雪球访谈李成东 : 京东放量暴跌为哪般？

周二$京东(JD)$股价放量大跌8.6%，盘中跌幅曾一度扩大至10.13%，本期访谈我们（雪球）请到了独立电商分析师，纽约时报中文网专栏作家，前腾讯、京东电商战略分析师 @李成东来与大家交流 探讨此次大跌的原因。

在此数天前京东发行了10亿美元债券，包括5亿美元2021年到期的债券，利率 为3.125%，以及5亿美元2026年到期债的券，利率为3.875%，京东计划将这笔收益 用于一般企业目的。三大评级公司近期都对京东发表了悲观的评级报告。惠誉称因为 利润低、现金创造疲软，京东不具备投资级信贷评级身份；穆迪和标准普尔对京东的 评级均为最低投资级。 市场谣传称基金大佬在全力卖出，也有分析指出或有不看好京东一季度财报的机构在 出逃。那么京东暴跌的原因究竟是什么？是否预示着一季报不及预期？

李成东： 知无不言言无不尽，昨晚跌主要是yipit发布分析报告称京东miss掉一季度GMV增长！

南天云： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 说：如何评价京东非自营业务在公司的战略地 位？阿里的盈利主要来自作为电商平台的媒体属性的广告收入，而京东的非自营业务 在未来几年贡献较大盈利的可能性高吗？

[答] 李成东： 自营SKU是有限的，主要是标准品，两三百万SKU。但更多长尾商品需要开放平台模 式，邀请商家入驻。亚马逊平台的业务多年前就占到整体交易额的一半，也是主要依 靠平台业务实现盈利。京东毛利润率从2011年的8%到现在的14.4%，实际上商品毛 利润率没有什么变化，主要通过开放平台等其它高毛利收入拉升了整体毛利润率。总 之，平台业务非常重要。

[问] 独灬狼： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 说很多人觉得这是京东急需筹钱的行为

[答] 李成东：阿里腾讯百度都发债了，所以京东发债也没什么奇怪的。发债融资成本肯定比增发成 本要低，也是看好公司业务本身。分拆京东到家，分拆京东金融等各个业务线独立融 资，发债目的是加速业务布局，补充资金。这个没有什么好担心的。当然也注意到最 近有不少媒体文章写到了京东资金链紧张的问题，同样的质问三四年前，李国庆也说 过。财报有现金流的数据，不过多解读。

[问]CalvinWang： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 说：您认为菜鸟网络能否做到跟京东仓配一体接 近的用户体验？您认为哪种物流模式更有成本优势？

[答] 李成东： 菜鸟网络收购了五洲在线主要做的是仓储发货部分，配送还是找三通一达。也看到了 菜鸟网络针对618入库的服务报价单，价格很低，有竞争力。但用户体验，还比较困 难。我认为京东模式更有成本效率，是采销，仓配一体化才能降低成本。简单举例， 京东北京仓向北京用户订单配送，菜鸟上海仓向北京用户订单配送，前者肯定成本更 低时效更快。不是一个简单的配送问题!

[问] 列奥： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 说：您认为京东突然暴跌的原因是什么？

[答] 李成东： yipit数据监测报告指出京东一季度GMV大幅miss掉 。

[问] 老生常谈sz： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 说：预计2016年GMV增长率多少

[答] 李成东： 京东内部定的目标比较高，聊过不少类目的朋友，压力比较大。个人预期整体60%以 上是有的

[问] lafish： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 说：东哥，想问下京东的入股能多大程度上为永 辉带来规模的提升？具体是哪方面的想象空间？

[答] 李成东： 和到家业务的人聊过多次，还真没有具体了解过。只是说过给合作的一些商户带来5- 10%增量订单销售额。应该更多是供应链上互补合作多一些。

[问] 六月暖暖： 关于$京东(JD)$，对@李成东 说：如果有做空机构指控京东搞庞式骗局，京东能 证明自己清白吗？特别是中国的政府被西方怀疑伪造官方数据，加拿大甚至正式指控 中国政府的林业部门受贿为嘉汉林业提供虚假的资产证明； 京东会因为一个负面 报告而陷入麻烦吗？

[答] 李成东： 如果有人指控，我觉得是一个买入机会。就像这一次yipit发布的报告一样。

[问] 踏平京东全面反攻： 关于$京东(JD)$，对@李成东 说：京东会不会增长放缓，全年增长会不会超 过30%

[答] 李成东： 基数越来越大，当然复合增长率会放慢，没有例外 。

[问] 踏平京东全面反攻： 关于$京东(JD)$，对@李成东 说：阿里和苏宁合作，对JD通讯品类有什么危害

[答] 李成东： 阿里和苏宁在通讯品类的规模，分开和京东比都小，合在一起和京东差不多一个量 级。联合起来，线上线下渠道全整合，就是为了强化对厂商的议价能力，对抗京东。 这两天会单独写一篇文章分析！

[问] 踏平京东全面反攻： 对@李成东 说：京东一季报预期如何，会不会被苏宁反超 。

[答] 李成东： 毫无可能。

[问]江涛： @李成东 一直想请教对京东金融的看法，现在京东金融铺得很开，所有方向都在 做。反而觉得没有重心

[答] 李成东： 金融不是我专注分析的，不敢妄作评价。和蚂蚁金服总监朋友聊过，京东金融仅次于 蚂蚁金服，我估计他把平安陆金所落掉分析了，当然了陆金所更擅长P2P业务，不一 样。但的确对京东零售业务有帮助。“刘强东：消费信贷产品“白条”对于拉动消费 效果明显，北京地区白条用户使用分期消费后，月消费金额提升97%。2015年北京地 区的京东白条用户累计透支消费30亿元，预计带来超过10亿元的消费增量。可以说京 东白条的推出，有效地促使了消费者“买更多商品，买更好的东西”。”

[问] 超然非超然： 关于$京东(JD)$，对@李成东 说：东哥怎么对京东和唯品会这类公司做出合理估 值呢。是根据年报的增长预期算未来的利润？还有那些影响估值的重要因素。以及分 析电商的大概思路（重点观察哪些数据）麻烦东哥了。

[答] 李成东： 估值，这个不是我擅长的，虽然也一直在学习。只能提供分析电商的思路。判断一家 电商公司未来业绩增长，最核心的指标，活跃用户数，人均消费金额。活跃用户数， 关注新增活跃用户数（中间可以算出用户留存率），如果一个平台用户流失率很高， 基本可以说没戏了，再大的交易额销售额也没有意义。另外关注人均消费金额，人均 消费越多，消费频次越高，意味着用户对平台信耐度越高。当然还有其他很多非财务 指标，只是这些指标不在财报披露的范围内。

[问] 一路有我： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 说：电商竞争是事,不要整你死我活的:

[答] 李成东：互联网，一家独大，赢者通吃。同模式同品类，就是你死我活的竞争。

[问] 老生常谈sz： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 说：京东今年人力增长多少？天猫淘宝苏宁计划 人力增长多少

[答] 李成东： 财报不披露，我也不知道。

[问] value_seeker： 关于$京东(JD)$，对@李成东 说：公司一直对外说自营的毛利与苏宁国美比低了 不少，但过去几年自营毛利增长缓慢，东哥觉得京东有没有能力释放自营毛利的潜 力，如果有，什么时候会释放，触发点是什么？多谢！

[答] 李成东： 定价策略，京东处于领先地位，所以系统会自动抓京东的价格再定价。结论是，京东 有市场定价权提升自己的毛利润率，取决于京东是否有意愿。京东还是把扩大市场份 额放在第一位，应该不会大幅提升商品销售毛利润率。毛利润率提升会来自品类结构 调整和其它收入增长。

[问] leozhouyu： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 说：JD物流的履单成本有8%，会不会降低？

[答] 李成东：客单履单成本绝对值平稳，下降优化中。费用率8%的提升，主要是由扩品类客单价下 降引起的。而不是效率下降了。还有下降空间，但很有限。所以京东转向，提高免配 送门槛，拉高客单价。把成本中心往利润中心转！另外京东物流已经在开放接第三方 的订单了。

[问] 一路有我： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 说：你认为苏宁丶京东谁模式更优?

[答] 李成东： 7 聪明的投资者都在这里 模式没看出什么不一样来，主要看团队能力，技术能力，供应链、仓储物流售后等各 方面实力。

[问] zzkkqq： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 说：阿里拿自己巨额利润的一部分给天猫超市 烧，天猫超市虽然巨亏，但对阿里贡献的是巨额流量，阿里在天猫超市完全亏得起， 怎么看天猫超市对京东的威胁？

[答] 李成东： 天猫超市去年不到100亿，今年估计在400亿左右。商超品类属于增量市场，不是存量 市场的争夺。天猫超市的业务发展受制于其供应链（不碰采销），仓储物流的布局， 不然体量在千亿以上。和京东相关业务的朋友聊过，一季度业务完成的还不错。之前 专门写过文章了，在微信公众号“东哥解读电商”，搜索首字母dgjdds，查看历史文 章里面有。

[问] leozhouyu： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 刘强东的战略布局是否是富有远见的，从JD物 流纵包开始，JD每一次的战略布局是否有成效？

[答] 李成东： 不能说刘强东是否富有远见，应该说马云的战略格局更有远见，客观上做战略布局要 钱，而京东之前并没有足够多的钱，和战略格局没有关系。现在的京东更像是一家很 纯粹的电商公司，因为之前四处为敌，一直被围追堵截，睁眼闭眼为生存发愁，替现 金流担忧，哪有闲钱闲工夫战略布局，运筹帷幄决胜千里之外。所谓的战略困局，就 是没有活动的时间和空间！靠抗日期间完成的原始积累，抗战后老毛才有资格谈运筹 帷幄与老蒋争天下。

[问] zzkkqq： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 说：苏宁会不会把物流效率提升到京东或接近京 东的水平？我看到苏宁次日达已经在一些地方实现了

[答] 李成东： 2012年的时候弘毅资本给苏宁做过一份战略转型报告，里面有对仓储物流成本的详细数据。我觉得从实际执行来看，成本肯定要高得多。因为这个和订单密度有直接关系 。也和仓储物流布局有直接关系，跟采销系统的智能化有直接关系。时效，只是指标 之一。物流强调的不只是快，还要关注服务的稳定性，服务的准时性。

[问] A方大侠： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 说：京东会不会被苏宁超越

[答] 李成东： 没有可能，不只是整体没有可能，任何一个品类也没有看到有可能。

[问] 花边网： 关于$京东(JD)$，对@李成东 说：怎么看阿里和京东两巨头，最后谁会胜？有可 能合并吗？

[答] 李成东：模式各有优劣，各自满足了用户的不同需求，无所谓谁会胜。虽然我是京东铁杆支持 者，但我在淘宝的购买频次是京东的两倍以上。简单的说家电3C图书商超等标准品我 选择京东，服装植物酸辣椒等等等等长尾商品选择在淘宝。

[问] 我爱蛋炒饭1： 关于$京东(JD)$，对@李成东 说：请问，阿里一年净利润都200一300个亿，阿 里一个季度的净利拿出来砸京东，都相当于京东所有家当。何况京东一年亏十几，几 十亿。 请问李成东，京东凭什么超越阿里？

[答] 李成东： GMV超越阿里，三五年看不到可能！但在很多品类，我了解到的一些数据，京东已经 超过天猫了。家电、3C通讯和母婴，京东都比天猫规模更大。不知道投资人关注到了 没有

[问] zzkkqq： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 说：Q1能盈利吗？

[答] 李成东：如果Q1没有盈利，Q2又是京东促销季，Q3盈利是比较好的期待。

[问] leozhouyu： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 说：关于JD二手货多的问题，我想请教为何会 发生这种情况，JD推行的无条件换货服务确实有很大的粘性，问题是被退的货JD如何 处理，如果无任何质量问题的退货厂家是否接受这些退货，这些商品会不会在包装流 入到其他消费者手里？

[答] 李成东： 有破损的商品，京东不会二次销售。

[问] colebaba： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 说：京东云怎么样

[答] 李成东： 对云业务不太了解，回头找同事了解一下。应该也在分拆独立当中！

[问] colebaba： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 说：京东未来爆发点在哪

[答] 李成东： 这个问题太大，新业务京东到家，京东金融，新模式B2B分销；客群角度，农村市 场，大客户市场。有很多点

[问] zzkkqq： 关于$京东(JD)$，对 @李成东 说：如果阿里拿利润的一半给天猫超市砸物流， 即使不碰采销，成本高于京东，拿其他业务利润补贴即可，也能砸出巨额流量，阿里 这么做能不能搞死京东？

[答] 李成东： 回答最后一个问题：不存在这样的假设，阿里有自己的财报压力，保持良好的利润增 长。所以阿里要做的是菜鸟独立发展，独立融资，用外部资金做菜鸟物流。菜鸟物流 和天猫超市是合作关系，不需要阿里拿出利润来烧物流。天猫超市很大一部分亏损来 自市场费用，促销补贴。搞死京东，靠低价搞不死竞争对手。

[问] 我爱蛋炒饭1： 关于$京东(JD)$，对@李成东 说：请问物流方面，苏宁去年8月公布数字，苏宁 有452万平方米的物流基地，请问李东成，京东的物流基地有多大规模?能否提供数 字？是自有的还是租赁的？ 〈京东一直号称物流规模最大，请问是这样吗，能否提供数字） 京东规模更大还是苏宁规模更大?谢谢

[答] 李成东： 如果订单不够，规模最大，就是自己作死了。因为仓储的效能没有充分利用，意味着 每个订单分担的仓储成本会非常高。

[问] 我爱蛋炒饭1： 关于$京东(JD)$，对@李成东 说：请问物流方面，苏宁去年8月公布数字，苏宁 有452万平方米的物流基地，请问李东成，京东的物流基地有多大规模?能否提供数 字？是自有的还是租赁的？ 〈京东一直号称物流规模最大，请问是这样吗，能否提供数字） 京东规模更大还是苏宁规模更大?谢谢

[答] 李成东： 回复@我爱蛋炒饭1: 绝对仓储规模，二者旗鼓相当。天猫订单，是由商户选择 的，不是由天猫分配的。卖家可以拿到三通一达3.5全国包邮，苏宁的物流会接吗？天 猫超市的订单倒是可以直接分配，现在是由阿里投资的万象物流在做，可以分配给苏 宁物流配送，你可以问问周围的朋友，是否收到过苏宁物流配送的天猫超市订单。 有，是为什么和苏宁物流合作，如果没有，又是为什么？//@我爱蛋炒饭1:回复@李成 东:我只是想请教你谁规模大，列出数字进行对比。 如果苏宁承接天猫快递，订单不也上去了吗？成本不就下来了吗 [问] 我爱蛋炒饭1： 关于$京东(JD)$，对@李成东 说：请问物流方面，苏宁去年8月公布数字，苏宁 11 聪明的投资者都在这里 有452万平方米的物流基地，请问李东成，京东的物流基地有多大规模?能否提供数字 ？是自有的还是租赁的？ 〈京东一直号称物流规模最大，请问是这样吗，能否提供数字） 京东规模更大还是苏宁规模更大?谢谢 [答] 李成东： 回复@我爱蛋炒饭1: 最主要的，当然不是苏宁的物流，是苏宁在家电行业的供应 链资源地位和传统上千家门店，这个在合作的时候就公布过了。//@我爱蛋炒饭1:回 复@李成东:双方合作并没有真正开始，请问苏阿正式融合后，如果阿里拿出即便四分 之一，五分之一订单让苏宁送，结果会怎样？难道马云不是看上苏宁物流吗？为什么 不看上京东物流呢？ （完）

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