《理性的非理性金融》读书笔记
评星4颗星。这本干货在第四章，以后值得再细读一遍。这章差不多就是把自己和别人写的几篇论文科普出来，内容是基于行为金融设计量化交易策略，这个对普通散户没有大的帮助，研究量化策略需要很大的基本功和基础设施，比如编程和统计功底，治理完善的股票数据库等等。前面几个章节就是一些金融学和行为金融的科普知识了，没有系统学过金融的能增加点知识。最后一章讲影子银行。整本书有点深浅不一，拼凑成书。第四章适合专业投资者，其他适合金融小白。
有效市场悖论，聪明的套利者通过收集信息消除市场的无效性，这需要成本。如果市场有效，套利者无利可图，退出市场，市场就变成无效了。
接近有效的无效市场：《Efficiently Inefficient How Smart Money Invests & Market Prices Are Determined Lasse Heje Pedersen》
被动指数基金调仓造成的定价错误，买进快要从罗素1000指数掉到罗素2000指数中的股票，卖出快要从罗素2000指数上升罗素1000指数中的股票，盈利丰厚的策略。
无法卖空，导致市场最高点反映了最乐观的投资者，最低点却不是最悲观的投资者。
过度自信/乐观，相信都能玩好击鼓传花的游戏，不接最后一棒。
P2P与银行：1）银行低息揽储，高息放给大客户，承担违约风险。2）P2P最初是基于互联网的民间贷款，小额贷款人无法从银行贷款，P2P平台帮助收集信息，交易转账，违约风险由借款人承担。后来模式调整，一是对平台贷款进行担保（担保能力有限，不是存款保险制度），违约风险转给平台，二是贷款可以转让增加流动性。这两条相当于P2P平台是个没有存款保险的、没有监管的商业银行（影子银行），且因为贷款证券化导致杠杠更高，发展初期因为总资产规模上升可以掩盖问题，但终归是一个庞氏骗局。
抢先交易（front running）
吹哨人制度
美国三家全国性的征信公司：Equifax（纽交所上市公司）、Experian（伦敦上市公司）和TransUnion。信用记录决定个人的融资能力，个人需要定期检查自己的信用记录。
市场异象。1）动量/反转异象。回溯期6~12个月的中期动量策略，回溯期1个月和3~5年的短期和长期反转策略。2）盈余公告后股价漂移异象。好消息公布后，继续涨，市场对信息反应不足。反之，坏消息也是。3）研发效率策略，《Innovative efficiency and stock returns》
行为偏差：1）预期中的偏差，用贝叶斯公式思考问题，与直觉；2）可获得性偏差；3）有限注意力偏差，推荐《思考，快与慢》，基金名字对资金流入的影响，成长股表现不错，基金改名为成长型基金。名字容易发音的股票和基金，更多的交易与申购；4）代表性偏差，瞄定效应，反应不足，比如盈余公告后股价漂移异象，再比如投资者盯住最近股票的成本价、最高价，也许最新价/52周最高价是个不错的选股指标。5)风险偏好的偏差，大盘成长股，收益率差。
股评人，如果不自信，客户不喜欢。不确定的观点会让比如觉得自己弱小和能力不足 。
前尸检法（Premortem session）：领导先假设自己的决策两年后失败了，然后让大家一起讨论下是什么可能的失败原因。
根据交易数据算出平均投资者目前处于盈利还是亏损状态，然后根据这些信息预测这只股票的收益率。
基于有限注意力的策略
盈余公告后的价格漂移，改进：星期五发布公告，或者同时发布公告，注意力更加少
应计项目异象，盈余的质量
基于依赖参考点和厌恶损失行为的策略
基于处置效用的投资策略，处置效用，过早卖掉赚钱的股票，过多持有亏损的股票。策略，买入/卖空当前处于平均盈利/亏损状态的股票，当前处于平均盈利指标通过CGO（capital gain overhang，未实行盈利值）衡量。当1月份相反，卖掉亏损的股票抵税。参考论文，Li an, 2016.asset pricing when traders sell extreme winners and losers
处置效用和盈余公告后价格漂移的结合，双因子：处于账目亏损，对坏消息反应更加不足。
彩票性股票的低收益，衡量彩票型股票的5个变量：过去一个月最高的日收益率。双因子，与CGO的结合。“Lottery-Related Anomalies: The Role of Reference-Dependent Preferences,” Li An, Huijun Wang, Jian Wang and Jianfeng Yu, Management Science, forthcoming.
低波动率异象，双因子，CGO与波动率/beta
基于套利不对称性的策略
特质性波动率，CAPM回归之后的残差方差。高估的股票中，特质性波动率越大，越难以卖空越高估。反之，在低估的股票也是，特质性波动率越大，越难以持有越低估。为什么平均而言，特质性波动率与未来收益成反比？套利不对称性，低估的股票更容易纠正，因为高估的股票涉及到做空。
双因子，特质性波动率与错误定价指标（低估与高估）。
对现有策略的择时
卖空限制，情绪高涨时的市场无法卖空，导致股票更加高估，市场非理性；反之，情绪低落时，无法卖空导致股票不会更加低估，市场更理性。很多多空策略的收益主要来自高估的一头，因此导致在市场情绪高涨时表现好，低落时表现差。
动量策略的崩盘
动量策略的崩盘，出现在市场波动率很大的时间段之后，前两年市场整个市场收益率很低的时刻之后。
根据前期市场的波动率和收益率，对动量策略进行择时。
短期反转，短期买卖压力导致流动性不足。季报公布前，这个策略盈利收益率更高，因为预期即将有大波动，做市商不愿提供流动性。
公告日前几天，彩票型股票被更加推高。其他策略在财报公布日附近的收益情况也可以做类似的分析。
量化策略的拥挤交易，导致高杠杆到低杠杆连锁强制平仓。最典型的2007年的动量策略崩盘。
2007年，保尔森Short credit spread（BBB级的垃圾债只比国债高1%）。
1995年，Nick Leeson让巴林银行倒闭。1月卖出日经股指的跨式期权，1月17日，阪神大地震，日经大跌，大亏。接着又大肆做多日经股指期货，日经继续大跌，玩完。
影子银行。2008年9月16日，美国货币基金——储备主基金（Reserve Primary Fund）跌到0.97美元，导致挤兑货币基金，进而导致货币市场流动性枯竭。
影子银行也是通过Long term和credit spread来获利，但是规避资本充足率的监管，杠杆更高，比如SIV的杠杆率可以到达15倍。当然，也没有最好贷款人和存款保险制度的保护。
中国的影子银行。规避监管，一个是75%的存贷比，一个存款利率管制。银行向投资者发行理财产品购买央票和短融等，还有信托产品，主要是房地产贷款。
2009年，地方政府的融资平台向银行贷款（3~5年）搞基建，陆续到期后通过发债偿还贷款。据估计，2016年有60%~70%的地方政府债被理财产品持有。
宏观审慎政策主要处理三个问题：资产泡沫，金融机构过度投机、非金融机构和家庭整体债务过高。