唯品会凭什么敢做中概股“剩”斗士？

​纽约华尔街，金钱永不眠，投资人唯数据、利益马首是瞻。敢在这里上市，就必须经历各种『硬』增长的拷问，适者生存，不适者团成团，圆润地离开。中概股成员纷纷退市离场，形势之严酷，可见一斑。而在此大潮下，刚发财报的唯品会却选择做纽交所的『剩』斗士，凭什么有这胆气？

2月底，唯品会董事长兼CEO沈亚回答分析师提问时，再次否认了私有化意向。同期，拿出最新财报——2015年四季度，唯品会连续13个季度实现盈利，当季净营收达139亿元人民币，同比增长达65%，远超预期水平。运营利润较去年同期猛增114%至8.02亿元人民币。活跃用户总人数同比增长58%至1980万，第四季度总订单数同比增长67%，达6490万单。

全年来看，2015年，唯品会实现总净营收402亿元人民币，同比增长74%。运营利润同比猛增148%至20.7亿元人民币，毛利润同比增长72%至99亿元人民币。除保持各运营指标高速增长外，唯品会年度活跃总用户数同比增长51%至3660万，总订单数同比增长64%，达1.931亿单。

财报发布后，虽然所有中概股兄弟还是一起震荡（人民币贬值，国内经济增长疲弱，常导致阵发性集体下跌），但在小郝子看来，做大90后市场、深挖用户价值、衍生互联网金融，唯品会不乏能爆发的『小宇宙』，股价有望快速企稳回升，更何况，还有1.7亿美元股票回购计划『箭在弦上』，『跌出』价值，随时可能发动。

无根不立

商业运营是根，无根不立，唯品会也不例外。

横向同业参照，唯品会年营收增长为74%，相比现在大部分处于亏损状态的电商而言，商业活力更足，并且远胜eBay、亚马逊等老牌10-40%的水平。证明它仍处于商业成长的快车道，有能力持续做大做强。

另一个佐证是德勤全球发布的《2016年全球零售力量：跨越数字化鸿沟》报告。唯品会在2009~2014年间以零售额复合年增长率超过320.8%、2014年零售额增长率120.2%的速度超过京东、亚马逊成为全球增速最快的零售商，跻身全球最顶尖的250家零售商行列。

（唯品会在全球零售商增速TOP50榜单中名列第1位）

（根据唯品会财报官方数据制作）

纵向自我比照，对唯品会而言，更重要的是，单季营收、订单量、活跃用户数三者增长率止跌回升，其一从Q3的63%回升至Q4的65%；其二从Q3的58%回升至Q4的67%，其三从Q3的48%回升至Q4的58%。由此，稳定运营增长的加速度，规模化拓展便不会失去引擎。

同时，对电商更重要的客单价则从前两季度的210元、197元回升至Q4的214元，证明唯品会吸引90后，刺激购买力的策略正在逐步生效。唯品会第三季度92.5%的订单来自回头客，同时Q4购物季下，该数据绝难下降，据此推算，Q4活跃用户人均订单数将超3张，而Q3为2.8张，相对行业平均4-5张/年的水平，唯品会的用户粘性可见一斑。

如此令用户捐金助力，唯品会拿到『赚头』的进项，凭的是对『特卖』习惯的占位，就像鲍德里亚在《消费社会》所述：『满足不断被刺激起来的欲望。』而另一面，唯品会为之花费的成本出项，则考验商业系统效率的高下，毕竟，任何一个商业游戏，『开源』不可缺，『节流』同样不能少。

综合来看，唯品会每单履约（主要是仓储、物流）成本稳定于20元以下，即便在电商大战激烈的Q4，其数值也保持在19.4元，而随着唯品会自有仓储、物流不断扩充，业务不断壮大，规模效应下，该费用有望继续下降。

与之类似，唯品会新增活跃用户成本，从Q1的162.8元降至Q3的116.7元，仅在Q4小幅反弹至123.8元。待购物季鏖战结束，该数值有望持续下降，由此，唯品会进入『飞轮效应』的正循环，获取新用户的效率仍可不断提升。此外，相较同行『数百元/人』的获客成本，流量越来越昂贵的现实下，唯品会的效率优势还将越发凸显。

顺势而为

现在看来，唯品会主业根基稳固，商业势能充足，此时，正当顺势而为，做强平台，做大生态，带动次生价值。毕竟，活跃用户数、人均订单、营收等关键数据增长良好，有『广度』，海量、高频的实时交易不断，有『深度』。因此，唯品会正可集聚数据，进行大数据挖掘，分析信用风险，玩转供应链金融和消费金融，寻求更大地盈利。

更何况，唯品会模式天生就有『自由现金流』优势。因为规模巨大，唯品会在供应链具有相当话语权，更可通过优化运营，获取互联网金融的利润。

其中，小郝子以前也介绍过，自由现金流的关键指标是资金周转周期，其公式为：『资金周转周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数』。资金周转周期越短，表明企业在运营资本管理中越具优势。

按唯品会年报计算，得益于特卖模式的『快进快出』和仓储物流系统的完善，其存货周转天数不断大幅下降，变为2014年末的-38天。这意味着，向供应商付款之前，唯品会很早已将库存商品售出，并收清货款（仍比某巨头货入中转仓许久，不调货不算帐期，要实在许多）。再加上不断提升的净利润留存，唯品会积聚了大量巴菲特口中神奇的『自由现金流』，使其有充足的底气拓展金融借贷等业务。

霸气的资金周转效率，甚至令唯品会在今年Q2将应付账期周转天数从80天大幅缩短至71天，以『短帐期』吸引供应商更好地合作，共同提升商业生态的效率。（即便如此，小郝子预计2015年唯品会资金周转周期仍能保持在-30天以下。）

举个栗子，如沃尔玛供应链金融的思路——A供应商每批货值100万元，其毛利为15万元，成本85万元，沃尔玛零售后获毛利10万元，后者支付100万元的帐期为3个月。这样一来，A的生意每年最多只循环4次，获利60万元，沃尔玛获利40万元。倘若，沃尔玛为A提供融资，每次利息5万元，使其实际帐期降至1.5个月，由此，A的生意每年最多可以循环8次，规模效应下，可以获利80万元以上，而沃尔玛加速售罄，则可获利80万元以及40万元利息。最终实现供应链伙伴和平台的双赢。

诸如此类案例，唯品会完全有能力进行像素级复制，毕竟如唯品会CFO杨东皓所说：以商家货品及其应付账款为抵押，风险易控，违约率极低。更何况，前面还有先行者探路，唯品会风险更小。

如今，唯品会搭台，商家唱戏，用户捧角，互联网金融串场，生态价值链，铁索连环。看上去它的『小宇宙』正蓄待发，这个中概股难得的『剩』斗士，如何守卫商业生态的『雅典娜』，突击猛进，持续升级，值得拭目以待。

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作者：小郝子 / 混混9年时光，一只互联网商业模式的思考喵……微信公众号——郝闻郝看(ID：haowenhaokan)，互联网的幸福就在这里