以对比一下老板电器，看看你更愿意投资哪个，欢迎评论与我交流讨论~~