还在期待“三去一降”吗？ ——3月工业企业利润数据点评

短期内，我们看到的或许不是“三去一降”，而是新一轮“复产能”、“补库存”的到来。

文 | 钟正生 宏观研究主管

夏天然 分析师

主要观点

3月工业企业销售继续好转，收入增速快于成本增速，促进利润增长。而营业外净收入和投资收益再次成为拉动企业利润增长的重要动力，二者共贡献了30.5%的新增利润。从所有制类型来看，国有企业、股份制企业利润均有明显改善，私营企业利润继续维持高速增长。从产业链条来看，3月工业企业利润增长点集中在计算机通信、化学制品制造业等5个行业，这5个行业新增利润占总体利润的88.8%。1-3月，工业企业依旧在去库存的进程中，产成品存货增速已经降低至历史低位。

总体看来，在靓丽的一季度增长数据支撑下，企业利润增速回升符合预期。二季度财政政策有望进一步发力，工业品价格好转、企业利润高速增长的故事仍会继续。短期内，我们看到的或许不是“三去一降”，而是新一轮“复产能”、“补库存”的到来。

收入提速，利润扩大

1-3月工业企业利润累计同比增长7.4%，在1-2月转正的基础上，增幅扩大2.6个百分点（图表1）。其中，3月单月工业企业利润同比增速达11.1%。3月工业企业主营业务成本累计同比增长2%，较1-2月提升1.3个百分点（图表2）。工业品价格普涨是主营业务成本上升的主要原因。1-3月主营业务收入累计同比增长2.4%，较1-2月进一步提升1.4个百分点。其中3月当月主营业务收入同比上涨4.6%，为近3年来单月最高增速。

营业外净收入和投资收益再次成为拉动工业利润增长的重要动力。3月当月，企业营业外净收入同比增长68.3%，较1-2月扩大28.8个百分点；企业投资收益同比上涨20.4%，较1-2月份的-3%大幅提高。据国家统计局的测算，3月工业企业新增利润中有30.5%由营业外收入和投资收益贡献。

低基数效应也对一季度工业企业利润增速的攀升提供了帮助。2015年3月单月工业企业利润增速为-0.4%，1-3月累计增速为-2.7%。不过，去年二季度基数较高，这会对今年二季度的企业利润增速形成制约。

国企盈利明显改观，利润增长点较集中

从不同所有制类型看，非国有企业的表现明显强于国有企业。1-3月，国有及国有控股企业利润同比降幅继续收窄，由1-2月的-14.5%收窄至-5.7%；股份制企业利润继续改善，同比增速由1-2月的6.4%上涨至8.4%；私营企业利润增速维持平稳，同比由1-2月的7.5%上涨至7.7%（图表3）。

从产业链条来看，下游行业利润同比依然保持较高增速。汽车制造业、食品制造业和医药制造业均较上期有较快增长。中游行业中计算机、通信和其他电子设备制造业增速大幅提高，1-3月同比增长35.9%，较1-2月上涨27.6个百分点。上游行业利润均有所改善，其中煤炭开采和洗选业利润增速较1-2月上涨18.5个百分点，而化学原料和化学制品制造业的增速也保持高增速，同比上涨20.8%。

总体看来，3月份工业企业利润增长点较为集中，主要是计算机通信和其他电子设备制造业、化学原料和化学制品制造业、汽车制造业、石油加工炼焦和核燃料加工业、医药制造业5个行业。这5个行业新增利润合计503.8亿元，占总体新增利润的88.8%。

库存增速逼近历史低位，补库存可期

1-3月，工业企业产成品库存继续降低，累计同比增长0%，较1-2月下降0.7个百分点（图表4）。工业依旧在去库存进程中，当前产成品存货增速已经降至历史低位，此前仅2009年8月增速低于0。在3月工业增加值增速创下2015年2月以来新高的背景下，工业企业依然没有开始补库存。这可能是因为：一是前期库存过度积累，尚需时日消耗；二是企业仍在观望经济是否真正开始企稳回升。从一季度的增长数据，以及4月的高频数据看来，二季度经济有望继续上行。 目前，原本着力“去产能”的钢企已纷纷开始复产，企业的补库存或许也会较快到来。

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