切莫妖魔化CDS

随着9月23日，我国CDS正式推出，股票跌破3000，各种做空中国楼市、引发中国次贷危机等言论层出不穷。在这里，我不想说这些都是心术不正的阴谋论，而只想让大家了解一个真实的CDS尤其是中国版的CDS。也许你看过《大空头》、经历过美国次贷危机，对金融的贪婪和人性的丑恶感到绝望，但是请不要妖魔化CDS，它真的只是一种金融工具。同时，记住任何金融工具涉及的初衷并不是为了放大人性的恶，只是规避风险创造利润而已。

什么是CDS？

CDS是英文credit default swaps的缩写，中文翻译信用违约互换又称信用违约掉期、贷款违约保险。是的，它是一种价格浮动的可交易的保单，该保单对贷款风险予以担保。

理论上会涉及A:申请贷款者，B：放贷者，C：保险提供者，三个主体。简单说就是A向B贷款，B觉得向A贷款存在风险，但是也想获得利息，然后找到C，让其与他共同承担风险，即B答应将获得利息与C共享，但是C向B提供保险，如果A不能还款，这C向B赔付本金。

大家对这个理论肯定百分之一百不会信服，难道资本真的刀尖上舔血，真的会有为了眼前的蝇头小利会心甘情愿承担别人都不愿意承担风险的C存在？C当然不是傻瓜，但是如果是躺着就能把钱给赚了，这个生意为什么不做呢？这我们就必须从世界上第一笔CDS说起。

CDS真的只是金融创新

话说这个CDS真的不是横空出世的，要说起来那应该是飞来横祸。1993年美国埃克森石油公司因为一艘油轮发生了原油泄漏而面临50亿美元的罚款，虽然作为美国最大石油公司，这笔钱依然不是一个小数目。因此，埃克森公司找到了它的金融老客户J.P摩根银行要求贷款，而且尤其是老客户，所以给的利息也不高。

注意哦，最关键的部分来了。作为贷款方的摩根银行并不怀疑埃克森的还款能力，而是担心这么一大笔资金消耗自己的信用额度。因为根据1988年的《巴塞尔资本规定》规定，所有银行的账面都必须保留银行贷款总额8%的资本储备：每借出100美元就要留存8美元的准备金。当然，同时也有埃森克给的利息不高，不够弥补借贷机会成本的原因。如何既贷出这笔款，又可以不影响自己的信用额度呢？

摩根银行的金融衍生品部门可不是摆设，他们很快就想出了一个两全其美的办法：他们找到了欧洲重建和发展银行的官员并提出，每年向欧洲重建和发展银行支付一定的费用，而欧洲重建与发展银行则承担埃克森公司这笔贷款的信贷风险。由于摩根的这笔贷款没有任何风险，所以欧洲重建和发展银行业就答应了这笔交易。按照当时的金融衍生品交易方案，这笔贷款虽然贷给了埃克森公司，但是由于它又有了欧洲重建和发展银行保险，没有任何风险的，因此，也不影响摩根公司内部信用额度。当然，事实证明这笔交易确实是个双赢的成功案例，最后埃克森还款，摩根和欧洲银行均获得利息收益，信用违约互换(CDS)也由此获得市场认可。

而我之所以说它是金融创新那也不是没有原因的，因为按照当时《巴塞尔资本规定》的规定来看，银行贷款的对象都是可靠的企业客户和国外政府，违约率是非常低的。而银行贷款风险低、获得利息自然也低，同时还要占用信用额度，这自然影响银行的收益，如果不想办法，如何生存？如何发展？所以，CDS也就应运而生了，它是当时严格监管环境下新的利润源泉。但是谁也不成想在监管放宽以后，它同样也变成了贪婪的深渊。

是时候讲讲CDS和次贷的关系了

在电影《大空头》中描绘了华尔街几位眼光独到的投资客通过做空次贷CDS而大量获利的故事。而现实的美版次贷危机也几乎如出一辙。2006年初，华尔街的 借贷专家看到房地产市场繁荣假象，针对房地产借贷市场发明了两种新型的投资工具：债务抵押债券CDO和信用违约交换CDS。这两种产品的关系是，CDO的风险越高，为其担保的CDS价值就越高。而CDO是什么？在当时繁荣的房地产行情面前，没有人会仔细过问，只知道是和房地产有关的债券，就一定会升值、会盈利，那么还不赶紧买、买、买。但是真的没有风险吗？这些投资者、金融机构也不是没有考虑，有担心、有疑虑的就买入CDS进行对冲、转嫁风险。而最可怜的就是底层投资者，面对层层嵌套、分级，根本搞不清楚到底是什么的金融衍生品，他们却成了最后的接盘侠。

正如有分析人士指出的那样，一系列金融工具将美国金融体系变成了一锅看不见底的字母汤。这些字母串起的金融链条，看起来是将金融风险层层分散了，实际上使风险被不断积累和放大。但是在这个清晰的泡沫制造链条上，CDS只是为刺破泡沫的工具，不是泡沫产生的源头，真正导致危机产生的，是这些借由火爆房地产市场设计出的证券化产品，如MBS、CDO等。就如《皇帝的新衣》里说的那样，如果一定要说对错的话，错的不应该是说实话的小孩儿，而是本来就没有穿衣服的皇帝，以及作出所谓新衣的“裁缝”以及所有装作看到新衣的“帮凶”。

中国版的CDS真的没有那么可怕

从CDS开始征求意见到正式推出，争论从来都没有停止过。尤其是推出后股市的大跌，牵动了亿万股民的心，更是各种唱衰一片。如何在这各种言论中形成自己的观点和见解，不盲从不跟风，那就不能只看热闹、不看门道。

为什么CDS不会做空楼市？

1、此次发布的CDS主要针对对象是债市。根据业务规则第十条规定：“信用风险缓释工具为参考实体提供信用风险保护的债务范围为债券、贷款或其他类似债务。”

2、目前中国版CDS没有转让机制。买卖双方创立了一份合约之后，只能持有到期，没有办法层层发行，也就没有办法形成活跃的市场。

3、房价依然上涨。当然随着房地产市场发展，会出现租金证券化、房价溢价收益的证券化等，但是只要房价是上涨的，这些证券化产品就不会存在问题。

为什么现在推出CDS？

1、打破证券市场久拖不决的刚性兑付问题。自2014年我国首笔公募债“11超日债”违约之后，今年1~8月，共有44只债券、22个发行主体发生违约事件，比去年同期增加了近4倍，违约本金约达265亿元。

2、盘活银行资产。由于信用缺失，银行存在“惜贷情绪”，严重阻碍了资金合理流动、资金使用效率。通过设计实用可行的信用衍生产品，商业银行能把信用风险从市场风险中分离出来，并以合理的价格转移出去，“惜贷”问题将得到极大的缓解。