投资 | 低利率环境投资大变迁

负利率时代到来

中国随同全球步伐，进入低利率甚至负利率时代。

这一前所未有的时代有两大特点：一是利率低到如同“征存款税”，钱越存越少。欧洲无论是基准利率还是国债利率，都已经出现了负利率现象。中国也进入负利率时代。从10月24日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%，低于官方公布的最新CPI数据，从名义上来说，进入了负利率时代。

当然，央行调查统计司司长并不认可，表示综合考虑各经济主体的投资理财行为，当前存款替代产品收益率普遍高于银行存款利率，更显著高于同期CPI水平。总体判断，目前我国仍处于“正利率”时期。这有些强词，我们不能假设银行的存款替代产品都会高于存款利率。无论如何，存款人很不幸，2014年9月一年期存款利率是3％，现在下降了一半。存款已经是理财配置中比较糟糕的选项。

另一个特点是波动率越来越高，传统指标无法成为参照标准。

中国股市现在一天振幅6％、7％左右算正常，从6月股灾发生以来更是疾风暴雨，6月15日以后领涨的创业板指数3个月时间从4038点直杀至1779点，跌幅为56%。沪综指从6月12号的高位5178.19点下来，8月26日最低到2850.71点，跌幅45％。2001年6月到2005年6月四年熊市，上证指数从2245点到998点调整56%，今年用了三个月时间就能做到。

价格上升没有消除恐慌，芝加哥期权交易所（CBOE）推出的有着“黑天鹅指数”之称的偏斜指数在10月12日升至空前水平，自9月底以来，偏斜指数已上涨超过30%，为1990年有数据以来最高。投资者虽然热情高涨地火中取栗，但同时在买入价外衍生品，一有风吹草动就会引发资金大撤退，导火索可能是美联储加息预期，可能是中国股票市场下挫，可能是中东难民潮，向上的市场草木皆兵，是难得的景象。投资者的恐慌是正确的，没有资产品价格有长期明确预期。

美元就是如此。明确的美元下行趋势没有出现，美元在小区间内波动。从去年6月以来，美元处于上涨通道，直到今年4月月K线收阴，美元指数出现震荡，而后美元震荡回升到98左右，此后继续在区间波动至今，今年3月上探100后下行，一直在94到99之间来回波动。9月25日到10月14日美元下行，知名金融博客Zerohedge文章指出，自2013年9月以来美元指数首次呈现“死叉”，过去四次50日均线跌破200日均线的时候，有三次美元指数都出现大幅下挫，但这一次，指标失效了，美元迄今没有大幅下挫。

市场不可测 配置是王道

市场更加疯狂，也更加不可测，连知名基金都屡屡踩雷。

据CNBC报道，BlackRock，T Rowe Price，Franklin Templeton以及BNY Mellon、JP Morgan、Bank of America Merrill Lynch、State Street的基金部门，在第三季度的三个月内，合共损失资金多达7277亿美元，资产管理规模分别下降了4-11%。中国偏股型基金三季度一样惨，主动型偏股基金（包括股票型基金和偏股型基金）净值平均下跌25.55%，指数型基金净值平均下跌28.97%。由于权益类基金损失惨重，7月份之后，避险资金纷纷从权益类基金流入固定收益类基金，致使偏股型基金的规模锐减四成，而货币基金和债券基金的规模则暴增五成和38%。

这样的市场还将持续，中国、美国、日本等国的制造业数据与通胀数据近两年很少让人乐观，政府与企业的负债率还在上升，低利率时代远未终结，因此，非专业的普通投资者必须遵循稳健的原则进行资产配置。

原有动辄7％甚至更高收益的产品，现在已经被4％、5％收益率的理财产品所取代，银行原来苦口婆心教育投资者理财只有跑赢通胀就好，现在随着风险上升，投资者心理预期大幅下降，在存款利率上加成40％的大额存单几小时之内就被抢购一空。既然央妈兜底了银行流动性，那些曾经狠咬一口银行的宝宝类理财产品注定前景黯淡，收益率只仍3％左右。

中国境内持有人民币的投资者现在大规模地换取外汇，同时持有人民币与外币如美元、欧元资产，对个人和家庭而言，这是明智的选择。对于政府维持人民币预期并不是个好消息，中国9月末央行口径外汇占款余额为25.82万亿元，环比减少2641.42亿元，为连续八个月下滑，但减少额较8月有所下降。8月的下降幅度为3184亿元，创自1993年有记录以来的最大降幅。第三季度，央行口径外汇占款环比下降8900亿元，创纪录新高。8月末金融机构外汇占款环比下降7238.36亿元，创历史最大单月降幅，9月份金融机构口径外汇占款较上月下降7613亿元人民币，至27.4万亿元人民币，再创历史最大单月跌幅。

中国炒房团现身于悉尼、旧金山、伦敦、柏林等城市，对抬高当地房价功不可没。从另一个角度看，也可视为将人民币资产转换为外币资产的过程，这一过程随着人民币国际化，还会持续。

房地产、股市与债市都是低利率时代的受益者。历史经验看，每次负利率，房价会大涨。目前中国房贷利率史上最低。1996年启动个人住房贷款，当时商业贷款利率为15.12%；经过连续7次下调，2002年2月21日的商业贷款利率为5.76%； 2007年9月15日又涨至7.83%、2008年12月31日下调至5.94%；2011年7月7日为7.05%；此后一路下调，目前是5%。本轮周期房贷下跌25％左右，房奴此时不贷，更待何时？

在美国、欧洲之后，中国也出现了股债双牛。10月之后股市反弹，债市牛气冲天，从5月到8月，不局限于上市公司的新公司发行量爆发式增长至2400亿，据说还有超万亿规模公司债在交易所等待备案核准，未来6个月，交易所债市继续爆发式增长可以预期。大公司债的利率下行到了3.5％，低利率时代的流动性泛滥让投资者的风险偏好开始上升。

不仅如此，中国境内购买保险与黄金的人数回升，现在大公司都急于在保险市场分一杯羹，号称收益可以维持在7％的投资加保险产品，销售得如火如荼。

从上述可以得知，低利率时代，人们开始重视配置，重新杀回高风险的股市、楼市，同时配置低风险的保险与黄金、理财产品等，与以往不同的是，中国居民的外向资产大幅增加。这是市场的必然选择，普通家庭资产配置已成主流。

未来十年投资市场

没有人能够知道，未来十年投资市场将会如何变化，就像我们无法推测，中国的十三五规划能否实现制度转型，也无法推测，新一任美国总统上台后，将对TPP持什么样的态度。

我们只做大概率投资，既然未来宽松仍是大势所趋，既然全球经济还在震荡转型，此时市场如秋千一样摆动，要脱离控制最好的办法，对于个人投资者而言就是进行资产配置。

这也意味着，从保险、理财到股市、汇市，都会占据自己应得的一席之地，千军万马只炒股的现象会大为改观，人们寻觅的是在每个行业内专业而诚信的公司。当然，机构投资的神话还会层出不穷，高频交易财富暴增，对冲基金财富暴涨，这与大多数人无关，是物理学家、天文学家、统计专家玩的金融心跳游戏。

每个时代主流投资方式不同，经历了多轮沉伏，如角马一般在楼市、股市迁徙的中国投资者，终于要开始资产配置了。