一则消息给资本市场打了兴奋剂！这对今年的经济市场有何影响？

作者：李康研报（公众号）

昨天发生的一个重要事件是总理访问中国银行普惠金融部、中国工商银行和中国建设银行。中国人民银行在总理宣布下调存款准备金率后不久在其网站上宣布下调存款准备金率：为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定将金融机构存款准备金率下调1个百分点，其中2019年1月15日和2019年1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年第一季度到期的MLF将不再续期。这种安排基本上可以对冲春节前现金投资造成的流动性波动，帮助金融机构继续加大对小微企业和民营企业的支持力度。当前，中国经济持续健康发展，运行在合理区间。中国人民银行将继续实施稳健的货币政策,保持适度的紧张,避免洪水,注意定向调控,保持合理的和充足的流动性,保持合理增长的货币信贷和社会融资的规模,稳定宏观杠杆率,考虑内部和外部平衡,为高质量发展和供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环境。

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中国金融市场对总理上午的"全面下调存款准备金率"的消息反应迅速。大宗商品市场也出现上涨，黑货连续两天反弹，主筋合约影响3500点；而国债正处于尾声，大幅回落，主合约收盘下跌0.22%。这种反应表明市场交易方向向"政策刺激"逻辑转变。就在两天前，市场正盯着PMI数据，交易"基本面继续恶化"的故事。而央行的正式公告，无疑这一点的选择超出了金融市场的预期。传统上，国务院开会部署计划，中央银行几天后宣布。昨天，总理提到央行宣布的步伐比预期的要快，相隔几个小时。

全面降准意欲何为？

从央行的公告中可以看出，此次下调的官方定位更多的是一种"套期保值"性质(停止后续的MLF)。同时，明确强调不应进行"漫灌"。进一步的具体刺激政策可能很快出台。PMI数据的迅速下滑，必然伴随着更快、更强劲的政策对冲组合。这些组合可能包括但不限于以下选项(可能性从高到低):1)加快减税和降低费用。2)推动发行地方债，支持地方基础设施建设。(三)进一步放宽房地产调控。(四)进一步打开引导银行向中小企业投资信贷的窗口。5)重启影子银行。

包括直接刺激房地产在内的"大水漫灌"总体刺激方案仍然不太可能成为政策选择。除了明显的副作用外，这种刺激的边际效应已经滑入了"流动性陷阱"。本文中列出的策略选项实际上是前三个。今天全面降准对冲MLF实际上是第4条的含义。全面削减的目的很明确：对冲经济增长的下行压力。与MLF相比，直接降低RRR对商业银行来说，最直接的好处是降低商业银行获得资金的成本。MLF要求商业银行向中央银行支付利息，这属于资本成本，而RRR的减少属于零成本。降低RRR的选择更符合"降低成本"的要求。理论上，如果商业银行的资本成本较低，其投入企业的资本成本也会下降。央行此举旨在降低存款准备金率，以取代MLF，最终降低企业融资成本，从而支持经济增长。

影响几何？

实际情况如何？我认为这与理论所暗示的可能相差甚远。主要原因是，信贷的产生，即从银行流入实体经济以支持经济增长的最终资金流，不仅取决于银行拥有多少资金，还取决于实体经济的放贷意愿和能力。这就是"马喝水吗？"换言之，如果实体经济缺乏赚钱效应，即使商业银行有更多的钱，实体经济的放贷意愿也可能不如政策假设的那么强烈。如果实体不贷款，那么向商业银行释放流动性就变成了一个"流动性陷阱"，也就是说，货币将在银行系统中流通，而不是进入实体经济以支持经济增长。对于中国的经济增长模式来说，仅仅依靠制造业来实现信贷创造是不可能的。房地产和基础设施，尤其是前者，一直是信贷创造的中心。现在，在规范房地产市场、向银行体系放水的背景下，我们实际上已经失去了一个主要的信贷创造媒介。

此外，考虑到影子银行的倒闭，另一种从银行流向实体经济的流动性渠道也处于崩溃状态。总的来说，资金很难从银行流向实体。要解决这一问题，必须回到房地产和影子银行这两个关键问题上来。为了解决这个问题，我们需要按铃。虽然管理层的意图非常明确，他们希望通过有针对性的货币宽松来支持小微企业，但是这些企业缺乏投资回报。首先，它们的放贷意愿和能力不够强。其次，出于风险控制的考虑，银行不太可能大规模放贷。这就是所谓的普惠金融的困境。因此,我得出这样的结论:对经济基本面压力会持续下去,中国将不得不放松监管房地产(已部分放松,将继续增加),甚至在极端的情况下,不得不re-allow影子银行"回来",尽管他们两人将带来新的金融风险,但这种风险将继续与经济增长。面对下滑的"最大风险"，短期内变得可以承受，或者必须承受。

总结来说

下调存款准备金率对经济的影响可能非常有限，因为信贷传导机制不畅，资金难以进入实体经济支撑增长。但对资本市场来说，可以形成效益。尤其是对于大宗商品，可能存在"短期效应"，因为定价逻辑规定大宗商品更倾向于"乐观状态"交易，而股票交易则是"乐观状态"，着眼于未来。洪水仍然是一个不太可能的选择，因为风险远大于收益。因此，虽然我们可以预期房地产监管的放松，但这并不意味着房价将回到15/16的轨道。记住，当前提发生变化时，所有结论都必须相应地改变。这被称为"从发展的角度看待问题"。

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