联明股份603006中报高速增长

联明股份 603006 昨日披露半年报，报告期内公司实现营业收入4.40亿，实现归属上市公司股东净利润0.67亿，同比分别增长36.45%和39.43%；二季度当季实现收入2.37亿，归母净利润0.34亿，同比分别增长49.17%和41.84%。零部件和模具销量迅速增加是收入利润增长主要原因。

一、汽车零配件板块迎来产能释放

1、公司主业为汽车冲压及焊接总成零部件的开发、生产和销售，拥有先进技术，具备与整车商进行产品同步开发的能力，掌握了大型车身总成零部件的开发与生产的核心技术，具有较高的行业地位。是国内著名汽车零配件一级供应商，客户主要为上海通用，通用东岳，通用北盛。

联明股份产品示意图

联明股份业务构成

2、公司生产模式为“订单式生产”，根据客户的订单情况合理安排原材料采购规模、生产进度以及发货时间，有效提高了存货周转率。

3、公司主要为乘用车提供零配件，属于汽车整车行业上游企业，景气度受整车市场影响。伴随乘用车产销量趋于平稳，零部件收入逐渐平滑。15年营收增长6.23%，因为毛利下滑（主要受下游汽车行业增速下滑影响，以及新增武汉、沈阳两个生产基地产能尚未完全释放抬升单位固定折旧摊销所致），导致净利润负增长。

存在问题：1）行业增速下降（据中国汽车工业协会统计，2016年1-6月，国内乘用车产销数量分别为1,109.94万辆和1,104.23万辆，同比增长7.32%和9.23%）；2）上海通用，通用东岳，通用北盛为主要客户，占比超过90%，未来汽车零配件的增速有赖于上海通用的销量增长。

未来看点：

新基地的产能释放：2016年，公司将继续沈阳和武汉两个新基地建设工作，重点进行武汉二期的施工建设，同时完成对沈阳与武汉二期进行生产设备的购买和安装调试，尽快完成公司产能布局规划。 一期建设的产能部分已经投入量产。预计新增 2919万冲次，31737万焊点；现有产能 4146万次，30196万点。项目最新进度70%，累计收益2597万元。

联明股份现有产能

联明股份两大基地达产情况

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二、物流板块增厚盈利能力

2015年,公司实施了向控股股东上海联明投资集团有限公司发行股份购买资产暨关联交易的重大资产重组。2015年11月，上海联明晨通物流有限公司100%股权已过户至本公司。2016年晨通物流将围绕目前的三块主要业务，加大市场开拓的力度，尤其是VMI业务和入场物流业务，潜在市场空间大，是市场开拓的重要方向。

循环物流器具运营模式（来自券商研报）

VIM服务流程图（来自券商研报）

1、联明投资承诺标的公司2015年、2016年、2017 年三个完整会计年度的净利润分别不低于4100万元、4550万元、5000万元。晨通物流承诺 15 年业绩为 4100 万元，实际完成 4474.71 万元，超额实现 374.71 万元。16年上半年净利润2565万元，16年完成业绩承诺概率大。

2、晨通物流盈利能力强，净利率维持在高于行业10% 的水平，2013、2014 年销售净利率分别为 29.92%和 31.69%，远高于竞争对手 9.63%和 4.71%的平均值，盈利能力抢眼。16年中报受益于自有厂房使用和运作效率提高，晨通物流盈利能力进一步增强，毛利率上升到55.14%，同比增加8.62个百分点。

三、机器人概念

公司持股4.17%的北人机器人已在新三板挂牌，简称“江苏北人”。公司是江苏北人主要客户，战略投资强化合作，推动公司汽车零部件生产组装业务智能化，提高效率。

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总结：综上，公司目前业绩的快速增长主要来自于新增基地的产能释放，基地投产项目进度为70%，预计下半年业绩释放完后明年增速将趋缓；晨通物流是相对成熟稳健的公司，增速不会太快，但优化了公司的产品结构和盈利能力。公司是同行业中盈利能力较高、有稳定预期和机器人概念的稀缺标的。根据婧婧估值表预测16年和17年的价格为34-37元，今日收盘价24元，还有40%左右的空间。

风险点：客户集中度过高；行业增速下滑；二级市场对汽车零部件板块情绪较低迷。

根据pe估值法的盈利预测

温馨提示：本文纯属个人观点，不构成投资建议，有误的地方希望得到指正。