IPO之路一波三折 ViolinMemory能否借“市”做大？

近日，闪存领域的明星公司ViolinMemory正式向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO申请，计划通过首次公开招股募集大约1.73亿美金。与之前“肆无忌惮”、毫无避讳谈论公司上市机会不同，在经历了几次IPO计划挫折之后，ViolinMemory本次向SEC提交IPO申请则显得颇为低调。无论如何，ViolinMemory迫近上市将进一步刺激本已火爆的闪存市场，而回顾曾经的闪存明星Fusion-IO最近一年的低迷表现，又让人不禁产生对ViolinMemory的未来产生一丝疑虑。

IPO之路一波三折

事实上，ViolinMemory上市的消息近年来一直都不绝于耳，该公司并不忌惮在任何场合谈论上市的话题。但是，ViolinMemory的IPO之路却又是一波三折。最近一次IPO失败则是去年秋季，由于与惠普的转售协议到期且未续约，当时使得ViolinMemory被迫推迟IPO计划。

出于对市场因素以及公司发展的考虑，ViolinMemory一直未放弃各种融资计划。今年2月份，ViolinMemory完成了最新一轮的融资，募集到1.3亿美金，使得公司的估值达到了8亿美金，不过这仍然远低于公司最初达到20亿美金的估值。

根据ViolinMemory本次向SEC提交的S1文件，东芝公司以14.4%的股份成为公司最大股东，天使投资人马克·罗森布拉特支持公司8%的股份，公司CEO Basile持股比例则不到5%;目前该公司拥有超过250家客户;公司未来的重点产品将会是PCI-E闪存卡;该公司最近三年营收稳步上升，不过仍然处于亏损状态。

Fusion-IO的前车之鉴

在ViolinMemory之前的闪存明星无疑是Fusion-IO，从上市伊始获得无数目光的关注，力推PCI-E闪存卡引发业界闪存革命;捕获Apple、Facebook等明星客户让其他竞争对手羡慕不已。然而，随着时间的推移，Fusion-IO似乎走向了高开低走之路，业务过分倚重Facebook等大客户，致使公司营收好坏受大客户的影响巨大;在PCI-E闪存卡领域则需要面对来自EMC、LSI等公司越来越激烈的竞争;公司人事在最近一年来颇为动荡，由于公司发展方向和产品技术策略的分歧，创始人兼CEO David Flynn以及CMO Rick·White均已离开董事会。种种因素使得Fusion-IO最近股价表现不佳、逐渐褪去当初的光环，公司未来发展前景有待进一步观察。

图一：Fusion最近一年股价走势。由于受到多重因素的影响，Fusion-IO最近一年的股价表现低迷，市值缩水严重。

图二：Fusion-IO最近几年营收表现，可以看出Fusion-IO在经历了多个季度的连续增长之后，已经在最近几个季度出现增长疲软、营收乏力、亏损扩大的情况。

事实上，Fusion-IO的经历非常值得ViolinMemory警惕。像Fusion-IO这样的初创公司在某个领域成为创新领导者、并取得初步成功，随着时间的推移，过于倚重大客户、营收增长乏力、亏损逐渐扩大使得公司时刻会受到投资方的压力。Fusion-IO前CEO David·Flynn在接受笔者采访时也承认Fusion-IO业绩和营收会收到Facebook、Apple这些大客户的影响。而ViolinMemory在这方面的情况类似，去年秋季的IPO计划就是因为与惠普的转售协议中止，那时来自惠普的收入占据了ViolinMemory公司整体营收的65%。根据ViolinMemory最新向SEC提供的文件显示，虽然惠普订单已经下降到总体营收的10%左右，但是2013财年仍然有大约37%的营收来自五家主要客户，其中专向美国政府转售产品的CompSec占据营收的12%，向全球零售商提供产品的Avnet占据营收的12%。

图三：ViolinMemory最近几年的营收和亏损示意图。从图中可以看出ViolinMemory最近几年的营收增长迅速，但是亏损也在扩大。上市之后，如果不能及时降低亏损、走向盈利，未来受到投资方的压力会越来越大。

显然，ViolinMemory并不希望自己未来的遭遇跟Fusion-IO那样，Fusion-IO因为营收增长乏力，在上市两年之后才通过收购NexGen进军闪存阵列领域，并寄希望于扩充产品线来扩大营收，但业界普遍认为Fusion-IO已经丧失最佳时机。ViolinMemory在向SEC提交的文件显示未来PCI-E闪存卡将会是未来的重要盈利点。当然，PCI-E闪存卡市场目前开始逐渐走向充分竞争的格局，竞争者众多，可以预见ViolinMemory未来需要面对的竞争将不会轻松。

ViolinMemory优势分析

ViolinMemory通过上市之后可募集到大量资金，可以用户产品与技术的研发、市场与渠道的开拓以及有竞争力的人才招募。此外，ViolinMemory当前在全闪存阵列领域仍然具有很多创新优势，处于领先位置，其全闪存产品也获得了较多用户的认可。此外，ViolinMemory仍然在加强其软件实力，目前已经与数据保护老牌软件厂商飞康达成合作协议，双方未来将会共同研发相关产品。

图四：ViolinMemory全闪存阵列产品图。

图五：ViolinMemory抛弃了传统的SAS/SATA接口的SSD，而是采用专有的、类似内存条的VIMM(ViolinMemory Intelligent Memory Module)，通过VIMM集成了闪存控制器、管理处理器、保存元数据的DRAM以及NAND闪存芯片，通过一定数量的VIMM组成vRAID Group，再通过机柜组成全闪存阵列。ViolinMemory宣称其1个机架10太ViolinMemory阵列能够达到千万级的IOPS，同样的IOPS则需要EMC构建40个机架、9600个磁盘的Symmetrix。

此外，ViolinMemory目前正在与公司最大股东东芝谈判，有望在PCI-E闪存卡相关知识产权达成协议，双方希望共同研发下一代PCI-E闪存卡。

ViolinMemory潜在挑战分析

ViolinMemory希望通过上市募集资金然后将规模做大，上市犹如一把双刃剑，上市带来诸多好处的同时，也将给ViolinMemory带来各种潜在挑战。首先，上市之后，营收和盈利的压力将自始至终地存在。ViolinMemory必须重点正视这个挑战，否则将重蹈Fusion-IO的覆辙。

其次，ViolinMemory未来面临的竞争面和竞争对手会越来越多。在ViolinMemory具有优势的全闪存阵列领域，除了Nimbus Data、Pure Storage、Skyera、Greenbyte等新兴企业之外，IBM、EMC、NetApp、HDS、惠普也纷纷出手全闪存阵列，未来的竞争激烈程度可想而知。ViolinMemory押宝的PCI-E闪存卡领域同样竞争残酷，Intel、Fusion-IO、LSI、镁光等厂商同样不可小觑。

ViolinMemory也认为PCI-E闪存卡将成为公司未来成功的关键，ViolinMemory在向SEC提交的文件中表示：“我们在PCI-E闪存卡的开发及营销工作倾注了大量资源，相信我们未来的未来的发展态势在很大程度上取决于这款新产品在市场上获得的接纳效果。由于我们已经从战略角度在PCIe卡的销售及推广方面投入大量资源，因此一旦该系列PCIe产品无法获得客户认同，我们的运营、业务以及发展前景都会受到重大的负面影响。”

回归到具体产品层面，ViolinMemory的全闪存阵列产品在性能上对比其他厂商的产品并没有绝对的优势，外加在闪存时代，软件功能能力仍然会是核心竞争力，这方面则是EMC、NetApp们所擅长之道;此外，ViolinMemory的专有硬件产品在硬件和维护成本上未来可能会被人们所诟病。而在PCI-E闪存卡领域，竞争同样不会轻松。

此外，ViolinMemory公司CEO Basile持股比例则不到5%也将成为一个隐患，一旦公司发展不利，迫于董事会和投资方的压力，难保不会出现类似Fusion-IO David Flynn离开的人事动荡。

最后，笔者对于ViolinMemory未来的发展前景表示谨慎乐观。