李大霄：股市好行情再次到来！

■ 文 | 李大霄英大证券研究所所长

2019年上半年，A股整体呈现震荡上扬的走势。尤其在一季度，上证指数的涨幅约为24%，一度突破3000点整数关口，市场摆脱了18年持续弱势格局。

4月以来，A股出现短期快速上涨之后回吐压力和大小非股东减持压力，同时美方挑起对华贸易摩擦和针对国内科技企业制裁措施，沪指再度回落至半年线附近，市场日均振幅和成交规模均有所减少。

我们认为海外局部的不确定性对国内经济整体发展态势不会有显著影响，而且相应稳增长的政策工具箱也在发挥积极作用。A股的市场化发展进程持续推进，大盘重心整体向好态势并未改变，而行情演进的特点或由年初的快速上涨转为年中稳步上行的慢牛形态。具体理由有以下八个方面：

01

经济发展保持稳中有进

受外部不确定性影响，近期一些经济指标出现走弱的迹象，不过，国民经济总体平稳运行格局没有改变，经济增速依然处于合理的区间。

首先是就业形势稳定。1-5月全国今年全国城镇新增就业597万人，但已完成全年计划的54%；5月份全国城镇调查失业率为5.0%，其中25-59岁人口调查失业率为4.5%，连续三个月下降。

其次是物价走势温和，供求保持总体平衡。5月CPI同比上涨2.7%，涨幅相对有限，而上涨因素主要源于鲜果和猪肉涨价；5月PPI同比上涨0.6%，较4月有所回落。

第三是消费增速回升。5月社会消费品零售总额同比增长8.6%，增速比上月加快1.4个百分点。除汽车等少数品类，大部分限额以上企业商品零售额都保持增长且增速有所改善。

第四是投资结构优化。1-5月全国固定资产投资同比增长5.6%，其中制造业投资同比增长2.7%，增速环比提高0.2%，高技术制造业和高技术服务业投资同比增长高达10.2%和15.6%。

第五是出口较快增长。1-5月份，进出口总额同比增长4.1%。其中，出口增长6.1%；进口增长1.8%，贸易顺差8934亿元，同比扩大45%。

此外，国家还大力实施减税降费，推进“放管服”改革，健全与高质量发展相适应的体制机制，有力地推动经济持续稳定发展。

02

金融市场保持平稳发展

2019年，国内社会融资规模恢复增长，截止5月社融规模累积同比增长27.69%。金融市场融资功能的恢复，有力的支持实体经济发展，同时，也有助于股市和债市保持着相对平稳的发展态势。

债券市场延续了2018年的上涨格局，10年期国债到期收益率下降至3.2451%。货币市场流动性充裕，年内1周shibor利率上限基本在2.8%左右。

A股在一季度表现强势，二季度则出现调整行情，整体回升趋势未改，市场表现出牛市初期多空博弈态势，然半年线和年线形成金叉对大盘有较好支撑。

此外，金融业高风险资产压缩了12万亿，影子银行等高风险因素正在得到化解，证券市场杠杆融资总额下降至1.2万亿，较2015年下降了80%，金融风险获得有效控制。

03

人民币汇率趋于稳定

受外部因素影响，年内人民币兑美元汇率一度下行，金融市场预期出现波动。

央行采取在香港金融市场发行央票等公开市场措施，抑制针对人民币汇率的投机炒作，同时，国内各主要金融监管高层通过权威媒体向国内金融市场发布维护金融市场稳定的讲话，引导投资者理性投资。

目前来看，虽然外部因素仍存在一定不确定性，但是，国内经济发展仍保持稳中有进，金融市场主要风险获得有效控制，同时，金融管理机构也将依照市场规律，坚持底线思维，准备一系列工具箱来维护金融市场平稳发展。

04

美联储降息预期利好全球股市

贸易摩擦的影响并非单方面，美国经济也不能独善其身。

美联储主席鲍威尔表示在美国单边关税政策的影响下，美国制造业、投资和贸易都出现走软迹象。

鲍威尔表示缩表行动已接近原计划的尾声，如果需要保持经济增长，美联储将迅速采取心动。

美联储发表鸽派言论，暗示降息，利好全球股市。全球股市和大宗商品市场皆有上涨表现，逐步推进国际化发展的A股市场将会受益于美元利率下调的预期。

05

外资入市步伐加快

尽管由于四月份的市场波动，通过沪深港通入市的北向资金规模出现短期变化，然而，年内北向资金累积增量规模仍达到963亿元。

同时，MSCI和富时罗素等国际著名指数公司坚持原有纳入A股的计划，作为东西向互联互通机制的沪伦通也正式启动，A股市场的国际化进程持续推进。

此外，从外资的投资偏好来看，持股市值前二十的品种多为国内行业龙头，估值水平相对较低，持有市值规模多在百亿元以上，持有自由流通股本的比例多在10%至20%之间，预计后续增量入市外资仍将保持这一投资偏好。

06

科创板开板

科创板正式开板，其股票上市发行实施注册制，发行申请资料的审核权在上海证券交易所，之后在中国证监会完成注册，允许未实现盈利且符合相关条件的企业在科创板上市，科创板新股发行价格不做限制。

科创板新股上市前五个交易日是不设涨跌停板限制的，且在第六个交易日开始实施20%的涨跌停板制度。

科创板市场简化了退市环节，取消暂停上市，恢复上市，对应当退市的企业直接终止上市。

科创板的设立加快A股市场化进程，资本市场优胜劣汰机制将进一步完善，股票上市的壳价值逐步下降，投资者风险意识提高，业绩优良且能给予投资者持续回报的上市公司将更受欢迎。

07

蓝筹股业绩向好

从收入增长的情况来看，2019年一季度全部A股上市公司营收同比增长15.39%，收入增长保持稳定，其中，沪深300成份股上市公司营收同比增长16.2%，上证50成份股上市公司营收同比增长17.98%。

A股蓝筹上市公司业务收入增长稍好于其他公司。从净利润增长的表现来看，2019年一季度全部A股上市公司扣非净利润同比增长10.13%，其中，沪深300成份股上市公司扣非净利润同比增长13.27%，上证50成份股上市公司扣非净利润同比增长29.33%。

显然，A股蓝筹上市公司的成本费用控制能力较好，抵御外部不确定性的能力更强。

08

低估蓝筹成为做多主力

自4月上旬以来，外部不确定性对A股整体影响明显大于A股低估优质蓝筹品种，而在本轮市场继续上涨过程中，这些低估绩优的大市值品种依然是市场多方的主力。

目前来看，千亿市值以上且年内表现强势的低估值蓝筹股，多有股价继续创新高的表现。以上证50板块为例，上证50指数是自2015年沪指2850点以来的多方主力。

4月上旬以来，上证50指数回吐幅度为12.5%，而沪指回吐幅度为14.17%。在5月份市场盘整过程中，上证50指数见底的时点要早于沪指。

在6月中旬启动市场上涨行情中，上证50指数涨幅要大于沪指。而目前，上证50指数的PE和PB分别为13.5倍和1.47倍，股息率为3.28%，其估值水平较低，股息率还略高于10年期国债到期收益率。因此，低估蓝筹股成为场外大量增量的优选品种。

综合来看，我们认为宏观经济将保持稳中有进的发展态势，金融市场风险也将获得有效控制，美联储降息预期利好全球股市，A股市场化国际化发展进程持续推进，低估优质蓝筹股绩优且回报稳定特征有望持续吸引场外资金参与，监管层应对外部不确定性的能力和信心毋庸置疑，A股稳中向好慢牛趋势乐观。

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